【老骆电子】观点分享：苹果重点扶持陆厂，声学概念成为焦点；季
时间：2020-05-24 18:33 来源：股窜网 作者：gucuan 阅读：次
【老骆电子】观点分享：苹果重点扶持陆厂，声学概念成为焦点；季底作帐行情启动，总包工程值得留意
前言
苹果新款头戴式耳机AirPods Studio，将由立讯精密与歌尔股份在越南组装，成为苹果第一款全数由大陆企业代工的新产品，此为历年来首见之举，这个动作背后有其象征意义。
首先，苹果一改过去以「台厂为主、陆厂为辅」的产业生态，这次完全是以大陆企业为主(推测也是Tim Cook担心中美冲突下，为了防止苹果受损的护身符)；其次，这次新品生产基地直接放在越南，而不是以往先放在大陆或台湾生产，等相对成熟之后才转到其他国家/地区，这也显示苹果加速把产能从中国大陆移出的趋势(两手准备，一边扶持内资企业，一边加速撤离中国；各位看到什么趋势、什么商机了吗？)。
本周是5月份最后一周，时序即将迈入6月份。每次只要接近季底/年底，大家就可以顺势关注晶圆厂、无尘室的EPC总包工程商，像是太极实业、亚翔集成。
公募基金们面临绩效结算时点，部分浮盈的资金也许会获利了结、落袋为安，转进某些安全系数较为高的防御型股票，而这类EPC的项目都是半导体晶圆厂、高科技厂房，是国家中长期发展方向，所以“相对”较不容易出现大跌(除非遇上股灾)，也因此EPC一直是调节作用很大的族群，结果你买我买大家买，季底/年底反而比较容易出现行情。顺着这个思维，总还是能找到一些短期标的。顺便一提，前期亚翔集成涨得比较凶，现在倒是可以看看太极实业。
而自从台积电拟赴美设厂之后，上周其与华为相关的信息都比较混乱，而且网上各类假着台积电之名的“辟谣公告”也满天飞舞(各位，台积电对单一客户从来都是no command的好吗？)，当中也夹带了一些战狼式的弯道超车主旋律。
我们对各种说法都整理了一遍，基本上就是华为海思抓紧时间、抢在美国实施新规之前(包括90天宽限期、120天限缩令过渡期)，紧急向台积电追加7亿美元订单(包括5nm及7nm等先进制程)，但台积电向来不针对单一客户揭露过多細節、真伪难以验证，不过至少台积电05/15之前已接华为海思订单仍将如期运作，並在9月中旬前陆续交付。
如果讲得再乐观一点，华为海思也许还能保障3Q20的排程，所以引发近期全面回补库存、积极扫货的“想像空间”，但之后的计划就显得比较浑沌不明。未来要不就是寻求三星和中芯国际(港股)代工，要不就是改向高通和联发科采购芯片，但无论找别家代工或改采外购方式，其实通通绕不开美国长臂管辖权。
总之，台积电现在选边站队这件事，积极乐观的解读，是半导体国产化率将会因此更加快速腾飞；但保守悲观的想法，则是全面遭到围堵封杀之后，国内半导体的困境将会比较艰难。
另外，从上上周起，我们开始强调Mini LED转折点。台系LED大厂晶电，近期要求其Mini LED上游积极备料数月，如此积极动作相当罕见，我们研判其背后的动机，应该是Mini LED产业即将启动的前兆，而且苹果在台湾竹科龙潭盖了新厂，锁定Mini LED与Micro LED两大技术，也找了晶电和友达合作，未来将供应iPad、MacBook甚至iPhone等使用。
苹果在Mini LED这方面的趋势已经出来了，预料安卓阵营迟早也会跟进，因此三安光电未来的故事性就越来越漂亮了，同时，与晶电关系极佳的利亚德未来也值得重视。近期我们一连举办4场Mini LED上市公司电话交流会(包括瑞丰光电、兆驰股份、聚飞光电、利亚德，可向对口销售索取纪要)，开始推荐Mini LED概念股。
这段期间，日系半导体硅材料大厂Sumco状况优于预期，对2Q20~3Q20展望乐观，而台系的球晶、台胜科、合晶等对后市看法也偏向乐观，国内A股则可重点关注神工股份。
最后提一下，11月美国总统大选前，我们可以猜想得到，川普为了竞选连任，应该会在8~9月、9~10月间，频频制造利好来拉抬美股，当然也包括科技股在内，于是台股及A股电子也会受到激励。如果单以时间点来讲，我们本来就认为到了夏天递延需求开始发酵、供应链也会开始回补库存，而到了秋天也有苹果iPhone12新机发布，预料也会在夏天开始热身，都会加深7~8月基本面向上的力度、激励股价表现(其实这次台积电赴美设厂也算)。
不过也要提示一下风险，因为另外一个极端的作法，是美国政府持续围剿中国大陆、贸易冲突越演越、台积电对华为海思断供……，如此“7~8月基本面向上”的假设就不存在了。
接下来，我们把本周重点浓缩成一段话：苹果新款头戴式耳机AirPods Studio，将由立讯精密与歌尔股份在越南组装，成为苹果第一款全数由陆企代工的新品；时序即将迈入6月份接近2Q20季底，可顺势关注EPC总包工程商，而前期亚翔集成因涨势较凶，近期可关注太极实业；近期台系LED大厂备料数月动作罕见，研判Mini LED行情将至，重点锁定三安光电、聚飞光电、利亚德；日本硅材料大厂Sumco状况优于预期，国内A股则可重点关注神工股份。
不想看以下啰哩啰唆内文的朋友，只要读完上面这段就可以了。
产业逻辑
1). 时序即将迈入6月份、接近2Q20季底，可留意防御型类股EPC季底表现
首先，我们来讲季底资金可转防御类股。
目前时序迈入6月，每次只要接近季底/年底，大家就可以顺势关注晶圆厂、无尘室的EPC总包工程商，像是太极实业、亚翔集成，why？
我们连续几周都提及季底/年底作帐行情的概念，每当季底/年底，公募基金们面临绩效结算时点，部分浮盈的资金也许会获利了结、落袋为安，转进某些存在季底作帐诉求的个股，或者转进安全系数较为高的防御型股票。
接着，我们来讲EPC总包工程商。
虽然EPC短期业绩释放进度不好掌握(会计帐上按完工比例认列，而完工比例又是人为主观认定，存在可操控的模糊空间)，但这类EPC所承包的项目都以半导体晶圆厂、高科技厂房无尘室为主，因为是国家中长期发展方向，而有资质的EPC在国内又比较缺乏，所以“相对”较不容易出现大跌(除非遇上股灾，不然EPC也不容易大跌)，也因此EPC一直是调节作用很大的族群。
如此一来，每当电子其他领域景气有所疑虑之际(像是疫情干扰、需求萎缩)，或时序接近季底/年底(如目前接近6月、2Q20季底)，当资金想获利了结或选择转进防御型股票之际，EPC正好可以提供资金转进的避风港。
所以，像是太极实业和亚翔集成这类EPC本身就是防御型股票，就跟我们之前几周提到的“老牌的”覆铜板企业如生益科技和建滔积层板(港股)一样(稍后还会有一段讲述“老牌的”覆铜板)，都是进可攻、退可守，都是目前状况下的防御型股票，都是可以提供资金转进的避风港。结果你买我买大家买，季底/年底反而会出现一波行情。
如果有所谓季底作帐行情，其实也不单是上面说的EPC或其他防御型股票而已，各位试想一下，如果你是排名第2、第6、第11、第21…的基金经理，你会不会想变成第1？挤进前5、前10、前20？时序迈入6月，马上2Q20季底了，是不是你手上一定有些别人没有的票？这里有点敏感，各位可以顺势思考一下，我就不多说了。
2). 苹果重点扶持大陆企业，生产基地放在越南，声学概念成为焦点；国际供应链撤离中国，部分投资/投机概念股浮现；海外设厂之“母以子贵”概念股，中长期抗风险能力较佳
苹果新款头戴式耳机AirPods Studio，将由立讯精密与歌尔股份在越南组装，成为苹果第一款全数由大陆企业代工的新产品，此为历年来首见之举，这个动作背后有其象征意义。
首先，苹果一改过去以「台厂为主、陆厂为辅」的产业生态，这次完全是以大陆企业为主，至于为什么以大陆企业为主，有一种揣测的说法，是Tim Cook意识到中美之间的冲突日益分化，一旦中国反制美国，苹果可能也会因此受伤，所以刻意把大陆企业的重要性突显出来，如此中方想打压美企苹果之际，多少也会顾虑一下自己受损的程度。
