《怎样选择成长股》连载23：不要随波逐流
时间：2018-04-17 18:33 来源：股窜网 作者：股窜网 阅读：次
摘要：影响股价的因素，包括客观事实，也包括心理因素。基于同样的客观事实，由于不同时期金融圈的心理因素不同，他们对整体股市、特定行业或公司的评价可以完全不同。投资人如希望获得最大的收益，必须根据事实做独立分析，不要随波逐流。
1、影响股价波动的实与虚
影响股价波动的实：它们是我们生存的世界中真正发生的事情，它们已经发生或即将发生。例如企业纯利升降、公司管理层更迭、新的发明或新的发现问世、利率或税法改变。
影响股价波动的虚：指心理面。外在或经济世界压根儿没有发生变化，但绝大多数的金融界人士从各自不同的观点，观察完全相同的情境。由于评估同样一组基本事实的方式改变，结果同样一支股票，他们愿意支付的价格或本益比（PE）跟着改变。股市里面有流行，也有狂热，一如时装。这些流行或狂热可能几年一次，扭曲目前的价格相对于实质价值的关系，影响之大，不亚于商人某年碰到流行及地长裙，不得不舍弃一堆高品质及膝洋装。
2、心理因素影响整体股市
举个实际的例子：1948年，费舍曾和一位投资专家——纽约证券分析家学会董事长聊天。到纽约之前，费舍刚拜访过道氏化学公司总部。费舍提到，快要结束的那个会计年度，道氏的盈余会创下新高，他认为股票很值得买进。投资专家答道，他觉得像道氏这样一家公司，战后能赚那么高的每股盈余，不可持续。因为美国内战和一战几年后发生的战后经济萧条，与现在类似。令人遗憾，他的推理完全漠视这家公司当时正在开发许多有趣的新产品，可能对股票的价值有进一步的助益。
后来道氏的盈余不曾跌下这个若干人以为的异常高峰，股价也从若干人以为的当时高价继续往上攀升好几倍，金融界——包括那位投资专家，都对道氏的前景改观。我们想知道，为什么那位能干的投资专家，面对相同的事实，却对道氏股票的实质价值得出和几年前不同的结论。
答案在于1947到1949三年内，几乎整个金融圈沉溺在集体错觉中。1948年，投资圈不重视任何普通股的盈余价值，因为大家普遍相信，近期内出现严重的经济萧条，以及股市大崩盘在所难免，因为前面两次大战后几年内都有相同的情形。1949年的确出现轻微的萧条：程度没那么严重的事实被人们认清之后，金融圈发现随后的趋势是往上，不是向下，于是心理因素改变，对普通股的观感大不相同。接下来几年内，许多普通股的价格上涨一倍以上，原因不过是心理面因素改变。而基本面改善的普通股，涨幅更是不只一倍。
3、心理因素影响特定行业、公司
金融圈在不同的时间，对相同事实的评估方式完全不同的现象，绝不限于整体股市，也存在于某些特定行业和这些行业中的个别公司。金融圈的喜恶不断变动，原因往往出在时移势转，相同的事实却有不一样的解读方式。
国防工业的例子：
举例来说，某些期间内，投资圈认为国防工业有欠魅力。国防工业最突出的特性之一，是它只有一位客户，也就是政府。这位客户有些年头大量采购军事装备，有些年头则一路缩减支出。因此，这个行业无从得知下一年会不会有大合约取消，业务枯竭。另外，厂商必须不断竞售最新型的设备，而在这个领域中一直更改工程设计，所以高风险和混乱是业内常态。不管工程设计得多好，任何事情都不可能标准化，让你的公司相对于积极进取的竞争对手长期占有优势。除此之外，还需考虑承包政府的工作，利润率一向很低，而且法律规定，如果计算错误，厂商已赚得的利润必须吐回，承受的损失则自行负担。过去20年，投资人很多次盛行这种看法，便得国防类股的价格相对于盈余偏低。
不过最近金融圈有时从相同的事实资料得出不同的结论：依目前的全球形势，多年内必须大量支出，研制空防设备。由于工程设计变动的很快，因此政府需要采购愈来愈昂贵的设备。虽然利润率受到法律的限制，经营良好的公司还是有很多业务可做，因此总净利并无上限。投资人普遍持有这种看法之后，同样的背景事实便有相当不同的评估结果，股价水准自然与以往大不相同。
