绝味食品：行业低估周期逆势扩张的典型，已经“卷死”同行接近50

摘要：

公司开店策略转向下沉，“星火燎原”与“海纳百川”为内生开店提供有利补充，8月-9月单店恢复较快，下沉市场店效为省会85折左右但回收期能达到8个月以内。

成本端9月中下旬鸭副价格环比呈季节性回落，多项费用在一次性计提后步入常态。

行业出清信号明确：截至9月初卤味鸭脖门店总数连续2个月环比持续回落，武、辣小鸭、曹氏鸭脖等门店数量最多下降超过50%。

正文：

1）开店策略转向下沉，8月-9月单店恢复较快

从最新渠道交流来看。

今年两阶段开店，其中第一阶段补贴政策包括招牌、装修、冰柜减免和进货补贴；第二阶段取消招牌补贴，装修和进货补贴环比收缩，6月末后开店补贴基本结束。

渠道所在区域闭店率基本控制在2.5%以内且因没有疫情扰动，单店2021年以来已恢复至疫情前水平。两轮提价对加盟商毛利率有所改善，对终端销售影响不大。

星火燎原方面，门店选择以物流运输效率出发对物流费用影响较小，下沉市场店效为省会85折左右但回收期能达到8个月以内。

新品：9月上市韩式火鸡鸭脖，预计对同店有所拉动。

2）行业出清信号明确

根据我们每月窄门餐眼跟踪，截至9月初卤味鸭脖门店总数连续2个月环比持续回落，从连锁门店对比看精武、辣小鸭、曹氏鸭脖等疫情前（20年4月）门店数分别为1264/1174/961，目前（22年8月）门店数分别为590/660/644。对内公司将海纳百川作为事业部布局多品牌运营。

3）成本压力环比改善

根据水禽网统计，9月中旬鸭副冻品出现环比下滑趋势。考虑上游养殖成本及屠宰压力的缓解，成本压力最大阶段或已过去。


我们预计在疫情不出现大规模散发下明年主业利润11亿元左右，对应PE26倍（不含美食生态圈估值），相较于2020年初同样的估值多拿近4000家店具备性价比。




4）未来估值空间有望超千亿



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