其次，这次新品生产基地直接放在越南，而不是以往先放在大陆或台湾生产，等相对成熟之后才转到其他国家/地区，这也显示苹果加速把产线从中国大陆移出的趋势。
关于这点，我们之前多次提到，从2018年中美贸易战开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，早已纷纷要求配套供应链将生产线搬离中国大陆，而2020疫情爆发以来，产业界更加体会到，如果产能继续过度集中在中国大陆，未来所面临的风险只会越来越高。
再加上疫情被政治化以后，美国政府意欲对中国加重惩罚性关税，也会让厂商更加无利可图，都将让产能加速离开中国大陆，迁往中国大陸以外的国家/地区，如：越南、马来西亚、泰国、印度，甚至台湾地区。不久前，美日德国等国政府也呼吁企业撤离，由该国政府出资协助搬迁，使得原本素有世界工厂之称的中国大陆，境内的产业上中下游结构破损更加严重，未来国际订单预料也不再集中单压在中国大陆。
近两年来，诸多供应链撤离中国大陆的过程中，苹果算是比较保守的国际品牌。苹果向来对品质要求相当严苛，而中国大陆又有极为庞大且训练有素又乖乖听话的劳工，使得苹果长期以来十分依赖中国大陆的生产基地。但即便如此，苹果也早在2019年就曾要求配套供货商，开始将其产能陆续迁离中国大陆(当时即要求15~30%产能先行移出)。试想，如果连如此保守的苹果都开始积极分散供应链，那么就说明整体供应链撤离中国大陆的速度将会加快，产业集中效应还会遭受更为严峻的破坏。
近期苹果主力供应商如鸿海富士康、可成也都是加速撤离的台商。鸿海富士康我们从去年讲到现在，这里就不再多说了，而可成则是规划往东南亚布局，如越南、马来西亚、印度等国家。在这个现象下，我们可以顺势思考一下，A股有哪些公司，是有机会可以承接台商出走之后的国内产能及市场地位的？从这个角来看，也有一些投资/投机概念股可以追逐。
比如鸿海富士康出走的过程中，谁最有机会承接它出走之后部分的国内市场？我们从许多方面来研判，A股的立讯精密看起来是比较有可能，因为立讯精密发展的路径跟鸿海富士康过去走过的路很像，都是从单一零件、模组部件、整机组装……通通都有，预料立讯精密迟早也会涉入苹果iPhone组装业务，未来仍会是很大的白马股。
而金属机壳大厂可成，如果真的想出售大陆资产(包括苏州厂、泰州厂及宿迁厂)，那么有哪些A股公司可能分别会去收购？可成的这些带有工厂认证及产品认证的资产，也都是国内企业可以承接的项目(但即便成功收购，也不一定保证订单及利润，也许比较偏向题材)。我们可以从立讯精密、蓝思科技、胜利精密、春兴精工，甚至瑞声科技(港股)……等公司的立场去加以研判收购可成资产的可能性。
此外，有些A股上市公司，也早早布局海外生产基地，如我们一度首推的智动力，其主要生产基地几乎都在越南(越南产业聚集和就近供货效果显现)，不但中美贸易冲突的影响较小，本次疫情的负面影响也较小。
我们也可以顺势衍生出一个安全的议题，就是看哪些电子制造业，是加速在海外设立生产基地的，这些公司至少未来面临的风险相对会比较小、抗风险能力相对比较强，一旦遇上基本面腾飞就会如虎添翼，比如在越南的有立讯精密、工业富联、环旭电子、歌尔股份、智动力…等，在马来西亚有通富微电，新加坡也有长电科技，在印度则有光弘科技、闻泰科技、合力泰…等。
3). 台积电赴美设厂背后的隐意为何？此举可换取对华为的豁免？顺便再次强调，台积电好≠电子大好
尽管华为海思及中国大陆客户占台积电比例约20%(其中华为海思10~12%)，但剩下的80%更多的是欧美国际客户，而且光美国客户就占了近60%，如：苹果、高通、AMD、Intel和Nvidia……等，甚至还有Xilinx，台积电为Xilinx提供美军F-35战机等军用芯片，包括可程序化芯片和5G通讯芯片。
如果台积电迫于现实而无法继续帮华为海思代工，业绩恐会下滑10~12%，甚至丢失全中国大陆20%订单，但这个对台积电的影响也只是短期，因为全世界目前也只有台积电可以独家代工10nm以下制程(包括7nm、5nm和将来的3nm)，只要中国大陆有人退出，那么宝贵的产能立马有欧美客户补上。
而自从台积电拟赴美设厂之后，上周其与华为相关的信息都比较混乱，而且网上各类假着台积电之名的“辟谣公告”也满天飞舞，当中也夹带了一些战狼式的弯道超车旋律。我们对各种说法都整理了一遍，基本上就是华为海思抓紧时间、抢在美国实施新规之前(包括90天宽限期、120天限缩令过渡期)，紧急向台积电追加7亿美元订单(包括5nm及7nm等先进制程)，但台积电向来不针对单一客户揭露过多細節、真伪难以验证，不过至少台积电05/15之前已接华为海思订单仍将如期运作，並在9月中旬前陆续交付。
如果讲得再乐观一点，华为海思也许还能保障3Q20的排程，所以引发近期全面回补库存、积极扫货的“想像空间”，但之后的计划就显得比较浑沌不明。未来要不就是寻求三星和中芯国际(港股)代工，要不就是改向高通和联发科采购芯片，但无论找别家代工或改采外购方式取得芯片，其实通通绕不开美国的长臂管辖权。
这次台积电将在美国亚利桑那州投资120亿美元盖一座5nm的12寸晶圆厂，初期规划单月产能2万片，将于2021年动工、2024年量产，将来重点会放在5G、AI人工智能、F-35战机等军工晶片。
台积电选择落脚亚利桑那州，除了该地气候适宜、税赋低廉、法规简便之外，其首府凤凰城本来就是全美第三大电子工业中心，当地已有Intel、IBM、Broadcom、Marvel、Amkor、NXP、STM、Microchip、WD、Freescale、Honeywell、National Semi、ON Semi、Ai Research、Avnet、Raytheon、VLSI、Philips……等大厂，半导体群聚效应相对明显，且亚利桑那州也有不少航太军工企业像是波音，而美军现役F-35战机所驻扎的Luke空军基地也在附近，台积电在亚利桑那州设厂，除了土地、硬件设施、水电供给完善之外，当地科技人才也比较聚集，工资水平也比较有得商量。
不过，这件事情有几个细节是值得推敲、留意的。台积电这次在美投资120亿美元设立5nm制程，规划单月产能2万片，要2021年才动工、2024年量产。
首先，吊诡的是2021年动工和2024年量产的时间点，那个时候美国总统川普究竟还能不能连任？其次，120亿美元9年投资？那么每年也才13亿美元而已，这点钱能干嘛？再来，5nm制程单月产能2万片，而且是2024年“以后”实现，都远远不如台湾“现在”单月8万片的水平，而且到了2024年那时候，5nm制程说不定已经很落后了。所以我们左思右想，这次台积电赴美设厂，更多的考虑应该是不想得罪美国，然后以牺牲打来换取更多空间，把可能的冲击试图降到最低。
那么台积电此举，是否能够取得继续帮华为海思代工的豁免权呢？在我们看来恐怕也没那么顺利。美国商务部全面限制华为已经是既定政策了，不让华为继续使用美国EDA软件、半导体设备和技术，也都箭在弦上。台积电这种非美国企业，如果想要继续帮华为海思代工，那么每次动作之前都要经过美国政府审批、放宽120天缓冲期。因此，有人认为台积电赴美设厂，如此就可换取继续帮华为海思代工，这点其实还是有待商榷的。
总之，台积电赴美设厂这件事，积极乐观的解读，是半导体国产化率将会因此更加快速腾飞；但保守悲观的想法，则是全面遭到围堵封杀之后，国内半导体的困境将会比较艰难。
当然，我们也不免要展露正面积极的正能量，“坚定看好”半导体国产替代大趋势！
