【脱水研报】宇邦新材：光伏组件重要组成部分，IBC/HJ等技术进步
时间：2022-11-21 20:22 来源：股窜网 作者：gucuan 阅读：次
宇邦新材：光伏组件重要组成部分，IBC/HJ等技术进步的最大受益者之一，2年内市场空间翻倍至230亿，弹性最大的公司明年PE仅12倍
摘要：
没有历史筹码包袱，为数不多可以暂时维持高估值的新能源标的
①光伏组件重要组成部件。
②TOPCon/IBC/HJT等新技术加速渗透率提升。
③市场空间2年翻倍，行业盈利能力明显提升。
以下为付费内容
正文：
华安证券指出，焊带是光伏组件的重要组成部分，在全球光伏装机高速发展，和技术迭代下，光伏焊带的市场规模和技术壁垒也在持续提升。预计2022-2024年全球光伏焊带总市场规模将达到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。后续，SMBB焊带受益于TOPCON放量有望增加出货增厚毛利率。
1）光伏焊带是光伏组件的重要组成部分
光伏焊带应用于太阳能电池片的串联或并联，发挥汇集电流和导电的重要作用，保障光伏组件输出电压和功率的稳定性。太阳能电池片通过光伏焊带连接形成完整的电路回路，再经过EVA/POE胶膜、光伏玻璃、背膜、边框、硅胶等材料封装后形成光伏组件。光伏焊带是太阳能晶硅电池片焊接过程中的重要材料，其品质优劣直接影响太阳能晶硅电池片的电流收集效率，最终影响光伏组件功率和光伏发电系统效率。
光伏焊带对组件发电功率影响大。从光伏组件成本结构来看，焊带占组件成本的比例大约为3.2%，但焊带产品的品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件发电功率影响较大。
2）受益装机量及技术迭代，行业空间广阔
全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，带动光伏组件的需求高增。
预计2022-2024年全球光伏焊带总需求量为13.8/19.7/27.1万吨（yoy+50%/+43%/+37%），总市场规模将达到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。
此外，技术迭代下，SMBB焊带普及将显著提升行业盈利能力。
在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性，使得碎片率更低，同时具有更好的导电性能与更高的功率。
目前行业内正在推广SMBB焊带，SMBB焊带最明显的特征是其内径变小，通常小于0.30mm。SMBB焊带工艺提供了更细的焊带和更低的每瓦单价成本，一方面随着主栅数量的增加，焊带和主栅线焊点数量增加，增强了焊接强度；另一方面随着主栅结构更细化，降低了银浆耗量；同时随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，增强厂商的毛利率。
无主栅的技术实际是焊带线径的进一步细化，目前市面上的焊带普遍线径在0.26-0.32mm之间，未来发展到无主栅技术时焊带线径可能会低于0.2mm，生产难度进一步提升。
HJT低温焊带技术壁垒提高。异质结技术主要使用低温银浆，焊带往低温焊接方向发展，焊带配方改变将带来更高技术壁垒。
IBC技术：IBC电池串联时与常规太阳电池H型焊接不同，需使用单面焊接技术，带来焊带要求改变。
3）新品迭代有望增厚毛利率
MBB焊带在2019年、2020年拉升焊带公司毛利率。随着9BB的渗透率提升，MBB焊带作为新品的出货量提高，宇邦和同享在2019年及2020年，受益于MBB焊带相对常规焊带的毛利率提升，整体毛利率上行。后续随着MBB焊带供应量增加，毛利率优势降低。
异形焊带及SMBB焊带贡献新品毛利率优势，低温焊带有望进一步拉动。异形焊带由于技术难度高，始终保持毛利率优势，SMBB焊带受益于TOPCON放量有望增加出货增厚毛利率。
4）天风尤其看好宇邦新材
TOPCon方面，我们预计明年出货可达100GW量级，TOPCon、HJT基本都会应用SMBB。而部分PERC产线预计也将改造并应用SMBB。假设明年全球光伏装机350GW，那么预计SMBB市占率可达30%。
出货弹性:预计公司募投项目明年可全部达产，对应约3.5万吨产能(对应近8OGW需求)。而目前公司的新产线及老产线设备都可兼容SMBB产品的生产，不存在产能切换的障碍。
盈利弹性:目前0.25mm及以下线径SMBB焊带产品仅有包括宇邦在内的三家公司可生产，而0.22mm线径及以下产品仅宇邦较为成熟。公司依靠领先优势，SMBB产品毛利率预计可高于常规产品10%上下。
另外，除TOPCon和HT所应用的SMBB外，也要关注隆基等的IBC产品所应用的超细扁带。由于公司是市面上少数具备扁带生产能力的企业，因此这项产品也可取得较高毛利率。
我们看好公司受益于光伏新技术迭代下竞争优势的提升以及由此所带来的盈利弹性。基于公司的扩产计划，假设22/23年出货分别为2.3/3.5万吨。假设明年SMBB渗透率30%且公司市占率1/3，对应明年SMBB焊带出货1.4万吨，其他互连焊带出货1.4万吨，汇流焊带出货0.7万吨。假设SMBB焊带单吨净利1.3万元，其他互连焊带单吨净利0.5万元，汇流焊带单吨净利0.5万元。预计公司22/23年归母净利润分别为1.1/3.0亿元，当前市值对应PE分别为64X/24X，继续给予重点推荐。
脱水君点评：光伏的研究已经越来越内卷了，开始不断深挖上游的细分环节，宇邦作为次新股，没什么筹码压力，高估值可以暂时维持，适合做交易型博弈，不太适合做中线配置，如果光伏板块整体有机会短线反弹的话，可以优先卡位宇邦做短线交易，快进快出。
