《怎样选择成长股》连载28：保守型投资的第四个特点（价格）
时间：2018-04-17 18:53 来源：股窜网 作者：股窜网 阅读：次
摘要：任何个股在特定时点的价格，由当时金融圈对该公司、该公司所处行业，以及整体市场的评价决定。要确定某支股票在特定时点的价格是否具有吸引力，主要得看金融圈的评价偏离事实真相的程度。
1、股价大幅波动，由金融圈的评价变化导致。
“评价”是了解变幻无常的本益比（PE）的关键。我们绝不能忘记，评价是很主观的事。它不一定和现实世界中发生的事有关系。相反的，这要看评价的人，相信正在发生什么事，不管他的判断和事实有多大的出入。
由于金融圈的评价和事实不符，一支股票的价格可能长期远高于或远低于它的实质价值。此外，金融圈内很多人习惯玩“追随领导人”的游戏，特别是领导人为纽约市某大银行时。因此，有时金融圈对某支股票的评价有欠务实，导致它的价格远高于事实能够支撑的水准，却仍能维持过高的价位很长的时间。
不过泡沫总会破掉——有时几个月，有时则在很久以后。如果因为不切实际的预期，一支股票的价格太高，迟早会有愈来愈多的持股人厌倦于久候。他们的卖盘马上压过仍对旧评价有信心的少数新买盘，于是股价大跌。
投资人的问题应该是：目前居于主流地位的评价，和基本经济事实比起来，比较有利？比较不利？或者大致相同？
2、投资的基本风险分级。
依据基本经济事实和主流评价之间的差异，可以将投资的基本风险分级：
2.1风险最低：风险量尺的最底端，也就是最适合聪明人投资的公司，前面所说的保守型投资的三个特点符合的程度很高，但目前金融圈对其的评价，没有基本面事实应有的水准那么高，因此PE较低。
2.2风险次低：前面所说三个特点符合的程度相当高，PE大致上吻合基本面。通常也适合聪明人投资，因为如果这些公司真的拥有这些特质，未来将继续成长。
2.3风险中等：依费舍之见，通常适合保守型投资人持有，但不适合买入。这样的公司，前面所说三个特点也一样好，但因为这些特质金融圈人尽皆知，PE高于基本面应有的水准。
虽然价格看起来很高，这些股票通常应予保留，理由很重要：
a，如果基本面真的很强，这些公司的盈余迟早会上升到不止足以让目前的价格看起来合理，而且还能支撑价格涨得更高。
b，在此同时，以前面三个特点的标准来说，真正吸引人的公司，数目很少。价值低估的股票不容易找到。对一般投资人来说，犯下错误，转而买进那些看起来符合前面所说全部三个特点，但其实不然的股票，这样的风险，远高于抱牢本质绝对良好，但目前价值高估的股票所带来的暂时性风险，因为真正的价值迟早会赶上目前的价格。同意我所说这一点的投资人，应做好心理准备，忍受这些价值暂时高估的股票价格偶尔大跌。
c，另一方面，根据费舍的观察，有人卖出这种股票后，希望等到更适当的时机再买回同样的股票，很少能够如愿以偿。他们等候的跌幅，通常实际上从没出现。结果是，几年后，这些基本面很强的股票升上的高价，远高于当初卖出的价格，他们错失了后来出现的全部涨幅，而且可能转而买进本质上差很多的股票。
2.4风险偏高：前面所说的三个特点表现普通，或者素质相对偏低，但是金融圈的评价低于这些不怎么吸引人的基本面，或者大致上吻合。评价低于基本面条件的股票，或许是很好的投机对象，但不适合明智审慎的投资人。今天变动迅速的世界，充满太多危险，不利的情势发展可能严重影响这些股票。
2.5风险最高：金融圈目前给某些公司的评价，远高于眼前的基本面所能支撑者。买进这些股票可能损失惨重，并驱使投资人大量抛售持股。
（资料来源：费舍，鼎实财富整理）
3、评价分为三个层次：整体市场、行业、公司。
关于金融圈对一支股票的评价，可能让人以为，这种评价只是针对特定股票本身而进行。这种想法未免过度简化。其实，最后的评价是由三个不同的评价综合而成：目前金融圈对整体市场的评价、对某公司所处行业的评价，最后则是对该公司本身的评价。
3.1对整体市场的评价。为了观察某些时期中，整体股市的评价可以产生多么极端的影响，以及这些看法可以和事实相差多远，我们最好回头检视本世纪两次最为极端的评价。
1927到1929年间，金融圈绝大部分人真的相信我们处于“新纪元”。多年来，美国大部分公司的盈余只升不降。不仅严重的经济萧条已成过眼云烟，连伟大的工程师兼企业家胡佛都被选为总统。他那杰出的能力，可望确保经济更为繁荣。这种环境中，许多人似乎觉得，持有股票几乎不可能赔钱。很多人想要尽可能从这件稳赚不赔的事中获利，于是融资买进本来不可能买到那么多的股票。事实真相终于粉碎那种评价，我们都知道后来发生了什么事。“大萧条”的苦痛，以及1929到1932年的空头市场，难以从人们的记忆中消除。
