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【脱水研报】又一个困境反转的布局机会,下半年宏观弱势环境下,

时间:2022-07-20 08:27 来源:股窜网 作者:gucuan 阅读:
又一个困境反转的布局机会,下半年宏观弱势环境下,为数不多的确定性机会!

本文属于子栏目【脱水日报】,订阅脱水研报VIP,本栏目内容均免费查看。

摘要:
1、向薄膜看齐的电池上游材料,钠离子用量是锂电池的2倍以上,需求3年内实现翻番增长,行业缺口越拉越大,供不应求高景气将超预期
2、市面上最靠谱的预测!三季度这几个行业的业绩有望明显改善,提前占坑的好时间到了
3、PCB行业迎来春天,“电动化+智能化”推动下行业规模迅速扩大,谁的汽车电子业务占比大,谁的增速就最快
4、一个典型的底部反转行业,需求刚性+成本快速走低,Q3业绩超预期确定性很高,当前是年度性布局机会



1、向薄膜看齐的电池上游材料,钠离子用量是锂电池的2倍以上,需求3年内实现翻番增长,行业缺口越拉越大,供不应求高景气将超预期

电池的正极集流体、外壳封装材料、极耳均使用铝箔,预计2022-2024年行业内供应缺口1.0/1.3/1.7万吨,供不应求持续演进。中泰有色团队认为,电池铝箔行业“大空间、高成长、格局优”,判断行业供不应求高景气将超预期。

1)电池铝箔市场3年复合增长率达35%,2025年实现翻倍增长
电池箔主要用作锂电池正极集流体,可降低电池内阻、提高电池充放电效率 和使用寿命。目前电池箔需求增长主要受新能源汽车拉动,同时看好稳增长 背景下,储能领域超预期增长。电池铝箔还受益钠电池量产落地。钠电池正负极均使用铝箔,用量是锂电池 两倍以上。目前宁德时代钠电池产能等规划已经落地,有望在 2023 年年初实 现量产,届时电池箔市场需求将受益钠电池量产二次扩容。

新能源汽车+储能双轮驱动,钠离子电池则有望带来进一步扩容(钠离子用铝箔单耗是锂电池的2倍以上),预计电池铝箔需求有望从2022年的近30万吨增长至2025年的70万吨,实现翻番增长。

2)电池铝箔供不应求局面延续,竞争格局仍在优化
由于电池箔技术壁垒高,轧制精度要求严苛,现有厂商新建产线和达产速度 慢,均需三年以上周期。而新进入者面临技术、良品率、设备、认证等壁垒, 叠加传统消费铝箔市场持续向好,普遍介入意愿不强。2022-2025 年,国内可批量化供应电池箔的厂商有 10 家,具体包括鼎胜新材、华北铝业、万顺新材、南山铝业、厦门厦顺、常铝股份、永杰新材、神火股份、东阳光、华峰铝业。继 21 年底上调价格后, 22 年中行业内有进一步涨价预期。

CR3市占率近70%;特别的,目前电池铝箔行业的平均良率水平为60%,而头部企业的良率达70%以上,头部企业的单吨净利远超同行。受到技术工艺、良率水平、投建周期(2-3年)等因素的制约,判断行业供不应求高景气将超预期。

3)行业估值怎么给?欲与隔膜试比高。
电池箔与隔膜行业有四大相同点:

①假设 2025 年锂电池出货量 1720GWh, 对应电池箔市场空间近 300 亿元,与隔膜基本相近;

②生产工序复杂,均存 在较高的技术壁垒,甚至电池箔良品率更低于隔膜;

③竞争格局清晰,龙头 优势明显,且电池箔 CR3 与 CR1 高于隔膜;

④设备紧缺,恩捷股份紧抓设 备厂商巩固行业地位,而电池箔龙头鼎胜新材可自研核心设备,其余厂商均 需外采设备,外采设备供应紧张,订单周期两年左右。

3)核心标的
行业龙头鼎胜新材:凭借技术工艺成熟及快速转产能力,尽享行业红利;

新进入者万顺新材:作为新进入者也将持续受益。

脱水君点评:这两个标的主要是借了钠离子概念的东风,不过目前已经进入到放量阶段了,主升浪应该不会再维持多久了,可能会有短线机会,但不具备中线配置价值,不过可以留意的是这两个标的如果后续回落的话,可以密切关注起来,有希望布局第二波行情。


2、市面上最靠谱的预测!三季度这几个行业的业绩有望明显改善,提前占坑的好时间到了

截至7月16日,全部A股二季度业绩预告、快报、中报共披露1680家公司,披露率35.2%,预喜率47.1%,主板披露率达到48%。天风策略在已披露的中报的基础上,对3季度的景气行业做了预测。