制药和化学行业的例子：
1950年，制药类股普遍被视为具有工业化学公司同样的理想特质。卓越的研究成果带来无止尽的成长潜力，加上生活水准稳定提高，最好的制药业股票和最好的化学业股票PE一样高，似有其道理。
后来，某家制药商以前销售得很好的一样产品出了问题，金融圈马上闻风色变，觉得这个行业中，今天居于龙头地位，不能保证明天仍是主要公司之一。于是他们重新评估整个行业，得出完全不同的合理PE水准，原因不在事实背景改变，而是对相同的事实背景阐释不同。
1958年的情形恰好相反。这一年，景气不振，制药业是少数产品需求未跌反增的行业，大部分制药公司的盈余上升到新高水准。同时，化学制造商的盈余急剧下滑——主要因为刚完成的大规模扩张行动导致产能过剩。善变的金融圈再次开始大幅提高制药类股的PE。同时，愈来愈多投资人开始觉得化学类股不如早先想象的那么吸引人。所有这些，不过反映金融圈看法上的转变，基本面或内在条件并未发生变化。
4、投资人应该逆向投资
普通股投资人如希望买进股票获得最大的利益，他必须根据事实面做分析，探讨当时金融圈对整个行业和他打算买进的特定公司盛行的看法。
如果他能找到某种行业或者某家公司，当时金融圈的一般看法远比事实资料呈现的要差，则不随波逐流，可能获得额外的报酬。
买进的公司和行业，如是当时金融圈的最爱，则应格外小心谨慎，确定它们真的值得买进——有些时候的确很值得买进——以及自己不致于付出高价，买到金融圈对基本事实的解读过分有利，成为当时投资狂热的股票。
（“在别人贪婪的时候恐惧，别人恐惧的时候贪婪。”这是巴菲特的名言。逆向投资，能够让你获得超额回报。但逆向投资的含义，不是说只要和金融圈的普遍观点反着干就万事大吉，而是说我们必须根据事实面做分析，探讨当时金融圈对整个行业和特定公司的看法，不要做随波逐流的旅鼠）。
1、影响股价波动的实与虚
影响股价波动的实：它们是我们生存的世界中真正发生的事情，它们已经发生或即将发生。例如企业纯利升降、公司管理层更迭、新的发明或新的发现问世、利率或税法改变。
影响股价波动的虚：指心理面。外在或经济世界压根儿没有发生变化，但绝大多数的金融界人士从各自不同的观点，观察完全相同的情境。由于评估同样一组基本事实的方式改变，结果同样一支股票，他们愿意支付的价格或本益比（PE）跟着改变。股市里面有流行，也有狂热，一如时装。这些流行或狂热可能几年一次，扭曲目前的价格相对于实质价值的关系，影响之大，不亚于商人某年碰到流行及地长裙，不得不舍弃一堆高品质及膝洋装。
2、心理因素影响整体股市
举个实际的例子：1948年，费舍曾和一位投资专家——纽约证券分析家学会董事长聊天。到纽约之前，费舍刚拜访过道氏化学公司总部。费舍提到，快要结束的那个会计年度，道氏的盈余会创下新高，他认为股票很值得买进。投资专家答道，他觉得像道氏这样一家公司，战后能赚那么高的每股盈余，不可持续。因为美国内战和一战几年后发生的战后经济萧条，与现在类似。令人遗憾，他的推理完全漠视这家公司当时正在开发许多有趣的新产品，可能对股票的价值有进一步的助益。
后来道氏的盈余不曾跌下这个若干人以为的异常高峰，股价也从若干人以为的当时高价继续往上攀升好几倍，金融界——包括那位投资专家，都对道氏的前景改观。我们想知道，为什么那位能干的投资专家，面对相同的事实，却对道氏股票的实质价值得出和几年前不同的结论。