1946年到1949年三年内，投资圈对普通股作为投资对象的评价，与上面的情节恰巧相反，但错得一样离谱。当时大部分公司的盈余非常令人愉悦。但在当时的评价下，股票的PE为多年来最低。金融圈的说法是：“这些盈余不算什么”，它们只是昙花一现，在即将到来的经济萧条中，将急剧萎缩或消失不见。金融圈记得内战之后是1873年的恐慌，开启了极其严重的经济萧条，一直延续到1879年。一次世界大战后，1929年的股市崩盘加上六年的大萧条，情况更糟。
由于二次世界大战耗费的人力物力远甚于一次世界大战，因此经济遭到更严重的扭曲，人们认为，更为凄惨的空头市场和更为严重的萧条迫在眉睫。只要这种评价持续存在，大部分股票就卖得很便宜，等到金融圈终于看清楚，晓得这样的印象不对，没有严重的萧条等在眼前之后，美国历史上为期最久之一的股价涨势开始展开。
利率影响整体市场最大：
整体市场主要和利率有关。长期或短期货币市场利率升高时，尤其是两者同时升高时，会有更多的投资资金流向这些市场，股票的需求因此降低。人们可能卖出股票，把资金转移到这些市场。相反的，利率偏低时，资金会流出这些市场，进人股市。所以说，利率升高通常会使所有股票的价格下跌，利率下降则会使股价上扬。
3.2对行业的评价。长期而言，一个行业从市场潜力雄厚的早期发展阶段，到后期可能受到新科技的威胁，整个过程中，金融圈愿意支付的PE可能大幅下降。例如，在电子业的早期阶段，业者生产的是所有电子产品使用的基本零组件——电子管，因此，股票的PE很高。接下来，随着半导体的发展，电子管市场逐渐被取代，业者的PE急剧下降。
3.3对公司的评价。就影响PE的因素来说，金融圈对一家公司本身特质的评价，比金融圈对该公司所处行业的评价还重要。关于个别公司最理想的投资特质，前面讨论保守型投资的三个特点时已经给予定义。大致来说，金融圈对特定股票的评价愈接近这些特质，它的PE愈高。评价如低于这些标准，则视低落的程度如何，PE倾向于下降。投资人如能运用聪明的头脑，确定值得投资的特定公司的事实真相，远优于或远劣于目前金融圈对该公司的印象，便很有可能知道哪支股票的价格显著低估或显著高估。
4、总结：
投资的第四个特点，或可总结如下：任何个股在特定时点的价格，由当时金融圈对该公司、该公司所处行业，以及整体市场的评价决定。要确定某支股票在特定时点的价格是否具有吸引力，主要得看金融圈的评价偏离事实真相的程度。
1、股价大幅波动，由金融圈的评价变化导致。
“评价”是了解变幻无常的本益比（PE）的关键。我们绝不能忘记，评价是很主观的事。它不一定和现实世界中发生的事有关系。相反的，这要看评价的人，相信正在发生什么事，不管他的判断和事实有多大的出入。
由于金融圈的评价和事实不符，一支股票的价格可能长期远高于或远低于它的实质价值。此外，金融圈内很多人习惯玩“追随领导人”的游戏，特别是领导人为纽约市某大银行时。因此，有时金融圈对某支股票的评价有欠务实，导致它的价格远高于事实能够支撑的水准，却仍能维持过高的价位很长的时间。
不过泡沫总会破掉——有时几个月，有时则在很久以后。如果因为不切实际的预期，一支股票的价格太高，迟早会有愈来愈多的持股人厌倦于久候。他们的卖盘马上压过仍对旧评价有信心的少数新买盘，于是股价大跌。
投资人的问题应该是：目前居于主流地位的评价，和基本经济事实比起来，比较有利？比较不利？或者大致相同？
2、投资的基本风险分级。
依据基本经济事实和主流评价之间的差异，可以将投资的基本风险分级：
2.1风险最低：风险量尺的最底端，也就是最适合聪明人投资的公司，前面所说的保守型投资的三个特点符合的程度很高，但目前金融圈对其的评价，没有基本面事实应有的水准那么高，因此PE较低。
2.2风险次低：前面所说三个特点符合的程度相当高，PE大致上吻合基本面。通常也适合聪明人投资，因为如果这些公司真的拥有这些特质，未来将继续成长。
2.3风险中等：依费舍之见，通常适合保守型投资人持有，但不适合买入。这样的公司，前面所说三个特点也一样好，但因为这些特质金融圈人尽皆知，PE高于基本面应有的水准。
虽然价格看起来很高，这些股票通常应予保留，理由很重要：
a，如果基本面真的很强，这些公司的盈余迟早会上升到不止足以让目前的价格看起来合理，而且还能支撑价格涨得更高。
b，在此同时，以前面三个特点的标准来说，真正吸引人的公司，数目很少。价值低估的股票不容易找到。对一般投资人来说，犯下错误，转而买进那些看起来符合前面所说全部三个特点，但其实不然的股票，这样的风险，远高于抱牢本质绝对良好，但目前价值高估的股票所带来的暂时性风险，因为真正的价值迟早会赶上目前的价格。同意我所说这一点的投资人，应做好心理准备，忍受这些价值暂时高估的股票价格偶尔大跌。
