零食量贩行业：对标茶饮、便利店的新消费赛道，双龙头有望持续整

零食量贩行业 —— 对标茶饮、便利店的新消费赛道，双龙头有望持续整合

核心逻辑： 零食量贩行业凭借高效供应链和高周转率，实现了对传统零食渠道的结构性替代。行业格局已定，双龙头（鸣鸣很忙、万辰集团）进入精细化运营阶段，空间广阔，利润率提升路径清晰。

1. 行业空间：广阔渗透，有望突破10万家店

市场现状： 2025年中国零食+即饮软饮市场规模达2.5万亿元，但零食量贩渠道占比仅8.7%，提升空间巨大。
空间测算： 华泰证券樊俊豪预测，到2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，长期空间或超12万家。参考茶饮、便利店格局，随着消费习惯培养，低渗透区域（如北方）开店空间有望打开。龙头公司（鸣鸣很忙、万辰集团）有望从当前各自约2万家提升至4-5万家。

2. 竞争格局：双龙头地位稳固，壁垒高筑

市占率： 2025年，鸣鸣很忙与万辰集团合计GMV市占率已超75%，规模效应和供应链效率与腰部品牌差距明显。
竞争优势： 面对即时零售、硬折扣超市等新业态，零食量贩凭借“高频刚需+标准化供应链+性价比+便捷性+体验感”的综合优势，构筑了较强的护城河。龙头公司通过上游定制、品类拓展、即时零售等进一步巩固壁垒。

3. 单店经营：边际改善趋势明确

店址优化： 2024年补贴大战中的开店补贴分期付款结束，2025年下半年起，尾部门店加速迁址，网点布局更优。
消费习惯培育： 在北方、西南等新区域，门店加密带动零食量贩消费“日常化”，拉动客流。2025年，鸣鸣和万辰的单店日均单量分别同比增长6.4%和4.3%。
品类拓展与精细运营： 头部品牌探索潮玩、烘焙短保、冻品等品类，向“零食+N”进化。同时在补货效率、动销监测等运营端仍有大量精细化挖潜空间。

4. 利润率提升：路径清晰，双轮驱动

“向上求”（供应链端）： 通过规模效应、短链快反、规模集采降低采购成本，提升合同返利，摊薄履约费用。
“向内求”（运营端）： 通过调整分润体系、会员权益变现等方式，获取合理增量利润。
长期路径： 参考海外折扣零售龙头，国内零食量贩龙头在毛利率端仍有结构性提升空间，规模效应驱动的盈利能力上行是中长期投资主线。

5. 重点公司

鸣鸣很忙（港股）
万辰集团

6. 风险提示

加盟商盈利下滑与关店风险。