下半年为民爆行业的传统需求旺季，供需错配或将催化民爆行情;TOP

摘要:
1、民爆:民爆行业被称为隐形的国民经济基石，素有'"能源工业的能源，基础工业的基础的称号。东亚前海证券认为，下半年为民爆行业的传统需求旺季，而供给端，自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售，当前已经到了雷管升级换代的冲刺阶段，供需错配或将催化民爆行情。
2、TOPCon:招商证券指出，电池片的技术进步是光伏各环节众多技术迭代中影响最大的方向，基于目前的效率、成本测算，TOPCon相较PERC已有一定经济性，预计TOPCon有望在相当长的时期内维持竞争力。目前TOPCon已经开始量产，正在新技术推广的红利期，如果下半年先行者的盈利优势得到进一步确认，行业态势可能会更清晰。
3、便携式储能:华泰证券指出，便携式储能面向户外旅行、应急备灾等离网用电需求场景，行业兼具成长与消费属性，考虑自主品牌建设、渠道布局和针对性产品设计，有品牌、渠道、产品先发优势的公司有望受益于行业快速发展。
4、化工:往年10月中旬后欧洲冬季用气高峰来临，储气率会出现阶段性拐点，100%储气率能满足两个多月高峰需求，未来一旦遭遇冷冬，叠加断气影响，冬季欧洲能源局势或加速恶化，相应的天然气及电力期货价格近期屡创新高。安信证券认为，当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响持续，欧洲TDI、MDI、HD固化剂产能分别占全球的24%、27%、30%，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益。

正文:
1、下半年为民爆行业的传统需求旺季，供需错配或将催化民爆行情(东亚前海)

民爆行业，即民用爆破器材行业，被称为隐形的国民经济基石，素有“能源工业的能源，基础工业的基础的称号。

东亚前海证券认为，下半年为民爆行业的传统需求旺季，而供给端，自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售，当前已经到了雷管升级换代的冲刺阶段，供需错配或将催化民爆行情。
1)民爆行业资质壁垒高筑，产能置换催化行情。
首先，民爆行业基本可分为民爆物品产销和爆破服务两部分，具有周期性、地域性、季节性的特点，技术壁垒低但资质壁垒高。

其次，从产业链看，硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料，矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021年以来硝酸铵价格涨幅较大，后期价格回落将提升民爆企业利润。

最后，需求端，下半年为民爆行业的传统需求旺季，供给端，自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售，而电子雷管产能置换尚未完成，供需错配或将催化民爆行情。

2022年8月中爆协召开的电子雷管推广应用会提出，当前已经到了雷管升级换代的冲刺阶段，电子雷管产能仍然偏紧。2022H电子雷管销量9000万发左右，预计2022年9月及以后，电子雷管月需求量将大幅增加至5000万发以上，12月份月需求量将达到7000万发左右。雷管产能更迭期间，电子雷管产能偏紧，或将催化民爆行情。

2)行业利润回升，向集中、安全、智能化发展，生态高度优化。
2017-2021年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势，2020年民爆行业利润总额为69.44亿元，同比增长12.20%，盈利格局向好。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，行业正发生巨变，生态高度优化。
首先，集中度方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，“十四五”时期，民爆行业目标之一是“形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业(集团)"。竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中;
其次，民爆行业研发与安全投入持续提升，智能化与安全化转型加速。

3)产品结构持续优化，电子雷管开启百亿市场。
民爆行业的产品结构持续优化，
首先，民爆服务方面，2019-2021年行业收入年均复合增速为26.6%，已成为民爆企业的重要发展方向;
其次，炸药方面，混装炸药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药，目前产能占比已提升至30%,“十四五”时期混装炸药比重目标为35%;
最后，电子雷管方面，百亿市场空间正加速开拓。
电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶段。就电子雷管市场而言，中性预测下，电子雷管的年需求量为10亿发，按其18.8元/发(含税，含2米脚线)的销售单价计算，电子雷管的市场空间约为188亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其售价提高10%，市场空间将达223.3亿元，电子雷管市场空间广阔，正加速开启。

4）强者恒强，大体量、并富矿、一体化布局的企业将充分受益。
首先，“十四五'时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。
其次，民爆市场国内外增量空间广阔。国内，2020年煤炭仍为我国第一能源来源，占比56.80%。总量上，能源保供背景下，2022年以来国家增加煤炭产能1.8亿吨，煤炭产能核增将增加民爆需求;方向上，煤矿建设进一步向富矿区集中，因此民爆需求有明显的区域特征。国外，"一带一路"背景下，我国民爆企业出海加速，加速开拓国外民爆市场的企业将充分享受红利。
最后，矿服民爆一体化为大势所趋，深度绑定大客户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。

