景区“量价”逻辑坚挺,业绩兑现能力强,估值或存提升空间

2024年清明节假期旅游市场量价齐升,人均消费首次超过疫情前,旅游需求韧性显著,逐渐具备刚需属性。结合近期宏观数据看,2024年1-2月CPI数据尚未明显好转,3月PM制造业出厂价格指数仍位于枯荣线以下,内需仍相对疲弱。因此华西证券认为旅游景区板块量价逻辑坚挺,成本端较为固定,业绩兑现能力强,标的具备稀缺性,估值存在提升空间。

1)清明旅游人均消费首次超越疫情前,旅游消费力坚挺

①清明节旅游人均消费首次超过疫情前。经文化和旅游部数据中心测算,清明节假期3天,全国国内旅游出游1.19亿人次,按可比口径较2019年同期增长11.5%;国内游客出游花费539.5亿元,较2019年同期增长12.7%;据推算,人均消费约453元,按可比口径较2019年同期增长1.1%,假日旅游人均消费首次超过疫情前水平。

②旅游消费需求极具韧性,客单价恢复提振市场信心。2023年起,基于新奇体验、性价比等需求,各类新奇玩法通过各类社媒得到快速传播,全年旅游热点频出:如“特种兵打卡式旅游”、“盖章式旅游”、演唱会旅游、“博物馆热”、“进淄赶烤’热潮、贵州格江“村超、村BA”、“CityWalk”、“国风国潮沉浸穿越”等。与此同时,从假期的人均消费水平来看,与疫情前的差距逐步收窄,2024清明假期人均消费更是超过疫情前水平。华西证券认为市场对于旅游度假的需求韧性预期有望进一步强化。

2)景区在旅游活动中具有刚需性质,客流表现亮眼。
景区公司以门票、索道等收入为主,价格较为稳定,在旅游活动中更具刚需性质,属于旅游中的性价比消费。2023年多个景区公司收入超过疫情前,2024年清明节假期期间客流表现亮眼,景气度有望持续清明假期3天,
九华山风景区共接待游客11.05万人次,同比2019年增长6.8%;
峨眉山景区累计接待游客73258人次,同比2019年增长38.24%;
黄山风景区共接待游客7.5万余人次,同比2019年增长10.5%;
长白山景区累计接待游客2.28万人次,同比增长850%。
3)景区公司成本较为固定,量价齐升下业绩确定性较高。

景区公司成本费用主要由员工薪酬和折旧摊销构成,参照峨眉山2023年报,公司员工薪酬、折旧摊销占营业总成本的比重分别为30%、22%,合计占50%以上,且相对固定。故华西证券认为景区公司具备较高的经营杠杆,量价齐升背景下利润率有望持续提升。

华西证券认为旅游度假逐渐成为刚需,情绪+理性消费双轨并行的背景下景区板块持续受益,业绩兑现具备较高的确定性,相关个股有望迎来估值提升。相关受益标的:受益于周边交通改善(池黄高铁通车)、寺庙经济的九华旅游、客流表现规丽的佛教名山峨眉山A、新景区运营改善的宋城演艺、一站式旅游目的地天目湖等。

点评：关于旅游资产，今年会是一个反转年，这个我是在直播间内反复提及多次的观点，今年旅游板块是值得配置的，但是说景点会提价这就有点吹过头了，旅游景点资产想要提价不是那么容易的，这个预期能够实现的概率很低，没必要把这个预期加入到股价中。