整体涉及半导体领域的企业，包括了晶圆代工的中芯国际(港股)、华虹半导体(港股)；综合封测企业长电科技、通富微电和华天科技；利基封测企业太极实业、晶方科技，还有专业测试大港股份(艾科半导体)；IDM厂士兰微；以及IC设计“概念” 的大唐电信、中颖电子、同方国芯、上海贝岭、北京君正、盈方微、全志科技、艾派克、国民技术、欧比特…等；存储概念的兆易创新、太极实业、紫光国芯、深科技……等。
MEMS概念的苏州固锝、汉威电子、耐威科技；晶圆厂和无尘室EPC的太极实业、亚翔集成、天华超净；设备商中微公司、北方华创，靶材概念的江丰电子，特用化学品及耗材的安集科技、上海新阳、新材料的三安光电、扬杰科技、南大光电、有研新材，和其他相关概念则包括：兴森科技、景嘉微…等，功率器件则包括：华微电子、扬杰科技、苏州固锝、捷捷微电、台基股份…等，以及闻泰科技、韦尔股份、圣邦股份、澜起科技、方邦股份、精测电子……等。
其中，硅材料是半导体制造中最重要的原材料，2019年全球半导体硅材料市场118亿美元，在历经继4Q19低谷之后，300mm硅片于2020年率先复苏，半导体硅晶圆龙头大厂日本Sumco近期运营状况优于预期，对2Q20展望趋向乐观，而台系的球晶、台胜科、合晶等对后市看法也偏向乐观，国内A股则可重点关注神工股份。
最后，我们也说了很多次，近一年来台积电对“整体”电子产业而言，已经不像以往那样具备“全方位”的指标意义，但国内依然有不少人看到台积电产能满载，就认为“整体”电子产业会跟着不错，直观地认为“风险已充分释放”，正是“全面布局电子”的好时机。
其实，台积电是著重于高端且全球稀缺的制程，产能之所以满载是因为客户不敢抽单，因为一旦抽单了，若之后如果还想再次下单，就必须乖乖地重新排队，因此造就了台积电高端制程始终是满载的现象，也因此容易让人误以为“整体”电子产业都可以乐观看待(台积电好≠电子大好，这点十分重要，不再是“全方位”、“整体”电子，大家一定要弄清楚)。
4). 近期推荐Mini LED概念股，现在正是布局的好时机
上上周起，我们开始强调Mini LED族群，已新增推荐Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电，现在正是布局的好时机。
台系LED大厂晶电，近期要求其Mini LED上游积极备料8个月，如此积极准备库存的动作相当罕见，我们研判其背后的动机，应该是Mini LED产业即将启动的前兆，因此强烈建议近日重点关注三安光电、聚飞光电，以及与晶电关系极佳的利亚德。
欧美各国5~6月起可望陆续解封，部分“赌性坚强”的下游客户为了抢攻景气复苏市场先机，有意将大尺寸RGB Mini LED显示屏导入商用领域(如交通显示、广告看板、度假酒店)，因此我们研判晶电如此积极的备料动机，应该是来自欧美客户Mini LED显示屏的急单，而韩国品牌大厂也可望抢攻大尺寸Mini LED显示屏市场，因此晶电备料8个月也暗示了新产线将展开长达1年期的出货规划，因此不光是前述的急单，其实还有更大的长单在排队。
预料晶电在2Q20~3Q20间，其Mini LED产能利用率可望顺势提升，而由于大尺寸Mini LED显示屏，是必须依照客户需求而量身订制的，因此大量出货时程应该会落在3Q20~4Q20间(晶电2020年资本支出为台币60亿元，其中约35亿元用于Mini LED制程)。
在中国大陆市场部分，晶电跟利亚德合资成立利晶微电子，其无锡厂预计下半年落成，目前研发及设备正陆续导入，相关管理、研发、作业人员也陆续到为，未来其Mini LED背光和RGB Mini LED显示屏将双轨并进，其中Mini LED背光产品将应用在手机、平板及NB等产品领域，并锁定中国大陆的国产品牌，而大型Mini LED显示屏则由利亚德负责营销。
值得注意的是，苹果iPhone新机也”可能”采用Mini LED方案(这部分的争议不小，我们还不能100%确定，但苹果早已在台成立公司并与晶电、友达合作，共同发展Mini LED和Micro LED技术，未来将应用在iPhone和iPad等产品，而目前iPad及MacBook已采Mini LED)，这方面晶电的配合度非常高，而三安光电也很积极导入苹果认证，其安卓认证也早已通过，一旦苹果真的采用Mini LED方案，预料安卓阵营也会跟进，因此三安光电未来的故事性就越来越漂亮了。
不同的显示技术各有不同的优缺点，因此在未来的3~5年内，各种显示技术应该是并存的状态。我们引述瑞丰光电对行业的判断，按照不同尺寸的市场来划分：①.小尺寸，如可穿戴设备等小尺寸显示器，中短期仍是OLED主战场，之后Micro LED会对OLED产生较大冲击；②.中尺寸，中尺寸是LCD与OLED共同竞争的市场，各有优势，短时间OLED会有一定优势，之后Mini LED性价比优势可对OLED产生较大冲击；③.中大尺寸，中长期「Mini LED+LCD」会对OLED产生冲击，更占优势；④.更大尺寸，方面主要是「Mini LED+LCD」或Mini LED直显的天下，更长时间Micro LED有强大优势。
5). 电脑类产品如NB/PC，从3月份起持续强劲至今，惟需慎防提前消费殆尽
台系OEM/ODM大厂广达、仁宝及英业达，还有NB/PC类大厂宏碁、华硕及微星，早在3月底就已经对2Q20释出乐观讯息(尤其广达NB预料2Q20季增将逾40%，服务器增长力度也十分强劲，趋势与台积电所言一致)。
而从4月份起，包括AMD、Intel和Nvidia等国际大厂，都已陆续推出CPU/GPU新平台，都已进一步推动NB/PC类的电脑新品周期向上，同时也因为全球笼罩在疫情阴霾下，使得远距办公、线上教学与宅经济需求同步增温(不单只是国内1Q20的需求，现在连全球各地2Q20的需求也明显提升，尤其欧美出现企业大量采购潮)，因此2Q20当手机需求萎缩之际，也只有电脑和电脑周边依然逆势增温。
不过从5月中旬起，已经有个潜藏的风险正在酝酿；尽管电脑类产品需求依然强劲，旺季也可说是提前报到，而且部分企业订单甚至排到夏秋之际(虽然也不排除有over-booking的可能)，但以目前的迹象来看，等到6月份之后，电脑市况可能会出现逐月向下的走势，主要是因为个人消费者该买的都已经买了，欧美企业采购潮(十多年前叫做换机潮)也把3Q20及未来的旺季需求提前在2Q20反应了。
如果现阶段电脑类NB/PC产品，已经是提前发酵、提前反应未来的需求，那么2Q20季底前，这股NB/PC的需求也很有可能会转弱，电脑相关个股在5月份也许还行，但到了6月份也可能变得不再具有吸引力。
为此，我们不再持续推荐NB/PC相关标的，比如我们从去年10~11月起持续推荐的AMD概念股的通富微电、3月底开始喊进的CPU/GPU概念PCB的胜宏科技、电脑周边PCB依顿电子，以及其他NB/PC相关的零组件，如：巨腾国际(港股)、长盈精密、春秋电子、福蓉科技、传艺科技、胜利精密、劲胜智能、莱宝高科、雷柏科技…等，短期内也都建议先行落袋为安。AMD概念股通富微电虽然可以看得比较长期，但短期内暂时不再推荐，宜等候下一波买点重新浮现。
6). 苹果AiP模组订单已分配，近期可重点关注长电科技和环旭电子
原本苹果定于9月份推出iPhone 12系列手机，目前看来势必往后推迟，但依然赶得上圣诞节旺季(然后明年1Q21淡季不淡？今年底有跨年行情？)。届时苹果应该会推出4款iPhone 12手机，其中有2款高端机型预料会搭载由台积电所代工的苹果A14处理器(5nm制程)、高通X55调制解调器(7nm制程)，同步支持Sub-6GHz及mmWave豪米波双频段。
支持Sub-6GHz的机型，将采用SiP系统级封装，而支持豪米波的机型，将会搭载AiP封装模组。
