“火电节能降碳改造+超超临界机组”核心零部件，这匹30亿市值“

火电节能降碳改造是“双碳”目标下的重要任务，2021-2022年先后发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》、《“十四五”现代能源体系规划》等重要文件明确规划了加快现役煤电机组改造的工作要求，并提出“十四五”降碳性改造目标为3.5亿千瓦。

东方证券刘洋挖掘出一家高端小口径电站锅炉管龙头盛德鑫泰，公司是国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，其产品主要用来制造超临界、超超临界锅炉的过热器、再热器、水冷壁、省煤器等，应用在火力发电场景。

从市场规模看，若后续新建及改造后的火电机组均为超超临界，则2022-25年火电站锅炉小口径用管市场空间约为86-128亿元，其中以HR3C、Super304H为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放，将充分受益于下游需求复苏和高端材料本土替代。

刘洋预测公司2022-24年归属母公司净利润分别为0.65/1.17/1.61亿元，同比增长25.1%/78.0%/37.9%，根据DCF估值，给予公司合理估值36.11元/股（现价29.40元）。

降碳改造重燃电站锅炉管市场，高端需求替代空间大

根据Greenpeace数据，1000MW级超超临界火电机组SO2、NOx和PM（颗粒物）排放强度较亚临界火电机组分别下降15%、15%、23%，因此超临界、超超临界火电机组成为火力发电的发展方向。

超临界、超超临界锅炉拥有更加严苛的高温高压参数，这对钢管的持久强度、高抗氧化腐蚀等性能提出了更高的要求，锅炉用管合金化的趋势将带动合金钢和不锈钢高压锅炉管需求量或大幅提升。

刘洋测算，火力发电设备用钢管平均约为110吨/万千瓦，其中小口径用量约在65吨/万千瓦。考虑每年15%的电站安装与维修及其他消费，2022-25年国内小口径高压锅炉管需求量或分别为70/108/106/104万吨。若后续新增煤电发电机组全为超超临界锅炉，2022-25年电站锅炉小口径用管市场空间约为86-128亿元。

盛德鑫泰：工艺“小马拉大车”，解决下游需求痛点

公司是全国唯一一家入围“超临界二氧化碳循环发电技术创新联合体”小口径钢管研发的企业，下游客户主要为电站锅炉厂，采购的管材规格、材质众多，且存在较多“短平快”项目，大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。

公司创新的采用冷轧和冷拔相结合的工艺，使得公司成为国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性也因此较强，并且对这种工艺的熟练应用也降低了公司自身的设备投资成本，公司固定资产创收和创利均明显领先于同行，与同行形成差异化竞争。

在小口径高压锅炉用无缝钢管领域，公司产量在2019-21年连续排名前三位，占据国产S30432小口径管市场份额85%以上，2022年上半年，公司销售S30432高等级不锈钢小口径无缝钢管1800余吨。

公司于2020年募投产能4万吨，全部用于新增合金钢和不锈钢无缝管产能，其中Super304H、HR3C高等级不锈钢为新增产品，在无缝管中属于尖端产品，未来随着项目陆续投产，公司市占率有望进一步提升。