内蒙硅铁关炉进展跟踪，继续强call鄂尔多斯【中信建投钢铁】

内蒙硅铁关炉进展跟踪，继续强call鄂尔多斯【中信建投钢铁】

目前内蒙各地硅铁停炉影响月产量接近5万吨，大约占全国产量10%，除包头外大部分停炉集中在本周开始。其中占内蒙产量超过60%的鄂尔多斯市目前只小量停产(影响月产量0.4万吨),后续鄂尔多斯市的停产将是核心看点，这里我们解答下几个核心问题。

核心一：内蒙硅铁去产能&限产会严格执行吗？我们判断一定会严格执行，当前的限产只是一个开始，今年内蒙单位GDP能耗要降低3%，单位工业增加值能耗要降低4%，从目前看压力很大。关硅铁硅锰最有效，第一是因为这个行业小，对就业和社会影响不那么大；第二是硅铁附加值低、用电多(8000度电)，关硅铁、硅锰降能耗最有效。当前内蒙只是部分硅铁企业限产一个月，后面停的范围会扩大、并逐渐将去产能落实到具体企业。

核心二：去产能将如何实现？我们判断硅铁大概率是碳中和2年内最受益的标的，核心是40%产能集中于内蒙，按照文件估计内蒙大半产能都会受影响，2年内至少去掉全国10-20%的产能(下限是考虑龙头完全不受影响，上限是考虑龙头也被严格关停)，几乎全部产能分布于内蒙、青海、甘肃、陕西等省份，且附加值低、耗电多，放眼电解铝、焦化、化工品等，没有一个受影响可比硅铁硅锰。根据内蒙官方文件，硅铁的供给侧改革主要是两个路径：第一是直接规定2.5万kv及以下产能2年内退出(大约占内蒙70%，但是指出了符合条件的除外，这里符合条件的我们估计就是鄂尔多斯这个龙头)。第二是通过实行差异化电价、并每年逐渐提高的方式倒闭落后产能退出(以当前为例，内蒙大工业用电大约4毛，硅铁企业优惠约4分钱大约3.6毛，鄂尔多斯这种自己发电的企业不到3毛，以后小硅铁企业取消4分钱的优惠，并上浮一毛钱，就相当于是5毛，并且每年上浮比例增30%，也就是明年就是5.3毛，后年5.6毛,一吨硅铁8000度电，也就是小硅铁企业一吨成本要比鄂尔多斯贵2000，并且还要逐年增加，未来这些小硅铁厂没有任何生存空间)。

核心三：宁夏、青海等地能否补上缺口？第一，现在硅铁企业利润处于近几年较高水平(硅铁历史上没搞过供给侧改革，没赚过大钱)，能开的现在基本都是满负荷状态，有少量季节性检修和闲置产能复产，但量不大。第二，核心是高利润下僵尸产能能复产多少，这波硅铁限产之前，硅铁开工率64%，基本是有数据统计以来最高的水平(正常在45%-55%的水平),微观调研很多僵尸产能炉子已经废弃就是一堆破铜烂铁，工人也没有，这些产能开出来一定是滞后的，没有个一年时间很难大幅释放，且能开出来多数、碳中和背景下政府还愿不愿意给能耗指标，都是未知数。第三，宁夏、青海能补上多少量，只会影响高度，不会影响方向，历史上任何一个供给侧改革包括钢铁、焦炭都会经历阶段性的短缺(短则1、2年，长则3、4年，背后是产能周期、产业的滞后、政府对产能的管控态度等)。一下子切掉全国产能的10%-20%，任何一个品种都会上涨，目前这个过程刚开始而已，最后我们只需要跟踪宁夏、青海补上来的幅度去决定硅铁能涨到1万、1.5万还是2万，方向是确定的。

核心四：怎么看对上市公司的影响？肯定是大利好，第一是这种限产、去产能大概率允许鄂尔多斯作为龙头小炉子换大炉子(最严的情况下鄂尔多斯可以选择关掉不赚钱的品种比如硅锰等保护硅铁，这样量不受影响）。第二即便以当前硅铁没涨的价格，公司今年也能赚30多亿，8倍估值对一个资源股也不贵，硅铁每涨1000对应接近10亿归母，如果保守算涨到1万，鄂尔多斯明年大约能赚60多亿，如果涨到1.5万稳住，鄂尔多斯明年能赚110亿；如果拉长看，差别电费的政策使得鄂尔多斯比周围小硅铁厂电费一度低了接近3毛，也就是成本比人家低了2000多，即便这些小厂亏钱，鄂尔多斯硅铁也有2000多毛利，相当于行业成本曲线被动变陡峭，行业格局优化，盈利稳定性显著增强。