这种AiP是立基于SiP的基础上，除了用IC载板进行多芯片SiP系统级封装外，还用到Fan-Out扇出型封装技术，如此可以整合多芯片，而且效能比光是以IC载板为基础的SiP为佳，因此预料真正的高频5G时代，AiP封装技术会成为热门投资议题。将来一支5G手机至少要用到3~4个AiP模组，把各类RF元件、电源管理芯片、毫米波天线…等都整合进去。
全球AiP封装的第一梯队，是台湾地区的日月光投控和星科金朋韩国厂。上上周我们提到，苹果iPhone 12的AiP模组订单，主要由台湾地区的日月光投控和景硕，以及星科金朋韩国厂所拿下，台积电则意外落马。而AiP模组所需的BT封装载板，则由三星集团旗下三星电机SEMCO及乐金集团旗下LG Innotek为主，其次是台湾地区的景硕。
上一段暗示了一个重点，日月光投控以及星科金朋韩国厂拿到苹果AiP订单！而日月光投控对应的是A股的环旭电子，至于星科金朋韩国厂，不就是A股的长电科技吗？因此从5月份起，可以重点关注苹果AiP封装议题十分浓厚的环旭电子及长电科技，可以买台股的投资者，则可以把重点放在日月光投控和景硕。
7). 材料成本占比较高者，受断料负面影响较剧，但“老牌的”覆铜板则为例外
目前多数国际航运仍处在半中断状态，其他国家/地区又相继封城，因此缺件缺料的疑虑依然存在，而一般电子零组件的BOM表里「料、工、费」当中，料的占比也不小，往往30~50%，有的甚至高达60~70%以上，这些来料加工比例越高的零组件厂，现阶段受缺料的负面影响比较大，当然股价也会受到影响。
不过凡事总有例外，叫做物极必反，比如成本结构料的占比超过85~90%以上的CCL覆铜板，如果又是“老牌的”覆铜板企业，像是生益科技和建滔积层板(港股)，很多折旧都折完了(我们指的是既有的覆铜板生产线折旧，不是新投入的非覆铜板生产线，如新设的PCB生产线)，几乎没有费，而且工的占比也不高，整个成本结构90~95%几乎通通都是料，这类的工厂在外部环境极其恶劣的情况下，反而比别人容易存活来，why？
当别人正在担心物流缺料、担心被上游涨价、担心终端需求萎缩、担心成品变成库存、担心资金断链、担心公司倒闭……，但是“老牌的”覆铜板厂在面临外部环境极其恶劣的情况下，顶多部分停机待料、部分暂不生产，其实整体也亏不到哪里去，一旦环境转佳、恢复正常，立马全面开工量产，整个业绩弹性就会变得相当巨大，当然届时股价弹性就可以想像了。
各位当然还可以自己去找一些物极必反的概念股，就是「料、工、费」三项几乎通通都是料，而没什么工跟费的，这类企业就跟“老牌的”覆铜板的生益科技和建滔积层板(港股)一样，都是进可攻、退可守，都是目前状况下的优质选择。
8). 虽然部分零组件仍在涨价，但议题早已不够性感，尤须慎防价格反转直下
目前CIS图像感测、LCD面板、DRAM记忆体、MLCC被動元件……等关键零组件虽然都还在涨价，但涨价议题已经不够性感了(其实还可以预见，不久之后即将出现跌价)。
从疫情爆发以来，1Q20一开始只是供给不顺，当然“被缺的料”就会继续涨价，只不过涨价议题新鲜程度，目前也已经大不如1~2月、2~3月了(CIS图像感测、记忆体、面板、被动元件…等都还在涨价，只是涨价议题目前已经不够性感了，甚至未来还可能出现跌价)。随着疫情蔓延到许多国家/地区，使得2Q20全球经济下滑已成定局，连带使得购买消费电子产品的意愿也跟着下滑、需求萎缩，企业开始忧心「成品变成库存」，接着就会发生推迟/减产/砍单等现象。
关于涨价议题，各位一定要知道，除了A股是long only的市场外，海外股市大多是既可以long又可以short，多空两边都可以赚钱。因此海外国际大厂，之前当然不会错过任何机会，找各种理由来支持产品涨价，让自家公司股价大涨、顺势做多。但是，各位也一定要注意，一旦到了相对高峰，这些国际大厂就会开始传出市场反转、需求萎缩、供过于求、产品跌价，接着再来顺势做空(所以近期大家会同时听见多空交杂的声音，原因之一就是在测试空方力量大不大)。
有了这样的认知之后，各位就会知道，这些海外国际大厂，其实是很有可能在近期对外表示，说受到疫情影响而导致下游需求萎缩，所以涨价趋势不如预期、涨不动了，甚是还会出现跌价。比如，日前DRAMeXchange已指出，预料3Q20之前，下游需求将会进一步萎缩，使得记忆体库存难以去化，连带将削弱采购力度，导致DRAM价格上涨受阻，而NAND Flash价格则可能下跌。
简单的结论，就是A股的一些涨价题材概念股(如MLCC被动元件、记忆体内存)，现阶段最好不要再继续追了；国外/海外类似的概念股是可以short来赚钱的，而lone only的A股则很有可能会套在相对高点。
核心观点：解封六月中，订单别样红？多空交杂下，富贵险中求
从1Q20疫情爆发以来，世界工厂的中国大陆一开始只是供给不顺，但是现在是全球经济下滑，随着2Q20全球终端需求萎缩幅度加大，各品牌手机在2Q20都面临推迟/减产/砍单的命运。另一方面，全球远距办公、线上教学需求增温，对于电脑及其周边产品的需求水涨船高，尤其欧美企业涌现大量采购潮，因此2Q20在手机领域风险越来越高的同时，只有电脑及其周边相关还能持续向上。
不过，以目前的迹象来看，电脑类的NB/PC是提前发酵、提前反应未来的需求，2Q20季底前，这股NB/PC的需求可能会转弱，相关个股的股价在5月份也许能还行，但到了6月份也就会变得不再具有吸引力。
因此，5月份起，资金可以考虑转进比较确定的苹果AiP概念股、苹果声学概念股(如长电科技、环旭电子，和立讯精密、歌尔股份)，等再到了6月份，更要重新关注季底作帐行情的EPC总包工程商(如太极实业、亚翔集成)。
所以，在手机领域方面，原先我们认为的「春天看安卓、秋天看苹果」，现在因为疫情的影响而使得「春天看安卓」的春天已经延后，预料会堆叠到夏天，加上「秋天看苹果」也是从夏天开始准备的，因此夏天的基本面还是可以期待。
结论：相关推荐标的
3~4周前新增苹果概念股的AiP封装长电科技及环旭电子、声学及耳机的立讯精密及歌尔股份。以及海外受疫情影响而使国内企业间接受益概念，如：英飞凌关厂而受益的斯达半导。
2~3周前新增Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电。
上周起，建议开始关注6月份季底作帐行情的EPC总包工程商，如：太极实业、亚翔集成。
此外，新基建相关概念股，则包括：沪电股份、深南电路、生益科技、澜起科技、乐鑫科技……等。其他可留意相关议题，则包括北斗卫星系统、央行数字货币。
单一题材相关标的：苹果新款头戴式耳机AirPods Studio概念股立讯精密与歌尔股份；6月份季底作帐行情的EPC总包工程商，如：太极实业、亚翔集成(但亚翔集成前期涨势较凶，目前可将重点放在太极实业)；Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电；“老牌的”覆铜板厂，如生益科技和建滔积层板(港股)；工业类PCB相关(同时也是新基建概念股)，如沪电股份、深南电路、生益科技；苹果AiP天线级封装概念的长电科技、环旭电子，甚至立讯精密；英飞凌关厂而受益的斯达半导；半导体硅材料可重点关注神工股份。
中长期投资者2Q20起可逢低布局苹果概念股：苹果声学及耳机概念股的立讯精密、歌尔股份，以及AiP天线级封装概念的长电科技、环旭电子，再来是鹏鼎控股、东山精密、领益智造、工业富联……等其他苹果概念股。
