君临私享【休闲零食/甘源食品】休闲零食＂新势力”
时间：2022-11-15 22:12 来源：股窜网 作者：gucuan 阅读：次
【休闲零食/甘源食品】休闲零食"新势力”
2022.11.13
甘源食品主要以经销渠道为主，新冠疫情爆发以来，公司受商超人流量下滑、成本大幅上涨、终端动销疲软等外部因素的冲击较大，业绩连年出现下滑。2019-2021年公司净利润增长率分别为40.14%、6.71%、—14.29%。
从二季度开始，公司业绩开始大幅改善，上半年公司实现营收、归母净利润分别同比+12.9%、+11%，其中Q2营收、归母净利润分别同比+42.7%、扭亏。甘源食品对公司未来发展信心满满，制定了股权激励计划，要求2022-2024年的营收和净利润的同比增速均为20%、30%、30.1%，即业绩考核目标3年翻倍。
未来公司业绩大幅增长，一方面来自于成本下降。
瓜子仁、棕榈油占生产成本较高，其中棕榈油从2020年开始至今年上半年，价格大幅上涨，影响公司盈利。棕榈油价格由4200元/吨的水平一度上升至12796元/吨。甘源食品2019年毛利率、净利率为41.6%、15.15%，相应地，公司今年上半年下降至32.1%、6.69%。
目前大宗商品价格多数已经见顶，棕榈油价格大幅回落至7000-8000元/吨的水平，这有助于公司成本下降。
从中长期来看，2021年和2022年公司进行了重要的渠道改革和新品拓展，即逐渐从籽类口味坚果向树类口味坚果拓展，规模成长值得期待。
休闲食品行业最近2年虽然出现了调整，但长期来看，依然属于不错的赛道，有助于甘源食品发展。
2020年中国休闲食品人均消费额仅约50美元，远低于英美（400美元）和饮食习惯相近的日本（282美元）、韩国（123美元），中国香港（141.1美元）。
未来随着居民可支配收入的增加、城镇化进程的加快，我国休闲食品市场仍有较大的发展空间。
根据Frost & Sullivan数据，2020年我国休闲食品市场规模约7749亿元，预计2025年有望达到11014亿元，CARG为7.3%。并且休闲零食为“大行业小企业”，目前CR15仅为22.4%。
目前A股上市零食企业，主要包括三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、有友食品、劲仔食品。其中三只松鼠、良品铺子营收规模行业领先，2021年达到90亿以上;
洽洽食品、盐津铺子处于二线，规模在20-60亿；甘源、有友、劲仔处于三线水平，规模在10亿出头。
从盈利来看，三只松鼠、良品铺子主要做品牌和渠道，自己不生产，净利率较低，2021年只有3-4点;其他零食企业均以自主生产为主，盈利能力较强，其中有友食品、洽洽食品、甘源食品净利率分别达到了18%、15.5%、11.9%。
中国休闲食品各细分市场年复合增速（%)
资料来源:国信证券经济研究所整理
坚果炒货是我国休闲食品较好的细分行业，2020年市场规模约1400亿，排名第二，未来5年预计增速约9%，集中度也较低，CR5仅不到20%。
坚果炒货较快增长，主要是产品本身含有丰富的脂肪、糖类、蛋白质、多种维生素和矿物质，是健康类休闲食品的典型代表。
随着消费升级，坚果消费场景逐渐拓宽至如下午茶、旅行、办公、休闲娱乐等，促进人均坚果消费量逐渐增加。
当前坚果行业消费，从舶来品逐渐融入到本土消费，2015年后行业呈现从有核到无核、从单品到复品、从粗加工到深加工的升级发展趋势。
其中2015年沃隆率先推出每日坚果，开启混合坚果消费的热潮，2021年每日坚果的市场规模约200亿。
除了简单的去壳或烘烤外，各大厂家还通过口味创新俘获消费者味蕾，如三只松鼠推出的草本味纸皮核桃、洽洽食品推出的益生菌每日坚果、甘源食品推出的口味型坚果等。
口味坚果行业快速发展之下，甘源食品将其作为第二增长曲线。