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摘要：
没有历史筹码包袱，为数不多可以暂时维持高估值的新能源标的
①光伏组件重要组成部件。
②TOPCon/IBC/HJT等新技术加速渗透率提升。
③市场空间2年翻倍，行业盈利能力明显提升。
以下为付费内容
正文：
华安证券指出，焊带是光伏组件的重要组成部分，在全球光伏装机高速发展，和技术迭代下，光伏焊带的市场规模和技术壁垒也在持续提升。预计2022-2024年全球光伏焊带总市场规模将达到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。后续，SMBB焊带受益于TOPCON放量有望增加出货增厚毛利率。
1）光伏焊带是光伏组件的重要组成部分
光伏焊带应用于太阳能电池片的串联或并联，发挥汇集电流和导电的重要作用，保障光伏组件输出电压和功率的稳定性。太阳能电池片通过光伏焊带连接形成完整的电路回路，再经过EVA/POE胶膜、光伏玻璃、背膜、边框、硅胶等材料封装后形成光伏组件。光伏焊带是太阳能晶硅电池片焊接过程中的重要材料，其品质优劣直接影响太阳能晶硅电池片的电流收集效率，最终影响光伏组件功率和光伏发电系统效率。
光伏焊带对组件发电功率影响大。从光伏组件成本结构来看，焊带占组件成本的比例大约为3.2%，但焊带产品的品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件发电功率影响较大。
2）受益装机量及技术迭代，行业空间广阔
全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，带动光伏组件的需求高增。
预计2022-2024年全球光伏焊带总需求量为13.8/19.7/27.1万吨（yoy+50%/+43%/+37%），总市场规模将达到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。
此外，技术迭代下，SMBB焊带普及将显著提升行业盈利能力。
在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性，使得碎片率更低，同时具有更好的导电性能与更高的功率。
目前行业内正在推广SMBB焊带，SMBB焊带最明显的特征是其内径变小，通常小于0.30mm。SMBB焊带工艺提供了更细的焊带和更低的每瓦单价成本，一方面随着主栅数量的增加，焊带和主栅线焊点数量增加，增强了焊接强度；另一方面随着主栅结构更细化，降低了银浆耗量；同时随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，增强厂商的毛利率。
无主栅的技术实际是焊带线径的进一步细化，目前市面上的焊带普遍线径在0.26-0.32mm之间，未来发展到无主栅技术时焊带线径可能会低于0.2mm，生产难度进一步提升。
HJT低温焊带技术壁垒提高。异质结技术主要使用低温银浆，焊带往低温焊接方向发展，焊带配方改变将带来更高技术壁垒。
IBC技术：IBC电池串联时与常规太阳电池H型焊接不同，需使用单面焊接技术，带来焊带要求改变。
3）新品迭代有望增厚毛利率
MBB焊带在2019年、2020年拉升焊带公司毛利率。随着9BB的渗透率提升，MBB焊带作为新品的出货量提高，宇邦和同享在2019年及2020年，受益于MBB焊带相对常规焊带的毛利率提升，整体毛利率上行。后续随着MBB焊带供应量增加，毛利率优势降低。
异形焊带及SMBB焊带贡献新品毛利率优势，低温焊带有望进一步拉动。异形焊带由于技术难度高，始终保持毛利率优势，SMBB焊带受益于TOPCON放量有望增加出货增厚毛利率。
4）天风尤其看好宇邦新材
TOPCon方面，我们预计明年出货可达100GW量级，TOPCon、HJT基本都会应用SMBB。而部分PERC产线预计也将改造并应用SMBB。假设明年全球光伏装机350GW，那么预计SMBB市占率可达30%。
出货弹性:预计公司募投项目明年可全部达产，对应约3.5万吨产能(对应近8OGW需求)。而目前公司的新产线及老产线设备都可兼容SMBB产品的生产，不存在产能切换的障碍。
盈利弹性:目前0.25mm及以下线径SMBB焊带产品仅有包括宇邦在内的三家公司可生产，而0.22mm线径及以下产品仅宇邦较为成熟。公司依靠领先优势，SMBB产品毛利率预计可高于常规产品10%上下。
另外，除TOPCon和HT所应用的SMBB外，也要关注隆基等的IBC产品所应用的超细扁带。由于公司是市面上少数具备扁带生产能力的企业，因此这项产品也可取得较高毛利率。
我们看好公司受益于光伏新技术迭代下竞争优势的提升以及由此所带来的盈利弹性。基于公司的扩产计划，假设22/23年出货分别为2.3/3.5万吨。假设明年SMBB渗透率30%且公司市占率1/3，对应明年SMBB焊带出货1.4万吨，其他互连焊带出货1.4万吨，汇流焊带出货0.7万吨。假设SMBB焊带单吨净利1.3万元，其他互连焊带单吨净利0.5万元，汇流焊带单吨净利0.5万元。预计公司22/23年归母净利润分别为1.1/3.0亿元，当前市值对应PE分别为64X/24X，继续给予重点推荐。
脱水君点评：光伏的研究已经越来越内卷了，开始不断深挖上游的细分环节，宇邦作为次新股，没什么筹码压力，高估值可以暂时维持，适合做交易型博弈，不太适合做中线配置，如果光伏板块整体有机会短线反弹的话，可以优先卡位宇邦做短线交易，快进快出。
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