上半年仅投资收益就有29.5亿的神奇公司，水风光建设一把抓，后续

长江电力：上半年仅投资收益就有29.5亿的神奇公司，水风光建设一把抓，后续还有优质资产注入预期，增厚利润近80亿

摘要：
①上半年公司稳健扩张投资规模，加大国投电力等重点公司持股比例，在重点参股水电公司业绩高增的带动下实现投资收益约29.5亿元。
②目前金沙江下游水风光基地首批180MW光伏项目即将建成投产；抽蓄方面，公司已与秦皇岛政府签订青龙冰沟抽蓄电站投资开发协议。
③若不考虑乌白注入影响，预计22-23年公司归母净利301.3/311.3亿；若考虑乌白注入，预计2023年公司归母净利将达到383亿。

正文：
1）来水偏丰+联合调度优化，发电量创历史新高
公司Q2发电量约610.70亿千瓦时，同比+53.46%；H1总发电量951.1亿千瓦时，同比+33.3%。发电量高增带动H1毛利率同比增长10.1pct至68.65%；归母净利同比增长31.6%至112.9亿元。

2）投资收益持续增厚业绩
上半年公司稳健扩张投资规模，加大国投电力等重点公司持股比例，在重点参股水电公司业绩高增的带动下实现投资收益约29.5亿元。

3）水风光建设稳步推进，积极打造第二增长曲线
目前金沙江下游水风光基地首批180MW光伏项目即将建成投产；抽蓄方面，公司已与秦皇岛政府签订青龙冰沟抽蓄电站投资开发协议。

4）乌白注入方案超预期
乌白资产作价804.8亿元，对应1.42倍PB，低于溪向注入时的2.16倍PB。其中20%(160.97亿元)通过发行股份的方式支付，发行价 17.46 元/股，需发行新股9.22亿股；此外，拟募集配套资金不超过160.97亿元。若配套资金全部募集到位，则实际拟发行股份募资322亿，现金支付的最低金额为482.9亿元，约占最终交易金额的60%。我们认为交易对价较低且发股比例较少有利于增加EPS增厚幅度。乌白注入后公司发电及联合调度能力将迈上新台阶。
盈利预测与估值：虽然长江流域汛期反枯，但公司电站具有较强的调节能力，对发电量影响总体可控。若不考虑乌白注入影响，预计22-23年公司归母净利301.3/311.3亿；若考虑乌白注入，预计2023年公司归母净利将达到383亿。