《怎样选择成长股》连载25：保守型投资的第一个特点
时间：2018-04-17 18:41 来源：股窜网 作者：股窜网 阅读：次
摘要：费舍介绍了保守型投资、保守地投资和保守型投资者的定义，并且提出保守型投资的第一个特点包括四个方面：低生产成本、强大的销售组织、杰出的研究和技术能力，和优秀的财务能力。
保守型投资者的定义
保守型投资——在最低的风险下，最有可能维持购买力的投资。（最低的风险下，尽可能取得最好的收益，至少战胜通胀的投资）
保守地投资——指了解保守型投资的构成内涵，接着针对特定的投资，依照一套合适的行动程序，以确定特定的投资到底是不是保守型投资。
保守型投资者——同时符合上述两项定义的投资者：即了解保守型投资的理想特质，接着采取研究调查行动，观察特定的投资是否符合这些特质的投资者。
保守型投资的第一个特点（生产、销售、研究、财务）
低生产成本
作为真正保守型的投资，某公司——即使不是全部的产品线，也需要是绝大部分的产品线——必须是生产成本最低的制造商，或者和任何竞争同业差不多一样低，而且未来可望继续如此，只有如此，持股人才能享受成本和售价间较大的差异所带来的好处，并由此创造出两个重要的条件。
第一，在大部分竞争对手的损益平衡点以下有充分的回旋余地。一旦不景气袭击整体业界，价格不可能长久处于这个损益平衡点以下。只要出现这种情形，不少成本较高的竞争对手会有很大的亏损，某些同业将被迫停止生产。存活下来的低成本公司，利润会自动提高，因为关闭的厂房使以前的需求由它们接手，产量会增加。竞争对手的供应量减少，低成本公司享受的好处不只如此：它们不只能做更多的生意，而且由于多余的供应量停止压迫市场，价格还会有所提高。
第二，高于平均水准的利润率，应能让一家公司获得够多的盈余，从内部创造公司成长所需的大部分资金，或者全部的资金。这一来，就不需要筹措太多的长期资金，或者根本不需要额外另筹资金。筹措资金可能（a）必须发行新股，使得已经发行的股票价值稀释，或者（b）固定利息支出和固定还本（主要必须从未来的盈余抽取）加重债务负担，使得普通股持有人的风险大增。
强大的销售组织
强大的销售必须时时留意客户不断变化中的愿望，以便供应今天恰合所需的产品或服务，而不是以前需要的产品或服务。例如，早在阿拉伯禁运石袖，使得美国每个家庭体会到大型车十分耗油之前，汽车业的大型车制造部门恐怕已经做错了一些事，没有认清小型进口车日益受欢迎，露出明显的迹象，显示消费大众的需求转向低价、省油、比多年来受宠的大型豪华车容易停车的产品。
认清消费大众的品味改变，并立即采取因应行动还不够。在竞争激烈的商业世界中，还必须设法让潜在客户晓得某样产品或服务的好处，是十分重要的工作。到底是打广告、由推销员亲自拜访、请独立的专业行销组织推荐，或者综合以上各种方法的效果最好，要看企业经营的性质而定。但是不管使用哪种方法，每一种做法都必须严密控制，管理阶层也必须不断衡量它们的成本效益。这方面若无杰出的管理阶层主其事，将导致（a）失去本来可得的大量业务；（b）成本大幅增加，以至于获得业务，但利润缩小；（c）由于产品线内的各个组成利润率不同，公司将无法在产品线内取得最高的利润组合。效率高的制造商或营运商，如果销售能力薄弱，可能就像力量强大的引擎，由于驱动皮带松弛或差动调整不良，产生的成果将大打折扣。
杰出的研究和技术能力
没多久以前，出色的技术能力似乎只对少数高科技行业十分重要，如电子、航空、药品和化学品制造。随着这些行业成长，它们日益扩大的技术渗透到几乎所有的制造业和服务业。科技目前导入两个方向：生产更好的新产品，以及用比以前更好的方法和更低的成本，提供服务。例如银行，低价电子输入装置和小型电脑，有助于它们对客户提供会计和记账服务，创造出一种新的产品线。