之前甘源食品曾成功打造多个系列爆款产品，逐渐确立了公司在老三样（瓜子仁、青豌豆、蚕豆）籽类休闲食品细分行业的领导地位。在老三样稳步增长的同时，近年来公司逐渐开拓综合果仁等其他新品类。
2021年从收入来源看，瓜子仁、青豌豆、蚕豆老三样为公司传统优势单品，目前市占率第一，市占率约10%，2021年收入占比约60%，在市场上拥有一定定价权，多年来毛利率维持约40%的较高水平。
对标包装瓜子龙头洽洽食品，细分产品市占率可达40%以上，甘源食品老三样仍有较大市场空间提升。
近年来甘源食品“老三样”发展较慢。主要是此前公司产品矩阵单一，在渠道下沉的过程中经销商进货意愿不强。
目前公司正加快渠道下沉，发力新渠道，老三样产品存在新的发展机会。公司产品矩阵大幅完善，河南工厂于2021年10月正式投产，新品主要包括米饼类、薯片类、薄脆饼干类和米酥类四个品类，产能正处于爬坡阶段，未来满产可达10亿+产值。2019年公司产能利用率约85%，新工厂为未来营收增长做保障。
综合果仁及豆果包括综合豆果、腰果、夏威夷果、核桃等，营收从2016年的0.45亿元增长至2021年的2.95亿元，年复合增长率约46%，营收占比提升至22.8%。
不过，综合果仁和豆果系列市场竞争较为激烈，2021年毛利率约26%。
甘源食品在口味型坚果深耕多年，率先将蟹黄味、台式卤肉味等新式口味引入，接连又推出了酱香肉汁味、蒜香味、香辣味等十多种口味。
22年甘源食品推出了多口味、多品类、全新包装的口味型坚果系列新品，公司的口味型坚果正式进入推广期。
另外，公司产品还包括花生、锅巴、炒米、兰花豆、水果干、麦片、玉米等多品种产品，公司归类为其他主营业务，2021年相关营收为2.2亿元，占总营收比例约17%，5年复合增速约32.4%。
不过这一块跟综合果仁一样，市场竞争较为激烈，毛利率较低，约21%。
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2022.11.13
甘源食品主要以经销渠道为主，新冠疫情爆发以来，公司受商超人流量下滑、成本大幅上涨、终端动销疲软等外部因素的冲击较大，业绩连年出现下滑。2019-2021年公司净利润增长率分别为40.14%、6.71%、—14.29%。
从二季度开始，公司业绩开始大幅改善，上半年公司实现营收、归母净利润分别同比+12.9%、+11%，其中Q2营收、归母净利润分别同比+42.7%、扭亏。甘源食品对公司未来发展信心满满，制定了股权激励计划，要求2022-2024年的营收和净利润的同比增速均为20%、30%、30.1%，即业绩考核目标3年翻倍。
未来公司业绩大幅增长，一方面来自于成本下降。
瓜子仁、棕榈油占生产成本较高，其中棕榈油从2020年开始至今年上半年，价格大幅上涨，影响公司盈利。棕榈油价格由4200元/吨的水平一度上升至12796元/吨。甘源食品2019年毛利率、净利率为41.6%、15.15%，相应地，公司今年上半年下降至32.1%、6.69%。
目前大宗商品价格多数已经见顶，棕榈油价格大幅回落至7000-8000元/吨的水平，这有助于公司成本下降。
从中长期来看，2021年和2022年公司进行了重要的渠道改革和新品拓展，即逐渐从籽类口味坚果向树类口味坚果拓展，规模成长值得期待。
休闲食品行业最近2年虽然出现了调整，但长期来看，依然属于不错的赛道，有助于甘源食品发展。
2020年中国休闲食品人均消费额仅约50美元，远低于英美（400美元）和饮食习惯相近的日本（282美元）、韩国（123美元），中国香港（141.1美元）。
未来随着居民可支配收入的增加、城镇化进程的加快，我国休闲食品市场仍有较大的发展空间。
