这家国内领先的游戏研发运营公司,刚刚低PE收购优质资产,绑定核心

更新:这家国内领先的游戏研发运营公司,刚刚低PE收购优质资产,绑定核心高管,有利于长期布局和长期战略,今年归母净利润至少增加增加2.4亿元，目标价高于现价63%

小研导读
一、公司简介:国内领先的页游和手游研发和运营公司
二、重磅催化:低PE收购优质资产,有利于长期布局和长期战略，今年归母净利润至少增加增加2.4亿元
三、业务展望:公司研发实力持续提升,多品类优质产品有望全面开花
四、估值建议:跑赢行业评级，目标价高于现价63%

推荐标的
三七互娱002555

一、公司简介:国内领先的页游和手游研发和运营公司
三七互娱是国内领先的页游和手游研发和运营公司。公司前身从事汽车零配件制造和销售业务，2014年、2015年公司分别收购上海三七60%、40%的股权,全面进入网络游戏行业。目前主要从事页游和手游的研发、发行和运营业务。2015年以来，公司以游戏业务为基石，在游戏直播、影视、音乐、动漫等泛娱乐领域广泛布局，投资了风华秋实文化、南广影视、中汇影视等优质公司，同时布局海外游戏市场，形成了以游戏研运为基础,布局泛娱乐、拓展海外市场的整体生态格局。

二、重磅催化:低PE收购优质资产,有利于长期布局和长期战略，今年归母净利润至少增加增加2.4亿元
1、公司公告，公司及全资子公司上海三七拟支付现金28.8亿元间接收购控股子公司广州三七网络核心高管持有的20%股权，收购对价为2021年承诺净利润20倍市盈率;交易完成后，广州三七网络将成为三七互娱全资子公司。广州三七网络成立于2013年6月，是三七旗下手游发行运营公司;其以“产品+流量+用户"精细化运营思路,成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》等不同游戏品类的产品。协议约定广州三七网络2020-2022年承诺净利润不低于12.00/14.40/16.56亿元。协议还约定徐志高等高管获80%交易对价的6个月内以不低于11.52亿元（收购对价的40%)价格购买公司股票，并规定4人在股权交割当年及其后48个月内在广州三七网络任职。

2、本次收购PE较低，收购完成后将进一步提升上市公司归母净利润规模。交易标的广州三七网络科技为公司发行子公司，以“产品+流量+用户"精细化运营思路,成功发行过《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等不同游戏品类的产品，19年实现净利润15亿，20Q1-Q3实现净利润9亿。本次交易承诺广州三七网络20-22年分别实现净利润不低于12/14.4/16.56亿元,交易作价对应20-22年承诺净利润PE分别为12/10/9X，参考当年极光网络剩余股权收购，我们认为业绩对赌目标相对保守，极光网络承诺201 7-2019年扣非归母净利润分别不低于5.8/7.25/8.7亿元,最终实际完成6.8/7.8/11.8亿元。考虑少数股东损益增厚，20年公司归母净利润将至少增加2.4亿元。

3、绑定发行团队核心高管,推动公司长期发展战略实施。交易约定了徐志高、贺鸿、刘军等核心高管自份额交割日起，股权交割当年以
及其后48个月内仍需在广州三七网络任职，保障公司发行团队的稳定性及广州三七网络业绩增长的可持续性。同时约定徐志高等核心高管获得80%的交易对价后的6个月内需以不低于11.52亿元人民币的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,将促成广州三七网络核心管理层成为三七互娱长期股东,有助于公司长期发展战略的实施。

三、业务展望:公司研发实力持续提升,多品类优质产品有望全面开花
目前公司研发人员数量超2000人,目标到2023年研发团队人数扩充至4000人,致力于开发多元品类优质产品，并将在技术和美术品质方面加大投入，目前有50%的研发产品储备来自非传统ARPG。2018年起,公司在原有ARPG优势品类基础上，提升研发品质及拓展产品品类,并进行了立项标准多元化、项目评审频率提高、激励标准多元化、整合中台提升协同能力等改革。在此基础上，公司形成了多元化的产品矩阵，在研产品涵盖美漫FPS、国风放置、卡牌RPG、轻度SLG、女性向等品类。我们认为，短期看，《荣耀大天使》2021年1月6/7日(安卓及iOS端)上线将短期增厚公司流水;长期看，随着2021年多品类在研新品陆续上线，公司将在保持流量运营效率优势的基础上，进入研发升级和品类多元的开花结果期。我们认为，此次发行运营公司股权优化是为后期品类多元化做好铺垫,确保高品质的精品游戏发行，从而实现业绩增长和持续盈利。

四、估值建议:跑赢行业评级，目标价高于现价63%
中金公司:考虑收购尚未完成,维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021年18倍PE。维持跑赢行业评级和48元目标价(2021年30倍PE)
风险:行业监管趋严，流量运营竞争加剧，现有游戏生命周期短于预期,新品上线进度放缓。

说明:王牌脱水研报分别于2019年7月8日、2019年11月8日、2019年12月23日覆盖三七互娱，当时券商给出的目标价均已达到。


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