c，另一方面，根据费舍的观察，有人卖出这种股票后，希望等到更适当的时机再买回同样的股票，很少能够如愿以偿。他们等候的跌幅，通常实际上从没出现。结果是，几年后，这些基本面很强的股票升上的高价，远高于当初卖出的价格，他们错失了后来出现的全部涨幅，而且可能转而买进本质上差很多的股票。
2.4风险偏高：前面所说的三个特点表现普通，或者素质相对偏低，但是金融圈的评价低于这些不怎么吸引人的基本面，或者大致上吻合。评价低于基本面条件的股票，或许是很好的投机对象，但不适合明智审慎的投资人。今天变动迅速的世界，充满太多危险，不利的情势发展可能严重影响这些股票。
2.5风险最高：金融圈目前给某些公司的评价，远高于眼前的基本面所能支撑者。买进这些股票可能损失惨重，并驱使投资人大量抛售持股。
（资料来源：费舍，鼎实财富整理）
3、评价分为三个层次：整体市场、行业、公司。
关于金融圈对一支股票的评价，可能让人以为，这种评价只是针对特定股票本身而进行。这种想法未免过度简化。其实，最后的评价是由三个不同的评价综合而成：目前金融圈对整体市场的评价、对某公司所处行业的评价，最后则是对该公司本身的评价。
3.1对整体市场的评价。为了观察某些时期中，整体股市的评价可以产生多么极端的影响，以及这些看法可以和事实相差多远，我们最好回头检视本世纪两次最为极端的评价。
1927到1929年间，金融圈绝大部分人真的相信我们处于“新纪元”。多年来，美国大部分公司的盈余只升不降。不仅严重的经济萧条已成过眼云烟，连伟大的工程师兼企业家胡佛都被选为总统。他那杰出的能力，可望确保经济更为繁荣。这种环境中，许多人似乎觉得，持有股票几乎不可能赔钱。很多人想要尽可能从这件稳赚不赔的事中获利，于是融资买进本来不可能买到那么多的股票。事实真相终于粉碎那种评价，我们都知道后来发生了什么事。“大萧条”的苦痛，以及1929到1932年的空头市场，难以从人们的记忆中消除。
1946年到1949年三年内，投资圈对普通股作为投资对象的评价，与上面的情节恰巧相反，但错得一样离谱。当时大部分公司的盈余非常令人愉悦。但在当时的评价下，股票的PE为多年来最低。金融圈的说法是：“这些盈余不算什么”，它们只是昙花一现，在即将到来的经济萧条中，将急剧萎缩或消失不见。金融圈记得内战之后是1873年的恐慌，开启了极其严重的经济萧条，一直延续到1879年。一次世界大战后，1929年的股市崩盘加上六年的大萧条，情况更糟。
由于二次世界大战耗费的人力物力远甚于一次世界大战，因此经济遭到更严重的扭曲，人们认为，更为凄惨的空头市场和更为严重的萧条迫在眉睫。只要这种评价持续存在，大部分股票就卖得很便宜，等到金融圈终于看清楚，晓得这样的印象不对，没有严重的萧条等在眼前之后，美国历史上为期最久之一的股价涨势开始展开。
利率影响整体市场最大：
整体市场主要和利率有关。长期或短期货币市场利率升高时，尤其是两者同时升高时，会有更多的投资资金流向这些市场，股票的需求因此降低。人们可能卖出股票，把资金转移到这些市场。相反的，利率偏低时，资金会流出这些市场，进人股市。所以说，利率升高通常会使所有股票的价格下跌，利率下降则会使股价上扬。
3.2对行业的评价。长期而言，一个行业从市场潜力雄厚的早期发展阶段，到后期可能受到新科技的威胁，整个过程中，金融圈愿意支付的PE可能大幅下降。例如，在电子业的早期阶段，业者生产的是所有电子产品使用的基本零组件——电子管，因此，股票的PE很高。接下来，随着半导体的发展，电子管市场逐渐被取代，业者的PE急剧下降。
3.3对公司的评价。就影响PE的因素来说，金融圈对一家公司本身特质的评价，比金融圈对该公司所处行业的评价还重要。关于个别公司最理想的投资特质，前面讨论保守型投资的三个特点时已经给予定义。大致来说，金融圈对特定股票的评价愈接近这些特质，它的PE愈高。评价如低于这些标准，则视低落的程度如何，PE倾向于下降。投资人如能运用聪明的头脑，确定值得投资的特定公司的事实真相，远优于或远劣于目前金融圈对该公司的印象，便很有可能知道哪支股票的价格显著低估或显著高估。
4、总结：
投资的第四个特点，或可总结如下：任何个股在特定时点的价格，由当时金融圈对该公司、该公司所处行业，以及整体市场的评价决定。要确定某支股票在特定时点的价格是否具有吸引力，主要得看金融圈的评价偏离事实真相的程度。
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