2、TOPCon大概率在较长的时期占据主流，电池技术变革可能带来系列机会(招商证券)
招商证券指出，电池片的技术进步是光伏各环节众多技术迭代中影响最大的方向，基于目前的效率、成本测算，TOPCon相较PERC已有一定经济性，预计TOPCon有望在相当长的时期内维持竞争力。
目前TOPCon已经开始量产，正在新技术推广的红利期，如果下半年先行者的盈利优势得到进一步确认，行业态势可能会更清晰。
1) TOPCon是有竞争力的电池技术方案
TOPCon在PERC的基础上更换为N型衬底，增加隧穿氧化层及多晶硅层，降低载流子复合，实现效率的显著提升，目前领先企业量产效率在24.7-25.1%，并在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。
基于当前的成本、效率估算，TOPCon理论溢价在0.1-0.2元W(市场目前还没接受这么高)，并且随其降本提效及下游验证，溢价空间可能还会扩大。

2)逐步体现对P戌RC替代的红利
业界反馈，晶科能源8+8GW的TOPCon产线已逐步满产，7月钧达股份8CW顺利投产调试。下半年，还有天合、晶澳、通威等多家企业开始招标，预计明年初有望陆续投运。
今明年电池市场的参考基准仍是PERC，考虑TOPCon溢价及需求优先级，在接下来几年的推广期，优势企业将在盈利、出货量上享受先发红利。TOPCon产业化降本增效的可见性强，优化空间也比较大，预计其产线盈利周期会比较长。
考虑TOPCon本身的优化空间足够大，新技术兼容度好，大概率在较长的时期占据主流，产线的盈利周期会更长。

2)TOPCon等电池技术变革可能带来系列机会
区别光伏产业其他的微创新，TOPCon较PERC形成代次领先，量产效率优势已经在1-1.5pcts，并可以预见仍将继续拉大，其影响范围是全行业的。
电池环节的技术革命更有价值，自身在降本，提效会放大技术变革的影响。以TOPCon.HJT、HPBC为代表的电池片技术，近几年都获得了更大的投入，未来可能都有各自的应用场景。

目前TOPCon率先走向规模应用，围绕TOPCon相关的电池装备、膜材料等辅材，可能会有相应的新需求和新机会。

①上游硅料、硅片:
N型电池对硅料纯度要求更高，一般而言多晶用料纯度在达到电子级标准，对于硅料企业的工艺要求进一步提升;
N型、P型硅片掺杂元素分别为磷和硼，拉晶过程要求热场、绀蜗等辅材杂质含量更低，此外N型厚度较P型更薄，目前领先的产业化水平在130um，还有进一步的减薄空间，对硅片工艺也有一定的差异化要求。

②电池设备:
TOPCon电池基本由PERC电池的基础架构升级而来，除衬底由P型变为N型外，主要差别在于硼扩与钝化层的制备: a)由于硼扩散的速度较慢，因此硼扩设备数量增加;b)背面钝化接触结构有变化，由隧穿氧化层与掺杂多晶硅构成。
隧穿氧化层生长及多晶硅层沉积是TOPCon工艺的难点，以多晶硅层的制备方式划分，主要分为三种技术路线，分别为LPCVD(低压力化学气相沉积法，可进一步细分为以全扩散工艺与离子注入磷工艺)、PECVD(等离子体增强化学的气相沉积法)、PVD（物理气相沉积法)。

③下游组件:
TOPCorn通常配合SMBB (12BB、16BB等）减少银浆用量、遮光面积及电流收集串联电阻，同时硅片更薄，此时要求串焊机、自动化设备等做相应调整（若不改变主栅线数目则无需调整)。
④辅材:需要根据TOPCon电池特征做适配，主要涉及胶膜、逆变器、接线盒等。
TOPCon电池正面为A2Ox及SiINx，相较PERC受PID影响更明显，同时考虑其双面率优势，也更适合做双玻结构，POE/EPE胶膜更加适配。
TOPCon更高效率体现为更大的输出电流，可能也要求逆变器、接线盒等电气部件做小幅度的优化。
投资建议∶继续推荐晶科能源、捷佳伟创（机械联合）、钧达股份;其余推荐与关注∶通威股份、晶澳科技、天台光能、隆基绿能、海目星(机械联合)、奥特维（机械）、帝尔激光(电子)、金辰股份、中来股份、沐邦高科、聆达股份

3、兼具成长和消费属性，露营经济推动便携式储能渗透率快速提升，市场规模22-26年全球市场规模CAGR超65%(华泰证券)
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华泰证券指出，便携式储能面向户外旅行、应急备灾等离网用电需求场景，行业兼具成长与消费属性，考虑自主品牌建设、渠道布局和针对性产品设计，有品牌、渠道、产品先发优势的公司有望受益于行业快速发展。
1）迎合离网用电需求，兼具成长消费属性
储能协助增加电力系统稳定性，按场景可分为便携/户用/工商业/电网侧等。
便携式储能面向户外旅行、应急备灾等离网用电需求场景，构筑起小型微网系统，护航电力化进程。
行业兼具成长与消费属性，低渗透率存在较大提升空间，需求高增带来成长属性;终端客户关注品牌、渠道和产品力，消费属性提供竞争壁垒。

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