答案在于1947到1949三年内，几乎整个金融圈沉溺在集体错觉中。1948年，投资圈不重视任何普通股的盈余价值，因为大家普遍相信，近期内出现严重的经济萧条，以及股市大崩盘在所难免，因为前面两次大战后几年内都有相同的情形。1949年的确出现轻微的萧条：程度没那么严重的事实被人们认清之后，金融圈发现随后的趋势是往上，不是向下，于是心理因素改变，对普通股的观感大不相同。接下来几年内，许多普通股的价格上涨一倍以上，原因不过是心理面因素改变。而基本面改善的普通股，涨幅更是不只一倍。
3、心理因素影响特定行业、公司
金融圈在不同的时间，对相同事实的评估方式完全不同的现象，绝不限于整体股市，也存在于某些特定行业和这些行业中的个别公司。金融圈的喜恶不断变动，原因往往出在时移势转，相同的事实却有不一样的解读方式。
国防工业的例子：
举例来说，某些期间内，投资圈认为国防工业有欠魅力。国防工业最突出的特性之一，是它只有一位客户，也就是政府。这位客户有些年头大量采购军事装备，有些年头则一路缩减支出。因此，这个行业无从得知下一年会不会有大合约取消，业务枯竭。另外，厂商必须不断竞售最新型的设备，而在这个领域中一直更改工程设计，所以高风险和混乱是业内常态。不管工程设计得多好，任何事情都不可能标准化，让你的公司相对于积极进取的竞争对手长期占有优势。除此之外，还需考虑承包政府的工作，利润率一向很低，而且法律规定，如果计算错误，厂商已赚得的利润必须吐回，承受的损失则自行负担。过去20年，投资人很多次盛行这种看法，便得国防类股的价格相对于盈余偏低。
不过最近金融圈有时从相同的事实资料得出不同的结论：依目前的全球形势，多年内必须大量支出，研制空防设备。由于工程设计变动的很快，因此政府需要采购愈来愈昂贵的设备。虽然利润率受到法律的限制，经营良好的公司还是有很多业务可做，因此总净利并无上限。投资人普遍持有这种看法之后，同样的背景事实便有相当不同的评估结果，股价水准自然与以往大不相同。
制药和化学行业的例子：
1950年，制药类股普遍被视为具有工业化学公司同样的理想特质。卓越的研究成果带来无止尽的成长潜力，加上生活水准稳定提高，最好的制药业股票和最好的化学业股票PE一样高，似有其道理。
后来，某家制药商以前销售得很好的一样产品出了问题，金融圈马上闻风色变，觉得这个行业中，今天居于龙头地位，不能保证明天仍是主要公司之一。于是他们重新评估整个行业，得出完全不同的合理PE水准，原因不在事实背景改变，而是对相同的事实背景阐释不同。
1958年的情形恰好相反。这一年，景气不振，制药业是少数产品需求未跌反增的行业，大部分制药公司的盈余上升到新高水准。同时，化学制造商的盈余急剧下滑——主要因为刚完成的大规模扩张行动导致产能过剩。善变的金融圈再次开始大幅提高制药类股的PE。同时，愈来愈多投资人开始觉得化学类股不如早先想象的那么吸引人。所有这些，不过反映金融圈看法上的转变，基本面或内在条件并未发生变化。
4、投资人应该逆向投资
普通股投资人如希望买进股票获得最大的利益，他必须根据事实面做分析，探讨当时金融圈对整个行业和他打算买进的特定公司盛行的看法。
如果他能找到某种行业或者某家公司，当时金融圈的一般看法远比事实资料呈现的要差，则不随波逐流，可能获得额外的报酬。
买进的公司和行业，如是当时金融圈的最爱，则应格外小心谨慎，确定它们真的值得买进——有些时候的确很值得买进——以及自己不致于付出高价，买到金融圈对基本事实的解读过分有利，成为当时投资狂热的股票。
（“在别人贪婪的时候恐惧，别人恐惧的时候贪婪。”这是巴菲特的名言。逆向投资，能够让你获得超额回报。但逆向投资的含义，不是说只要和金融圈的普遍观点反着干就万事大吉，而是说我们必须根据事实面做分析，探讨当时金融圈对整个行业和特定公司的看法，不要做随波逐流的旅鼠）。
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