全年依然看好之标的：立讯精密、长电科技、环旭电子、沪电股份、领益智造、工业富联、京东方A、三安光电、长信科技、通富微电、水晶光电……。特别建议关注京东方A与三安光电后市的变化(我们从一些产业竞合关系的趋势演变，约略可以研判二者未来应该会有变化)。
前言
苹果新款头戴式耳机AirPods Studio，将由立讯精密与歌尔股份在越南组装，成为苹果第一款全数由大陆企业代工的新产品，此为历年来首见之举，这个动作背后有其象征意义。
首先，苹果一改过去以「台厂为主、陆厂为辅」的产业生态，这次完全是以大陆企业为主(推测也是Tim Cook担心中美冲突下，为了防止苹果受损的护身符)；其次，这次新品生产基地直接放在越南，而不是以往先放在大陆或台湾生产，等相对成熟之后才转到其他国家/地区，这也显示苹果加速把产能从中国大陆移出的趋势(两手准备，一边扶持内资企业，一边加速撤离中国；各位看到什么趋势、什么商机了吗？)。
本周是5月份最后一周，时序即将迈入6月份。每次只要接近季底/年底，大家就可以顺势关注晶圆厂、无尘室的EPC总包工程商，像是太极实业、亚翔集成。
公募基金们面临绩效结算时点，部分浮盈的资金也许会获利了结、落袋为安，转进某些安全系数较为高的防御型股票，而这类EPC的项目都是半导体晶圆厂、高科技厂房，是国家中长期发展方向，所以“相对”较不容易出现大跌(除非遇上股灾)，也因此EPC一直是调节作用很大的族群，结果你买我买大家买，季底/年底反而比较容易出现行情。顺着这个思维，总还是能找到一些短期标的。顺便一提，前期亚翔集成涨得比较凶，现在倒是可以看看太极实业。
而自从台积电拟赴美设厂之后，上周其与华为相关的信息都比较混乱，而且网上各类假着台积电之名的“辟谣公告”也满天飞舞(各位，台积电对单一客户从来都是no command的好吗？)，当中也夹带了一些战狼式的弯道超车主旋律。
我们对各种说法都整理了一遍，基本上就是华为海思抓紧时间、抢在美国实施新规之前(包括90天宽限期、120天限缩令过渡期)，紧急向台积电追加7亿美元订单(包括5nm及7nm等先进制程)，但台积电向来不针对单一客户揭露过多細節、真伪难以验证，不过至少台积电05/15之前已接华为海思订单仍将如期运作，並在9月中旬前陆续交付。
如果讲得再乐观一点，华为海思也许还能保障3Q20的排程，所以引发近期全面回补库存、积极扫货的“想像空间”，但之后的计划就显得比较浑沌不明。未来要不就是寻求三星和中芯国际(港股)代工，要不就是改向高通和联发科采购芯片，但无论找别家代工或改采外购方式，其实通通绕不开美国长臂管辖权。
总之，台积电现在选边站队这件事，积极乐观的解读，是半导体国产化率将会因此更加快速腾飞；但保守悲观的想法，则是全面遭到围堵封杀之后，国内半导体的困境将会比较艰难。
另外，从上上周起，我们开始强调Mini LED转折点。台系LED大厂晶电，近期要求其Mini LED上游积极备料数月，如此积极动作相当罕见，我们研判其背后的动机，应该是Mini LED产业即将启动的前兆，而且苹果在台湾竹科龙潭盖了新厂，锁定Mini LED与Micro LED两大技术，也找了晶电和友达合作，未来将供应iPad、MacBook甚至iPhone等使用。
苹果在Mini LED这方面的趋势已经出来了，预料安卓阵营迟早也会跟进，因此三安光电未来的故事性就越来越漂亮了，同时，与晶电关系极佳的利亚德未来也值得重视。近期我们一连举办4场Mini LED上市公司电话交流会(包括瑞丰光电、兆驰股份、聚飞光电、利亚德，可向对口销售索取纪要)，开始推荐Mini LED概念股。
这段期间，日系半导体硅材料大厂Sumco状况优于预期，对2Q20~3Q20展望乐观，而台系的球晶、台胜科、合晶等对后市看法也偏向乐观，国内A股则可重点关注神工股份。
最后提一下，11月美国总统大选前，我们可以猜想得到，川普为了竞选连任，应该会在8~9月、9~10月间，频频制造利好来拉抬美股，当然也包括科技股在内，于是台股及A股电子也会受到激励。如果单以时间点来讲，我们本来就认为到了夏天递延需求开始发酵、供应链也会开始回补库存，而到了秋天也有苹果iPhone12新机发布，预料也会在夏天开始热身，都会加深7~8月基本面向上的力度、激励股价表现(其实这次台积电赴美设厂也算)。
不过也要提示一下风险，因为另外一个极端的作法，是美国政府持续围剿中国大陆、贸易冲突越演越、台积电对华为海思断供……，如此“7~8月基本面向上”的假设就不存在了。
接下来，我们把本周重点浓缩成一段话：苹果新款头戴式耳机AirPods Studio，将由立讯精密与歌尔股份在越南组装，成为苹果第一款全数由陆企代工的新品；时序即将迈入6月份接近2Q20季底，可顺势关注EPC总包工程商，而前期亚翔集成因涨势较凶，近期可关注太极实业；近期台系LED大厂备料数月动作罕见，研判Mini LED行情将至，重点锁定三安光电、聚飞光电、利亚德；日本硅材料大厂Sumco状况优于预期，国内A股则可重点关注神工股份。
不想看以下啰哩啰唆内文的朋友，只要读完上面这段就可以了。
产业逻辑
1). 时序即将迈入6月份、接近2Q20季底，可留意防御型类股EPC季底表现
首先，我们来讲季底资金可转防御类股。
目前时序迈入6月，每次只要接近季底/年底，大家就可以顺势关注晶圆厂、无尘室的EPC总包工程商，像是太极实业、亚翔集成，why？
我们连续几周都提及季底/年底作帐行情的概念，每当季底/年底，公募基金们面临绩效结算时点，部分浮盈的资金也许会获利了结、落袋为安，转进某些存在季底作帐诉求的个股，或者转进安全系数较为高的防御型股票。
接着，我们来讲EPC总包工程商。
虽然EPC短期业绩释放进度不好掌握(会计帐上按完工比例认列，而完工比例又是人为主观认定，存在可操控的模糊空间)，但这类EPC所承包的项目都以半导体晶圆厂、高科技厂房无尘室为主，因为是国家中长期发展方向，而有资质的EPC在国内又比较缺乏，所以“相对”较不容易出现大跌(除非遇上股灾，不然EPC也不容易大跌)，也因此EPC一直是调节作用很大的族群。
如此一来，每当电子其他领域景气有所疑虑之际(像是疫情干扰、需求萎缩)，或时序接近季底/年底(如目前接近6月、2Q20季底)，当资金想获利了结或选择转进防御型股票之际，EPC正好可以提供资金转进的避风港。
所以，像是太极实业和亚翔集成这类EPC本身就是防御型股票，就跟我们之前几周提到的“老牌的”覆铜板企业如生益科技和建滔积层板(港股)一样(稍后还会有一段讲述“老牌的”覆铜板)，都是进可攻、退可守，都是目前状况下的防御型股票，都是可以提供资金转进的避风港。结果你买我买大家买，季底/年底反而会出现一波行情。
如果有所谓季底作帐行情，其实也不单是上面说的EPC或其他防御型股票而已，各位试想一下，如果你是排名第2、第6、第11、第21…的基金经理，你会不会想变成第1？挤进前5、前10、前20？时序迈入6月，马上2Q20季底了，是不是你手上一定有些别人没有的票？这里有点敏感，各位可以顺势思考一下，我就不多说了。
2). 苹果重点扶持大陆企业，生产基地放在越南，声学概念成为焦点；国际供应链撤离中国，部分投资/投机概念股浮现；海外设厂之“母以子贵”概念股，中长期抗风险能力较佳
苹果新款头戴式耳机AirPods Studio，将由立讯精密与歌尔股份在越南组装，成为苹果第一款全数由大陆企业代工的新产品，此为历年来首见之举，这个动作背后有其象征意义。
首先，苹果一改过去以「台厂为主、陆厂为辅」的产业生态，这次完全是以大陆企业为主，至于为什么以大陆企业为主，有一种揣测的说法，是Tim Cook意识到中美之间的冲突日益分化，一旦中国反制美国，苹果可能也会因此受伤，所以刻意把大陆企业的重要性突显出来，如此中方想打压美企苹果之际，多少也会顾虑一下自己受损的程度。