在研究和科技领域，各公司的效率差异很大，一如在销售领域。开发新产品的任务十分复杂，效率难免有很大的出入。某公司研究人员相对于另一公司研究人员的能力和才智固然很重要，却只是影响研究成果的许多因素之一。开发新产品往往必须集合许多研究人员之力；每个人都专精于不同的技术领域。这些人能不能携手合作，通常和个人能力的高低一样重要。此外，为了尽量提高利润，不能随便开发任何产品，只能开发顾客需求大，而且可以创造不错的利润的产品。所有这些事情，有赖研究、销售、生产单位间密切地合作。要成为优异的投资对象，一家公司必须有高于平均水准的能力，控制所有这些复杂的关系，但同时又不至于控制过度，使得研究人员失去冲劲和创意。
优秀的财务能力
讨论生产、销售和研究时，一再使用到利润和利润率二个名词。拥有多种产品线的大公司中，要确定一种产品相对于其余产品的成本，不是那么容易的事，因为除了原材料和直接人工，大部分的成本都由很多产品分摊，而且可能是由所有的产品分摊。财务人才比平均水准优秀的公司，占有几项重要的优势。
确切晓得每样产品能赚多少钱，他们就能尽最大的努力，产生最大的利益。深切了解每项成本因素所占的份量，而且不只知道生产作业的成本，同时晓得销售和研究的成本，这么一来，即使微不足道的公司营运活动，也能看出哪些地方值得特别努力去降低成本。最重要的是，真正杰出的公司透过精湛巧妙的预算和会计作业，能够创造早期警报系统，很快察觉威胁利润计划的不利影响因素，并采取矫正行动，避免许多公司的投资人出乎意料惨遭痛苦的事情发生。有这种能力的公司，通常能够善选投资计划，从公司投资的资金中产生最高的报酬。它们也更能控制应收账款和存货，在利率居高不下的期间内，这件事愈来愈重要。
强力的进攻是最好的防守
最后，费舍指出，只有变得更好，公司才能确保不变得更糟。不向上爬的公司，肯定会走下坡。这是为什么，即使投资人的目标只是追求安全性，也要求投资的公司必须有成长性和开发额外的新产品线，而不能只求维持规模和获利水准现状，逃避创新活动必须承受的所有风险。
保守型投资者的定义
保守型投资——在最低的风险下，最有可能维持购买力的投资。（最低的风险下，尽可能取得最好的收益，至少战胜通胀的投资）
保守地投资——指了解保守型投资的构成内涵，接着针对特定的投资，依照一套合适的行动程序，以确定特定的投资到底是不是保守型投资。
保守型投资者——同时符合上述两项定义的投资者：即了解保守型投资的理想特质，接着采取研究调查行动，观察特定的投资是否符合这些特质的投资者。
保守型投资的第一个特点（生产、销售、研究、财务）
低生产成本
作为真正保守型的投资，某公司——即使不是全部的产品线，也需要是绝大部分的产品线——必须是生产成本最低的制造商，或者和任何竞争同业差不多一样低，而且未来可望继续如此，只有如此，持股人才能享受成本和售价间较大的差异所带来的好处，并由此创造出两个重要的条件。
第一，在大部分竞争对手的损益平衡点以下有充分的回旋余地。一旦不景气袭击整体业界，价格不可能长久处于这个损益平衡点以下。只要出现这种情形，不少成本较高的竞争对手会有很大的亏损，某些同业将被迫停止生产。存活下来的低成本公司，利润会自动提高，因为关闭的厂房使以前的需求由它们接手，产量会增加。竞争对手的供应量减少，低成本公司享受的好处不只如此：它们不只能做更多的生意，而且由于多余的供应量停止压迫市场，价格还会有所提高。
第二，高于平均水准的利润率，应能让一家公司获得够多的盈余，从内部创造公司成长所需的大部分资金，或者全部的资金。这一来，就不需要筹措太多的长期资金，或者根本不需要额外另筹资金。筹措资金可能（a）必须发行新股，使得已经发行的股票价值稀释，或者（b）固定利息支出和固定还本（主要必须从未来的盈余抽取）加重债务负担，使得普通股持有人的风险大增。
强大的销售组织