1)财报预告披露规则再修改,主板披露率大幅提升至48%
①创业板和科创板没有中报预告披露要求,可以选择是否出中报预告。

②深市和沪市主板,即代码60、000、002开头的公司,中报预告±50%要强制披露。

③由于22年开始沪市主板增加中报预告要求,2022年中报主板披露率大幅增加至48%,远超往年,意味着通过中报业绩预告对中报进行预测的准确性将会大幅提高。

2)非金融业绩预告净利润累计同比中位数-19.1%,预喜率47.3%;大盘龙头业绩增速占优
①根据22Q2业绩预告,22Q2全A非金融净利润累计同比中位数-19.1%,预喜率47.3%,预计二季度业绩降至最低点;

②22Q2创业板指净利润累计同比中位数16.5%,预喜率59.3%,但由于样本容量较小且不具备代表性,对中报业绩的指引可能有限。科创板的中报业绩预告披露率过低,历史来看,对中报业绩不具备指引意义,风格指数同理;

③预计中报龙头指数净利润增速较好,上证50>沪深300>中证500。

3)行业层面:消费类边际改善,上游原材料维持高景气
①从业绩预告的累计净利润增速来看一级行业:

景气边际改善:农林牧渔、社服22Q2边际改善较大。农林牧渔主要由于猪价上涨,养猪企业Q2亏损明显收窄。

维持高景气的行业:主要集中在上游原材料及高景气板块,煤炭、石油石化、电力设备、基础化工、家电。

银行股业绩延续以价补量的逻辑,公布的3家农商行及3家城商行业绩均达到20%以上的增长,预喜率达到100%。

②从业绩预告的累计净利润增速来看二级行业(二级行业成分股较少,中期业绩预报预测中报可能出现较大偏差):

景气边际改善:披露率在30%以上的行业,主要集中在消费行业,养殖业、互联网电商、教育、房地产服务、软件开发、医药商业、白酒、调味品。

维持高景气的行业:主要集中在上游原材料及高景气板块,能源金属、煤炭开采、金属新材料、光伏设备、地面兵装、农化制品、白电、家电零部件。、

4)Q3哪些行业业绩有望明显改善?
①消费医疗:长期高景气赛道,短期有望受益于需求回补及旺季来临;

一方面,今年3-5月各地疫情多发,三季度确诊人数快速回落,消费需求后移;另一方面,暑期通常是医美、口腔、眼科等消费医疗的旺季,两者因素叠加第九版疫情防控政策对跨区域流动的限制的降低,消费医疗在Q3业绩有望迎来强复苏。

②风电:成本压力缓解,疫情缓解后各地风电装机进度加快,Q3装机数量有望大幅增长;

上半年受制于多地疫情散发影响,供应链及人流流动受到阻碍,部分项目进度落后较多。随着物流恢复畅通,地方专项债额度的加速落地,各项目进度有望在夏秋的施工旺季大幅加快,Q3风电装机数量有望大幅增长。

今年5月以来,钢材、生铁等大宗价格开始逐步回落。风电行业成本端大宗占比高,大宗商品价格的回落对毛利率的改善十分明显。此外,随着Q3风电装机量回升,市场供需格局转变,零部件企业议价能力增强,有望迎来“量价齐升”的拐点,将驱动盈利水平进一步上行。

③啤酒和餐饮产业链:疫后复苏主线,多地高温叠加年末世界杯,需求有望大增;

啤酒和餐饮产业链是疫情受损最为严重的行业之一,此前部分城市暂停或限制堂食客流量,导致过去两年餐饮企业的盈利甚至持续经营能力大幅受损。随着全国疫情特别是长三角、北京疫情的好转,疫情趋缓及防控政策优化,各地开放堂食,叠加7月消费补贴政策开始逐步落地,Q3行业利润有望得到有效改善。

今年夏季长三角、四川盆地出现罕见高温,且这些地区疫情控制较好,叠加年末即将来临的卡塔尔世界杯,下半年啤酒和餐饮产业链有望继续修复。

④火电:下游电价改革逐步落地,煤价回落火电有望扭亏;

受今年强副热带高压影响,多地出现罕见高温,在推升用电量的同时也在实行尖峰电价的地区延长了尖峰电价实施的时间段长度,对应发电企业的盈利将有量与价的增长。

动力煤期货结算价自2月以来首次回落至800元以下,焦炭、焦煤回落幅度更大。发改委要求的电煤长协改换签期限将至,新合约将参考最新市场价格进行定价。随着动力煤期货合约价格的下行,新签订的长协价格也有望出现回落,对应火电企业成本端直接受益。

⑤消费建材:竣工有望超预期,成本压力缓解,供需两端受益;