其次，这次新品生产基地直接放在越南，而不是以往先放在大陆或台湾生产，等相对成熟之后才转到其他国家/地区，这也显示苹果加速把产线从中国大陆移出的趋势。
关于这点，我们之前多次提到，从2018年中美贸易战开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，早已纷纷要求配套供应链将生产线搬离中国大陆，而2020疫情爆发以来，产业界更加体会到，如果产能继续过度集中在中国大陆，未来所面临的风险只会越来越高。
再加上疫情被政治化以后，美国政府意欲对中国加重惩罚性关税，也会让厂商更加无利可图，都将让产能加速离开中国大陆，迁往中国大陸以外的国家/地区，如：越南、马来西亚、泰国、印度，甚至台湾地区。不久前，美日德国等国政府也呼吁企业撤离，由该国政府出资协助搬迁，使得原本素有世界工厂之称的中国大陆，境内的产业上中下游结构破损更加严重，未来国际订单预料也不再集中单压在中国大陆。
近两年来，诸多供应链撤离中国大陆的过程中，苹果算是比较保守的国际品牌。苹果向来对品质要求相当严苛，而中国大陆又有极为庞大且训练有素又乖乖听话的劳工，使得苹果长期以来十分依赖中国大陆的生产基地。但即便如此，苹果也早在2019年就曾要求配套供货商，开始将其产能陆续迁离中国大陆(当时即要求15~30%产能先行移出)。试想，如果连如此保守的苹果都开始积极分散供应链，那么就说明整体供应链撤离中国大陆的速度将会加快，产业集中效应还会遭受更为严峻的破坏。
近期苹果主力供应商如鸿海富士康、可成也都是加速撤离的台商。鸿海富士康我们从去年讲到现在，这里就不再多说了，而可成则是规划往东南亚布局，如越南、马来西亚、印度等国家。在这个现象下，我们可以顺势思考一下，A股有哪些公司，是有机会可以承接台商出走之后的国内产能及市场地位的？从这个角来看，也有一些投资/投机概念股可以追逐。
比如鸿海富士康出走的过程中，谁最有机会承接它出走之后部分的国内市场？我们从许多方面来研判，A股的立讯精密看起来是比较有可能，因为立讯精密发展的路径跟鸿海富士康过去走过的路很像，都是从单一零件、模组部件、整机组装……通通都有，预料立讯精密迟早也会涉入苹果iPhone组装业务，未来仍会是很大的白马股。
而金属机壳大厂可成，如果真的想出售大陆资产(包括苏州厂、泰州厂及宿迁厂)，那么有哪些A股公司可能分别会去收购？可成的这些带有工厂认证及产品认证的资产，也都是国内企业可以承接的项目(但即便成功收购，也不一定保证订单及利润，也许比较偏向题材)。我们可以从立讯精密、蓝思科技、胜利精密、春兴精工，甚至瑞声科技(港股)……等公司的立场去加以研判收购可成资产的可能性。
此外，有些A股上市公司，也早早布局海外生产基地，如我们一度首推的智动力，其主要生产基地几乎都在越南(越南产业聚集和就近供货效果显现)，不但中美贸易冲突的影响较小，本次疫情的负面影响也较小。
我们也可以顺势衍生出一个安全的议题，就是看哪些电子制造业，是加速在海外设立生产基地的，这些公司至少未来面临的风险相对会比较小、抗风险能力相对比较强，一旦遇上基本面腾飞就会如虎添翼，比如在越南的有立讯精密、工业富联、环旭电子、歌尔股份、智动力…等，在马来西亚有通富微电，新加坡也有长电科技，在印度则有光弘科技、闻泰科技、合力泰…等。
3). 台积电赴美设厂背后的隐意为何？此举可换取对华为的豁免？顺便再次强调，台积电好≠电子大好
尽管华为海思及中国大陆客户占台积电比例约20%(其中华为海思10~12%)，但剩下的80%更多的是欧美国际客户，而且光美国客户就占了近60%，如：苹果、高通、AMD、Intel和Nvidia……等，甚至还有Xilinx，台积电为Xilinx提供美军F-35战机等军用芯片，包括可程序化芯片和5G通讯芯片。
如果台积电迫于现实而无法继续帮华为海思代工，业绩恐会下滑10~12%，甚至丢失全中国大陆20%订单，但这个对台积电的影响也只是短期，因为全世界目前也只有台积电可以独家代工10nm以下制程(包括7nm、5nm和将来的3nm)，只要中国大陆有人退出，那么宝贵的产能立马有欧美客户补上。
而自从台积电拟赴美设厂之后，上周其与华为相关的信息都比较混乱，而且网上各类假着台积电之名的“辟谣公告”也满天飞舞，当中也夹带了一些战狼式的弯道超车旋律。我们对各种说法都整理了一遍，基本上就是华为海思抓紧时间、抢在美国实施新规之前(包括90天宽限期、120天限缩令过渡期)，紧急向台积电追加7亿美元订单(包括5nm及7nm等先进制程)，但台积电向来不针对单一客户揭露过多細節、真伪难以验证，不过至少台积电05/15之前已接华为海思订单仍将如期运作，並在9月中旬前陆续交付。
如果讲得再乐观一点，华为海思也许还能保障3Q20的排程，所以引发近期全面回补库存、积极扫货的“想像空间”，但之后的计划就显得比较浑沌不明。未来要不就是寻求三星和中芯国际(港股)代工，要不就是改向高通和联发科采购芯片，但无论找别家代工或改采外购方式取得芯片，其实通通绕不开美国的长臂管辖权。
这次台积电将在美国亚利桑那州投资120亿美元盖一座5nm的12寸晶圆厂，初期规划单月产能2万片，将于2021年动工、2024年量产，将来重点会放在5G、AI人工智能、F-35战机等军工晶片。
台积电选择落脚亚利桑那州，除了该地气候适宜、税赋低廉、法规简便之外，其首府凤凰城本来就是全美第三大电子工业中心，当地已有Intel、IBM、Broadcom、Marvel、Amkor、NXP、STM、Microchip、WD、Freescale、Honeywell、National Semi、ON Semi、Ai Research、Avnet、Raytheon、VLSI、Philips……等大厂，半导体群聚效应相对明显，且亚利桑那州也有不少航太军工企业像是波音，而美军现役F-35战机所驻扎的Luke空军基地也在附近，台积电在亚利桑那州设厂，除了土地、硬件设施、水电供给完善之外，当地科技人才也比较聚集，工资水平也比较有得商量。
不过，这件事情有几个细节是值得推敲、留意的。台积电这次在美投资120亿美元设立5nm制程，规划单月产能2万片，要2021年才动工、2024年量产。
首先，吊诡的是2021年动工和2024年量产的时间点，那个时候美国总统川普究竟还能不能连任？其次，120亿美元9年投资？那么每年也才13亿美元而已，这点钱能干嘛？再来，5nm制程单月产能2万片，而且是2024年“以后”实现，都远远不如台湾“现在”单月8万片的水平，而且到了2024年那时候，5nm制程说不定已经很落后了。所以我们左思右想，这次台积电赴美设厂，更多的考虑应该是不想得罪美国，然后以牺牲打来换取更多空间，把可能的冲击试图降到最低。
那么台积电此举，是否能够取得继续帮华为海思代工的豁免权呢？在我们看来恐怕也没那么顺利。美国商务部全面限制华为已经是既定政策了，不让华为继续使用美国EDA软件、半导体设备和技术，也都箭在弦上。台积电这种非美国企业，如果想要继续帮华为海思代工，那么每次动作之前都要经过美国政府审批、放宽120天缓冲期。因此，有人认为台积电赴美设厂，如此就可换取继续帮华为海思代工，这点其实还是有待商榷的。
总之，台积电赴美设厂这件事，积极乐观的解读，是半导体国产化率将会因此更加快速腾飞；但保守悲观的想法，则是全面遭到围堵封杀之后，国内半导体的困境将会比较艰难。
当然，我们也不免要展露正面积极的正能量，“坚定看好”半导体国产替代大趋势！
