【中信医药】新冠疫苗净利率大超预期

【中信医药】新冠疫苗净利率大超预期

️中国生物制药公布21年一季报，披露科兴投资收益数据。一季度收入72.43亿，同比增长16.4%，净利润19.13亿，增长118.5%，其中联营及合营公司贡献利润14.76亿元，上年同期为249万，主要来自科兴中维15.03%的权益收益。推算科兴在一季度净利润约100亿元左右；根据科兴向WHO递交的审计材料，截止21年4月22日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超2.7亿剂，我们推测Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，超出市场预期（二类苗普遍净利率在20-30%）；目前科兴新冠疫苗原液车间（三期）已投产，年产能达到20亿剂，落地后业绩有望迎来爆发。

新冠病毒类流感化概率高，全球2021年新冠疫苗销售额有望破五百亿美金。新冠病毒变异株可以同时提高传播性和降低疫苗有效性，考虑到目前测序渗透率较低，真实世界的突变远比我们想的要复杂，新冠疫苗大概率会像流感病毒一样需要每年针对新变异病毒进行研发，不断更新迭代。参考Bernstein分析师的预测，BioNTech/辉瑞、Moderna、阿斯利康、Novavax和强生五家公司的新冠疫苗销售额将达到约385亿美元，有望获得一半以上的市场份额，与我们判断的全球新冠疫苗市场有望超过500亿美元的结论相吻合。

新冠疫苗国内销售额规模有望达千亿级别。假设我国重点人群7-8亿人需要接种，两剂看大约是15亿的需求，定价方面按均价100元每支估算，也是1500亿规模的市场。目前国内获批紧急使用的主要有灭活路径的国药中国生物、科兴生物、康泰生物；腺病毒载体路径的康希诺、重组蛋白路径的智飞生物这五款新冠疫苗；后续复星代理的Biontech mRNA路径疫苗以及沃森和艾博合作的mRNA疫苗也有望国内获批，共同抢占这千亿级别市场。

欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，新冠疫苗销售具备持续性。据新华社报道，5月21日，欧盟委员会负责法律事务的委员迪迪埃·雷恩代尔宣布欧盟将于7月1日开始推行“新冠通行证”以方便欧盟成员国公民在欧盟境内自由流动。欧盟公民将得到三种证书，以手机二维码或者纸质形式出示证书。欧盟国家以“新冠通行证”形式首先尝试恢复跨国大范围交流，其实际实行效果有待进一步观察。预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动。

重点推荐智飞生物（新冠重组蛋白疫苗销售放量，代理HPV疫苗放量）、康希诺（唯一单针法，新冠腺病毒载体疫苗销售放量，MCV4有望年中上市）、康泰生物（四联苗放量，乙肝疫苗复产，新冠灭活疫苗国内销售放量）、沃森生物（13价肺炎疫苗国产替代，二价HPV有望21年上市，新冠mRNA疫苗三期）、华兰生物（流感疫苗放量，与俄罗斯合作腺病毒载体新冠疫苗）。


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