强大的销售必须时时留意客户不断变化中的愿望，以便供应今天恰合所需的产品或服务，而不是以前需要的产品或服务。例如，早在阿拉伯禁运石袖，使得美国每个家庭体会到大型车十分耗油之前，汽车业的大型车制造部门恐怕已经做错了一些事，没有认清小型进口车日益受欢迎，露出明显的迹象，显示消费大众的需求转向低价、省油、比多年来受宠的大型豪华车容易停车的产品。
认清消费大众的品味改变，并立即采取因应行动还不够。在竞争激烈的商业世界中，还必须设法让潜在客户晓得某样产品或服务的好处，是十分重要的工作。到底是打广告、由推销员亲自拜访、请独立的专业行销组织推荐，或者综合以上各种方法的效果最好，要看企业经营的性质而定。但是不管使用哪种方法，每一种做法都必须严密控制，管理阶层也必须不断衡量它们的成本效益。这方面若无杰出的管理阶层主其事，将导致（a）失去本来可得的大量业务；（b）成本大幅增加，以至于获得业务，但利润缩小；（c）由于产品线内的各个组成利润率不同，公司将无法在产品线内取得最高的利润组合。效率高的制造商或营运商，如果销售能力薄弱，可能就像力量强大的引擎，由于驱动皮带松弛或差动调整不良，产生的成果将大打折扣。
杰出的研究和技术能力
没多久以前，出色的技术能力似乎只对少数高科技行业十分重要，如电子、航空、药品和化学品制造。随着这些行业成长，它们日益扩大的技术渗透到几乎所有的制造业和服务业。科技目前导入两个方向：生产更好的新产品，以及用比以前更好的方法和更低的成本，提供服务。例如银行，低价电子输入装置和小型电脑，有助于它们对客户提供会计和记账服务，创造出一种新的产品线。
在研究和科技领域，各公司的效率差异很大，一如在销售领域。开发新产品的任务十分复杂，效率难免有很大的出入。某公司研究人员相对于另一公司研究人员的能力和才智固然很重要，却只是影响研究成果的许多因素之一。开发新产品往往必须集合许多研究人员之力；每个人都专精于不同的技术领域。这些人能不能携手合作，通常和个人能力的高低一样重要。此外，为了尽量提高利润，不能随便开发任何产品，只能开发顾客需求大，而且可以创造不错的利润的产品。所有这些事情，有赖研究、销售、生产单位间密切地合作。要成为优异的投资对象，一家公司必须有高于平均水准的能力，控制所有这些复杂的关系，但同时又不至于控制过度，使得研究人员失去冲劲和创意。
优秀的财务能力
讨论生产、销售和研究时，一再使用到利润和利润率二个名词。拥有多种产品线的大公司中，要确定一种产品相对于其余产品的成本，不是那么容易的事，因为除了原材料和直接人工，大部分的成本都由很多产品分摊，而且可能是由所有的产品分摊。财务人才比平均水准优秀的公司，占有几项重要的优势。
确切晓得每样产品能赚多少钱，他们就能尽最大的努力，产生最大的利益。深切了解每项成本因素所占的份量，而且不只知道生产作业的成本，同时晓得销售和研究的成本，这么一来，即使微不足道的公司营运活动，也能看出哪些地方值得特别努力去降低成本。最重要的是，真正杰出的公司透过精湛巧妙的预算和会计作业，能够创造早期警报系统，很快察觉威胁利润计划的不利影响因素，并采取矫正行动，避免许多公司的投资人出乎意料惨遭痛苦的事情发生。有这种能力的公司，通常能够善选投资计划，从公司投资的资金中产生最高的报酬。它们也更能控制应收账款和存货，在利率居高不下的期间内，这件事愈来愈重要。
强力的进攻是最好的防守
最后，费舍指出，只有变得更好，公司才能确保不变得更糟。不向上爬的公司，肯定会走下坡。这是为什么，即使投资人的目标只是追求安全性，也要求投资的公司必须有成长性和开发额外的新产品线，而不能只求维持规模和获利水准现状，逃避创新活动必须承受的所有风险。
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