整体涉及半导体领域的企业，包括了晶圆代工的中芯国际(港股)、华虹半导体(港股)；综合封测企业长电科技、通富微电和华天科技；利基封测企业太极实业、晶方科技，还有专业测试大港股份(艾科半导体)；IDM厂士兰微；以及IC设计“概念” 的大唐电信、中颖电子、同方国芯、上海贝岭、北京君正、盈方微、全志科技、艾派克、国民技术、欧比特…等；存储概念的兆易创新、太极实业、紫光国芯、深科技……等。
MEMS概念的苏州固锝、汉威电子、耐威科技；晶圆厂和无尘室EPC的太极实业、亚翔集成、天华超净；设备商中微公司、北方华创，靶材概念的江丰电子，特用化学品及耗材的安集科技、上海新阳、新材料的三安光电、扬杰科技、南大光电、有研新材，和其他相关概念则包括：兴森科技、景嘉微…等，功率器件则包括：华微电子、扬杰科技、苏州固锝、捷捷微电、台基股份…等，以及闻泰科技、韦尔股份、圣邦股份、澜起科技、方邦股份、精测电子……等。
其中，硅材料是半导体制造中最重要的原材料，2019年全球半导体硅材料市场118亿美元，在历经继4Q19低谷之后，300mm硅片于2020年率先复苏，半导体硅晶圆龙头大厂日本Sumco近期运营状况优于预期，对2Q20展望趋向乐观，而台系的球晶、台胜科、合晶等对后市看法也偏向乐观，国内A股则可重点关注神工股份。
最后，我们也说了很多次，近一年来台积电对“整体”电子产业而言，已经不像以往那样具备“全方位”的指标意义，但国内依然有不少人看到台积电产能满载，就认为“整体”电子产业会跟着不错，直观地认为“风险已充分释放”，正是“全面布局电子”的好时机。
其实，台积电是著重于高端且全球稀缺的制程，产能之所以满载是因为客户不敢抽单，因为一旦抽单了，若之后如果还想再次下单，就必须乖乖地重新排队，因此造就了台积电高端制程始终是满载的现象，也因此容易让人误以为“整体”电子产业都可以乐观看待(台积电好≠电子大好，这点十分重要，不再是“全方位”、“整体”电子，大家一定要弄清楚)。
4). 近期推荐Mini LED概念股，现在正是布局的好时机
上上周起，我们开始强调Mini LED族群，已新增推荐Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电，现在正是布局的好时机。
台系LED大厂晶电，近期要求其Mini LED上游积极备料8个月，如此积极准备库存的动作相当罕见，我们研判其背后的动机，应该是Mini LED产业即将启动的前兆，因此强烈建议近日重点关注三安光电、聚飞光电，以及与晶电关系极佳的利亚德。
欧美各国5~6月起可望陆续解封，部分“赌性坚强”的下游客户为了抢攻景气复苏市场先机，有意将大尺寸RGB Mini LED显示屏导入商用领域(如交通显示、广告看板、度假酒店)，因此我们研判晶电如此积极的备料动机，应该是来自欧美客户Mini LED显示屏的急单，而韩国品牌大厂也可望抢攻大尺寸Mini LED显示屏市场，因此晶电备料8个月也暗示了新产线将展开长达1年期的出货规划，因此不光是前述的急单，其实还有更大的长单在排队。
预料晶电在2Q20~3Q20间，其Mini LED产能利用率可望顺势提升，而由于大尺寸Mini LED显示屏，是必须依照客户需求而量身订制的，因此大量出货时程应该会落在3Q20~4Q20间(晶电2020年资本支出为台币60亿元，其中约35亿元用于Mini LED制程)。
在中国大陆市场部分，晶电跟利亚德合资成立利晶微电子，其无锡厂预计下半年落成，目前研发及设备正陆续导入，相关管理、研发、作业人员也陆续到为，未来其Mini LED背光和RGB Mini LED显示屏将双轨并进，其中Mini LED背光产品将应用在手机、平板及NB等产品领域，并锁定中国大陆的国产品牌，而大型Mini LED显示屏则由利亚德负责营销。
值得注意的是，苹果iPhone新机也”可能”采用Mini LED方案(这部分的争议不小，我们还不能100%确定，但苹果早已在台成立公司并与晶电、友达合作，共同发展Mini LED和Micro LED技术，未来将应用在iPhone和iPad等产品，而目前iPad及MacBook已采Mini LED)，这方面晶电的配合度非常高，而三安光电也很积极导入苹果认证，其安卓认证也早已通过，一旦苹果真的采用Mini LED方案，预料安卓阵营也会跟进，因此三安光电未来的故事性就越来越漂亮了。
不同的显示技术各有不同的优缺点，因此在未来的3~5年内，各种显示技术应该是并存的状态。我们引述瑞丰光电对行业的判断，按照不同尺寸的市场来划分：①.小尺寸，如可穿戴设备等小尺寸显示器，中短期仍是OLED主战场，之后Micro LED会对OLED产生较大冲击；②.中尺寸，中尺寸是LCD与OLED共同竞争的市场，各有优势，短时间OLED会有一定优势，之后Mini LED性价比优势可对OLED产生较大冲击；③.中大尺寸，中长期「Mini LED+LCD」会对OLED产生冲击，更占优势；④.更大尺寸，方面主要是「Mini LED+LCD」或Mini LED直显的天下，更长时间Micro LED有强大优势。
5). 电脑类产品如NB/PC，从3月份起持续强劲至今，惟需慎防提前消费殆尽
台系OEM/ODM大厂广达、仁宝及英业达，还有NB/PC类大厂宏碁、华硕及微星，早在3月底就已经对2Q20释出乐观讯息(尤其广达NB预料2Q20季增将逾40%，服务器增长力度也十分强劲，趋势与台积电所言一致)。
而从4月份起，包括AMD、Intel和Nvidia等国际大厂，都已陆续推出CPU/GPU新平台，都已进一步推动NB/PC类的电脑新品周期向上，同时也因为全球笼罩在疫情阴霾下，使得远距办公、线上教学与宅经济需求同步增温(不单只是国内1Q20的需求，现在连全球各地2Q20的需求也明显提升，尤其欧美出现企业大量采购潮)，因此2Q20当手机需求萎缩之际，也只有电脑和电脑周边依然逆势增温。
不过从5月中旬起，已经有个潜藏的风险正在酝酿；尽管电脑类产品需求依然强劲，旺季也可说是提前报到，而且部分企业订单甚至排到夏秋之际(虽然也不排除有over-booking的可能)，但以目前的迹象来看，等到6月份之后，电脑市况可能会出现逐月向下的走势，主要是因为个人消费者该买的都已经买了，欧美企业采购潮(十多年前叫做换机潮)也把3Q20及未来的旺季需求提前在2Q20反应了。
如果现阶段电脑类NB/PC产品，已经是提前发酵、提前反应未来的需求，那么2Q20季底前，这股NB/PC的需求也很有可能会转弱，电脑相关个股在5月份也许还行，但到了6月份也可能变得不再具有吸引力。
为此，我们不再持续推荐NB/PC相关标的，比如我们从去年10~11月起持续推荐的AMD概念股的通富微电、3月底开始喊进的CPU/GPU概念PCB的胜宏科技、电脑周边PCB依顿电子，以及其他NB/PC相关的零组件，如：巨腾国际(港股)、长盈精密、春秋电子、福蓉科技、传艺科技、胜利精密、劲胜智能、莱宝高科、雷柏科技…等，短期内也都建议先行落袋为安。AMD概念股通富微电虽然可以看得比较长期，但短期内暂时不再推荐，宜等候下一波买点重新浮现。
6). 苹果AiP模组订单已分配，近期可重点关注长电科技和环旭电子
原本苹果定于9月份推出iPhone 12系列手机，目前看来势必往后推迟，但依然赶得上圣诞节旺季(然后明年1Q21淡季不淡？今年底有跨年行情？)。届时苹果应该会推出4款iPhone 12手机，其中有2款高端机型预料会搭载由台积电所代工的苹果A14处理器(5nm制程)、高通X55调制解调器(7nm制程)，同步支持Sub-6GHz及mmWave豪米波双频段。
支持Sub-6GHz的机型，将采用SiP系统级封装，而支持豪米波的机型，将会搭载AiP封装模组。