根据Frost & Sullivan数据，2020年我国休闲食品市场规模约7749亿元，预计2025年有望达到11014亿元，CARG为7.3%。并且休闲零食为“大行业小企业”，目前CR15仅为22.4%。
目前A股上市零食企业，主要包括三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、有友食品、劲仔食品。其中三只松鼠、良品铺子营收规模行业领先，2021年达到90亿以上;
洽洽食品、盐津铺子处于二线，规模在20-60亿；甘源、有友、劲仔处于三线水平，规模在10亿出头。
从盈利来看，三只松鼠、良品铺子主要做品牌和渠道，自己不生产，净利率较低，2021年只有3-4点;其他零食企业均以自主生产为主，盈利能力较强，其中有友食品、洽洽食品、甘源食品净利率分别达到了18%、15.5%、11.9%。
中国休闲食品各细分市场年复合增速（%)
资料来源:国信证券经济研究所整理
坚果炒货是我国休闲食品较好的细分行业，2020年市场规模约1400亿，排名第二，未来5年预计增速约9%，集中度也较低，CR5仅不到20%。
坚果炒货较快增长，主要是产品本身含有丰富的脂肪、糖类、蛋白质、多种维生素和矿物质，是健康类休闲食品的典型代表。
随着消费升级，坚果消费场景逐渐拓宽至如下午茶、旅行、办公、休闲娱乐等，促进人均坚果消费量逐渐增加。
当前坚果行业消费，从舶来品逐渐融入到本土消费，2015年后行业呈现从有核到无核、从单品到复品、从粗加工到深加工的升级发展趋势。
其中2015年沃隆率先推出每日坚果，开启混合坚果消费的热潮，2021年每日坚果的市场规模约200亿。
除了简单的去壳或烘烤外，各大厂家还通过口味创新俘获消费者味蕾，如三只松鼠推出的草本味纸皮核桃、洽洽食品推出的益生菌每日坚果、甘源食品推出的口味型坚果等。
口味坚果行业快速发展之下，甘源食品将其作为第二增长曲线。
之前甘源食品曾成功打造多个系列爆款产品，逐渐确立了公司在老三样（瓜子仁、青豌豆、蚕豆）籽类休闲食品细分行业的领导地位。在老三样稳步增长的同时，近年来公司逐渐开拓综合果仁等其他新品类。
2021年从收入来源看，瓜子仁、青豌豆、蚕豆老三样为公司传统优势单品，目前市占率第一，市占率约10%，2021年收入占比约60%，在市场上拥有一定定价权，多年来毛利率维持约40%的较高水平。
对标包装瓜子龙头洽洽食品，细分产品市占率可达40%以上，甘源食品老三样仍有较大市场空间提升。
近年来甘源食品“老三样”发展较慢。主要是此前公司产品矩阵单一，在渠道下沉的过程中经销商进货意愿不强。
目前公司正加快渠道下沉，发力新渠道，老三样产品存在新的发展机会。公司产品矩阵大幅完善，河南工厂于2021年10月正式投产，新品主要包括米饼类、薯片类、薄脆饼干类和米酥类四个品类，产能正处于爬坡阶段，未来满产可达10亿+产值。2019年公司产能利用率约85%，新工厂为未来营收增长做保障。
综合果仁及豆果包括综合豆果、腰果、夏威夷果、核桃等，营收从2016年的0.45亿元增长至2021年的2.95亿元，年复合增长率约46%，营收占比提升至22.8%。
不过，综合果仁和豆果系列市场竞争较为激烈，2021年毛利率约26%。
甘源食品在口味型坚果深耕多年，率先将蟹黄味、台式卤肉味等新式口味引入，接连又推出了酱香肉汁味、蒜香味、香辣味等十多种口味。
22年甘源食品推出了多口味、多品类、全新包装的口味型坚果系列新品，公司的口味型坚果正式进入推广期。
另外，公司产品还包括花生、锅巴、炒米、兰花豆、水果干、麦片、玉米等多品种产品，公司归类为其他主营业务，2021年相关营收为2.2亿元，占总营收比例约17%，5年复合增速约32.4%。
不过这一块跟综合果仁一样，市场竞争较为激烈，毛利率较低，约21%。
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