【锂电池宁德时代】产品定价转变，二季度盈利将大幅好转

4月至6月17日，市场展开报复性反弹，多个锂电池公司涨幅喜人，其中比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、宁德时代区间涨跌幅分别为47.23%、31.62%、24.37%、-5.4%，锂电龙头宁德时代反弹暂时落后。

宁德时代反弹落后，主要是受到疫情影响较大，市占率与其他厂商差距有所缩小。2021年国内动力电池企业装车量前三分别为宁德时代、比亚迪、中创新航，市占率分别为52.1%、16.2%、5.9%，不过到了今年1-5月，三者市占率变为47.05%、22.58%、8.09%。

虽然短期市场份额有所下降，但宁德时代技术储备丰富，近期公司再发大招，公布了CTP3.0电池，又叫麒麟电池。并且公司即将进行定增，增强竞争力。
从中期来看，从二季度开始，锂电产品定价转为成本加成，所以，21年以来，产品受到上游原材料价格上涨的影响将大大减少，中报公司业绩有明显改善预期。

一、业绩存反转预期

2021年宁德时代业绩狂飙，不过今年公司业绩开局不利。

2021年公司营收、净利润增长率分别为159.06%、185.34%，其中动力电池系统、锂电材料、储能系统收入分别为915亿元、155亿元、136亿元，同比分别+132%、+351%、+601%。动力电池、储能电池销售量分别为116.7、16.7GWh。

2022年Q1公司收入、净利润同比+153.97%、-23.62%。由于上游原材料价格牛市，公司加快囤积，Q1末存货规模615.78亿元，较2021年末+53.18%，这样导致一季度经营性现金流净额同比-35.48%，环比-50.25%。

宁德时代产品整体盈利水平有所下滑。21年宁德时代毛利率为26.28%，同比减少了1.48个百分点;22Q1公司毛利率为14.48%，同比-12.79pcts，环比-10.22pcts。

今年公司盈利水平进一步下滑，主要是因为一季度原材料价格继续上涨，其中4Q21-1Q22，碳酸锂价格从10万元上涨至50万元。

一季度公司提价滞后也是导致业绩受损的重要原因。不过，1Q22开始，由于金属计价补偿机制，电池企业定价转变为“上季度成本+加工费”的成本加成模式。所以Q2开始，电池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万元的碳酸锂。

并且Q2碳酸锂价格开始趋稳，根据SMM数据，截至6月2日，电池级碳酸锂报价46.35万元/吨，工业级碳酸锂报价43.80万元/吨，电池级氢氧化锂报价46.75万元/吨，工业级氢氧化锂报价45.25万元/吨。

所以我们预计宁德时代等电池厂盈利在二季度会出现大幅修复。

二、行业地位持续保持领先;

未来锂电行增长继续喜人。

锂电池的主要应用领域为动力和储能，动力领域，2021年全球新能源汽车动力电池需求约为297GWh，根据中信证券数据，预计到2025年，全球新能源汽车动力电池需求有望达到1380GWh;

储能领域，2021年全球储能电池需求约70GWh，预计到2025年全球储能电池需求约500GWh;

所以到25年，全球动力和储能锂电池合计需求接近1.9Twh, 2020-25年CAGR达63%。

全球动力电池行业格局继续保持高集中度

根据SNE Research数据，2022年Q1行业全球CR3、CR5分别为62%、78%，相较2018年分别提升5、10pcts。

CR5为宁德时代、LG新能源、比亚迪、松下、 SK，市占率分别为35%、15.9%、11%、9.9%、6.6%。其中，宁德时代连续5年保持行业第一。T
2021年底，宁德时代产能以国内为主，约为235GWh，预计到2025年，总产能超80OGWh，CARG为36.3%，其中21-23年为产能爆发增长期，预计每年增速为107%、71.5%、45.4%。

竞争对手LGES以海外市场为主，主要客户包含通用、大众、雷诺、现代等，所以生产基地在中国、韩国、美国、欧洲、印尼等国都有布局，公司21Q3锂电池产能约为155GWh，预计到2025年总产能约为450GWh，低于宁德时代。

在研发投入规模上，公司近年来一直领先LGES且差距在不断拉大，2021年公司的研发投入高达76.9亿元，比LGES高出128%。

宁德时代对三元和铁锂都比较重视，而LGES主要是发展三元电池，还有高四元(NCMA)、氧化硅负极(SiO)以及安全增强隔膜等。

三、公司发展概况:
宁德时代业务主要以国内为主，2021年，特斯拉为公司第一大客户，装机占比为20%，新势力车企蔚来、小鹏、理想占比依次为9%、8%、5%;其中公司在特斯拉的供应份额为65.6%，较2020年19.8%显著上升。

同年，公司在乘用车、商用车、专用车中的装机份额分别为47%、73%、66%，分别提升了3、0、14个百分点。

海外业务方面，除了2012年打入宝马供应链之外，2018-2019年公司密集获得海外一流车企定点项目。

宁德时代在锂电池领域竞争优势明显，主要体现在:

1.技术路线双轮驱动:
宁德时代三元和铁锂双轮驱动，根据GGII数据，目前公司实现乘用车配套的三元电池电芯能量密度最高可以达到约260Wh/kg，系统能量密度达到206Wh/kg,与全球主流电池厂商相当。

而公司最新的研究成果，三元电芯能量密度达到330Wh/kg，系统能量密度达到265Wh/kg。

在新型电池方面，21年7月，宁德时代发布第一代钠离子电池，电芯单体能力密度达到160Wh/kg;常温下充电15min，电量可达80%;-20°C低温环境下，有90%以上的放电保持率;低温性能较好;系统集成效率超过80%，预计于2023年将形成基本产业链。

21年9月，公司通过入股力泰锂能布局LMFP。磷酸锰铁锂(LMFP)，被视为是磷酸铁锂(LFP）电池的升级方向之一，除了保留LFP循环寿命长、热稳定性高、安全性强等优点之外，其电压平台达4.1V，高于LFP的3.4V,能量密度可以提升15%-20%，而制造成长仅比LFP高5%左右。

宁德时代在钠离子电池、磷酸锰铁锂电池加快产业布局，同时在固态电池也有技术储备。

公司CTP技术目前已经发展到第三代，可使电池包体积利用率提升20%-30%，零部件数量减少40%，生产效率提升50%;

CTC技术有望于2025年推出，届时预计新能源汽车续航里程将突破1000公里，并通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗，百公里电耗降至12度以下。

公司基于BMS的全新算法，开发出的AB电池解决方案，在单个电池包中布置AB两种不同电芯，来实现不同电池的优势互补，满足多元化的应用场景需求。

⒉.成本优势:
宁德时代锂电在同行中成本处于领先地位。根据中信证券测算，2020年宁德时代隔膜采购成本约39元/kWh,较LGES低41.8%，电解液采购成本约24元/kWh，较LGES低63.6%，动力电池毛利率整体在25%左右，相较于LGES高出约9pcts。

3.一体化优势:
宁德时代通过投资参股、锁定长单、合资共建等，公司陆续在金属资源，四大关键原材料，中下游电池制造、充电桩、整车、汽车芯片等领域实现一体化布局。