这种AiP是立基于SiP的基础上，除了用IC载板进行多芯片SiP系统级封装外，还用到Fan-Out扇出型封装技术，如此可以整合多芯片，而且效能比光是以IC载板为基础的SiP为佳，因此预料真正的高频5G时代，AiP封装技术会成为热门投资议题。将来一支5G手机至少要用到3~4个AiP模组，把各类RF元件、电源管理芯片、毫米波天线…等都整合进去。
全球AiP封装的第一梯队，是台湾地区的日月光投控和星科金朋韩国厂。上上周我们提到，苹果iPhone 12的AiP模组订单，主要由台湾地区的日月光投控和景硕，以及星科金朋韩国厂所拿下，台积电则意外落马。而AiP模组所需的BT封装载板，则由三星集团旗下三星电机SEMCO及乐金集团旗下LG Innotek为主，其次是台湾地区的景硕。
上一段暗示了一个重点，日月光投控以及星科金朋韩国厂拿到苹果AiP订单！而日月光投控对应的是A股的环旭电子，至于星科金朋韩国厂，不就是A股的长电科技吗？因此从5月份起，可以重点关注苹果AiP封装议题十分浓厚的环旭电子及长电科技，可以买台股的投资者，则可以把重点放在日月光投控和景硕。
7). 材料成本占比较高者，受断料负面影响较剧，但“老牌的”覆铜板则为例外
目前多数国际航运仍处在半中断状态，其他国家/地区又相继封城，因此缺件缺料的疑虑依然存在，而一般电子零组件的BOM表里「料、工、费」当中，料的占比也不小，往往30~50%，有的甚至高达60~70%以上，这些来料加工比例越高的零组件厂，现阶段受缺料的负面影响比较大，当然股价也会受到影响。
不过凡事总有例外，叫做物极必反，比如成本结构料的占比超过85~90%以上的CCL覆铜板，如果又是“老牌的”覆铜板企业，像是生益科技和建滔积层板(港股)，很多折旧都折完了(我们指的是既有的覆铜板生产线折旧，不是新投入的非覆铜板生产线，如新设的PCB生产线)，几乎没有费，而且工的占比也不高，整个成本结构90~95%几乎通通都是料，这类的工厂在外部环境极其恶劣的情况下，反而比别人容易存活来，why？
当别人正在担心物流缺料、担心被上游涨价、担心终端需求萎缩、担心成品变成库存、担心资金断链、担心公司倒闭……，但是“老牌的”覆铜板厂在面临外部环境极其恶劣的情况下，顶多部分停机待料、部分暂不生产，其实整体也亏不到哪里去，一旦环境转佳、恢复正常，立马全面开工量产，整个业绩弹性就会变得相当巨大，当然届时股价弹性就可以想像了。
各位当然还可以自己去找一些物极必反的概念股，就是「料、工、费」三项几乎通通都是料，而没什么工跟费的，这类企业就跟“老牌的”覆铜板的生益科技和建滔积层板(港股)一样，都是进可攻、退可守，都是目前状况下的优质选择。
8). 虽然部分零组件仍在涨价，但议题早已不够性感，尤须慎防价格反转直下
目前CIS图像感测、LCD面板、DRAM记忆体、MLCC被動元件……等关键零组件虽然都还在涨价，但涨价议题已经不够性感了(其实还可以预见，不久之后即将出现跌价)。
从疫情爆发以来，1Q20一开始只是供给不顺，当然“被缺的料”就会继续涨价，只不过涨价议题新鲜程度，目前也已经大不如1~2月、2~3月了(CIS图像感测、记忆体、面板、被动元件…等都还在涨价，只是涨价议题目前已经不够性感了，甚至未来还可能出现跌价)。随着疫情蔓延到许多国家/地区，使得2Q20全球经济下滑已成定局，连带使得购买消费电子产品的意愿也跟着下滑、需求萎缩，企业开始忧心「成品变成库存」，接着就会发生推迟/减产/砍单等现象。
关于涨价议题，各位一定要知道，除了A股是long only的市场外，海外股市大多是既可以long又可以short，多空两边都可以赚钱。因此海外国际大厂，之前当然不会错过任何机会，找各种理由来支持产品涨价，让自家公司股价大涨、顺势做多。但是，各位也一定要注意，一旦到了相对高峰，这些国际大厂就会开始传出市场反转、需求萎缩、供过于求、产品跌价，接着再来顺势做空(所以近期大家会同时听见多空交杂的声音，原因之一就是在测试空方力量大不大)。
有了这样的认知之后，各位就会知道，这些海外国际大厂，其实是很有可能在近期对外表示，说受到疫情影响而导致下游需求萎缩，所以涨价趋势不如预期、涨不动了，甚是还会出现跌价。比如，日前DRAMeXchange已指出，预料3Q20之前，下游需求将会进一步萎缩，使得记忆体库存难以去化，连带将削弱采购力度，导致DRAM价格上涨受阻，而NAND Flash价格则可能下跌。
简单的结论，就是A股的一些涨价题材概念股(如MLCC被动元件、记忆体内存)，现阶段最好不要再继续追了；国外/海外类似的概念股是可以short来赚钱的，而lone only的A股则很有可能会套在相对高点。
核心观点：解封六月中，订单别样红？多空交杂下，富贵险中求
从1Q20疫情爆发以来，世界工厂的中国大陆一开始只是供给不顺，但是现在是全球经济下滑，随着2Q20全球终端需求萎缩幅度加大，各品牌手机在2Q20都面临推迟/减产/砍单的命运。另一方面，全球远距办公、线上教学需求增温，对于电脑及其周边产品的需求水涨船高，尤其欧美企业涌现大量采购潮，因此2Q20在手机领域风险越来越高的同时，只有电脑及其周边相关还能持续向上。
不过，以目前的迹象来看，电脑类的NB/PC是提前发酵、提前反应未来的需求，2Q20季底前，这股NB/PC的需求可能会转弱，相关个股的股价在5月份也许能还行，但到了6月份也就会变得不再具有吸引力。
因此，5月份起，资金可以考虑转进比较确定的苹果AiP概念股、苹果声学概念股(如长电科技、环旭电子，和立讯精密、歌尔股份)，等再到了6月份，更要重新关注季底作帐行情的EPC总包工程商(如太极实业、亚翔集成)。
所以，在手机领域方面，原先我们认为的「春天看安卓、秋天看苹果」，现在因为疫情的影响而使得「春天看安卓」的春天已经延后，预料会堆叠到夏天，加上「秋天看苹果」也是从夏天开始准备的，因此夏天的基本面还是可以期待。
结论：相关推荐标的
3~4周前新增苹果概念股的AiP封装长电科技及环旭电子、声学及耳机的立讯精密及歌尔股份。以及海外受疫情影响而使国内企业间接受益概念，如：英飞凌关厂而受益的斯达半导。
2~3周前新增Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电。
上周起，建议开始关注6月份季底作帐行情的EPC总包工程商，如：太极实业、亚翔集成。
此外，新基建相关概念股，则包括：沪电股份、深南电路、生益科技、澜起科技、乐鑫科技……等。其他可留意相关议题，则包括北斗卫星系统、央行数字货币。
单一题材相关标的：苹果新款头戴式耳机AirPods Studio概念股立讯精密与歌尔股份；6月份季底作帐行情的EPC总包工程商，如：太极实业、亚翔集成(但亚翔集成前期涨势较凶，目前可将重点放在太极实业)；Mini LED概念股，如：三安光电、利亚德、聚飞光电；“老牌的”覆铜板厂，如生益科技和建滔积层板(港股)；工业类PCB相关(同时也是新基建概念股)，如沪电股份、深南电路、生益科技；苹果AiP天线级封装概念的长电科技、环旭电子，甚至立讯精密；英飞凌关厂而受益的斯达半导；半导体硅材料可重点关注神工股份。
中长期投资者2Q20起可逢低布局苹果概念股：苹果声学及耳机概念股的立讯精密、歌尔股份，以及AiP天线级封装概念的长电科技、环旭电子，再来是鹏鼎控股、东山精密、领益智造、工业富联……等其他苹果概念股。
全年依然看好之标的：立讯精密、长电科技、环旭电子、沪电股份、领益智造、工业富联、京东方A、三安光电、长信科技、通富微电、水晶光电……。特别建议关注京东方A与三安光电后市的变化(我们从一些产业竞合关系的趋势演变，约略可以研判二者未来应该会有变化)。
热门阅读
最新内容
推荐图文
相关内容