21年预售金监管制度后,竣工后才可以拿到销售回款,以成都为例,完成主体结构封顶监管账户资金仍然不能低于监管额度的45%,在完成竣工后才会降至5%。而大部分城市在今年才开始正式执行预售金监管制度,面对今年Q3及2023年地产债到期高峰,房企大概率会加速竣工,而对地产销售的述求下降;

从计划竣工和计划新开工增速来看,计划竣工的增速(-1.1%)下滑远小于计划新开工(-25.3%),且历史竣工计划完成情况较好,意味着当前1-6月-21.5%的竣工增速可能有较大的反弹空间。

⑥饲料:豆粕库存压制成本价格,猪价上涨背景下压栏情绪较高,推动需求增长。

作为饲料最主要的成本来源,豆粕、玉米价格的走低降低了饲料企业的成本压力。

近期猪价大幅上涨,尽管发改委约谈猪企大厂,但猪价仍然看涨情绪强烈,中小猪企压栏现象显著,猪存栏数量的上升提升了饲料需求。此外,猪价上涨也会提升散户入场热情,能繁母猪数量有望触底回升,新猪的入场也将提升对饲料的需求量。

脱水君点评:天风的这篇是很好的业绩线的梳理,也可以帮大家很好的理清楚后续三季报行情要看哪几个方向,不过要注意的是如果已经在高位的就不要追了,要么去看低位待启动的,要么等高位的回落后做第二波。


3、PCB行业迎来春天,“电动化+智能化”推动下行业规模迅速扩大,谁的汽车电子业务占比大,谁的增速就最快

天风证券指出,PCB下游应用广泛,汽车作为第二大应用领域,随着智能化、电动化、网联化等升级,将带动单车PCB用量和价值量大大提升。

1)PCB下游场景丰富,汽车电子领域应用空间如同星辰大海

PCB印刷电路板是重要的电子部件,是电子元器件的支撑体,其下游应用涵盖通信(35%)、汽车(16%)等,汽车电子PCB赛道有望释放广阔发展空间。应用场景丰富,市场空间有望快速增长。

汽车PCB应用于控制系统、影音系统、GPS模块等,随着汽车电子化程度不断提升,汽车PCB应用需求仍将继续增加。

具体来看,截止2019年7月,低档、中档和高档汽车单台PCB的价值分别为30-40美元、50-70美元和100-150美元,在未来汽车新四化推动下,单车价值量预计将有明显提升,带动整体市场规模持续增长,VMR预计2028年全球规模达到124.8亿美金,2020-2028年复合增长率为5.30%,其中亚太地区有望成为增速最高的区域市场。

2)发展趋势:汽车新四化推动PCB需求量显著提升,上游价格趋稳带动行业发展。

需求端:汽车电子占整车成本不断提升,PCB需求增长。

从历史来看,汽车电子占整车成本持续增长,且趋势仍将持续。新能源汽车的汽车电子占比达到65%,较燃油车显著提升。汽车电子应用的不断提升将拉动其基础部件——PCB的需求增长。

①智能化:智能驾驶+智能座舱。

智能驾驶方面,目前ADAS渗透率逐渐提升,其中传感器方案多为1V1R,但预计未来L3级以上自动驾驶推广将带动传感器数量提升(L5需32个),显著带动传感器用PCB数量的增长。

此外,77GHz毫米波的应用将提升对于PCB的要求,进一步推动单车PCB价值量的提升。预测2021-2025 年ADAS传感器PCB市场将以35.9%的复合增长率增长,达到460.9亿元。

座舱方面,目前汽车座舱仪表与屏幕呈现多屏化、大尺寸趋势:佐思汽研预计平均屏幕数量由2019年1.62个增长至2025年2.66个,并向14英寸以上进阶发展;液晶仪表装配量2021年前三季度同比增长44.5%,未来10.0英寸-12英寸液晶仪表也将成为应用主流。

汽车显示屏内含PCB,其应用数量的增长将带动PCB的需求提升。

②网联化:
据IHS预测,2022年全球联网汽车保有量渗透率达到24%,联网逐渐成为汽车标配,T-Box渗透率预计从2020年50%快速上升至2025年85%。

而T-Box/车载通信模组基于PCB开发,预计2025年车联网相关PCB规模将达到9.22亿元。

③电动化:
新能源汽车发展迅速,根据乘联会,中国新能源汽车2021年销量同比增长169%。

在新能源电控系统中,PCB主要应用于VCU、MCU和BMS中。目前明显看到的应用场景为FPC代替传统线束,其拥有高度集成、自动化组装等优势,掘金动力电池PACK应用。同时FPC厂商延伸CCS产品,在电池领域拓展应用场景。

根据测算,2025年FPC+CCS市场规模合计将达到355.27亿元,百亿市场启动。

供给端:PCB上游覆铜板占据整体成本约30%,进一步看铜与环氧树脂的价格大幅影响PCB成本。目前LME三月铜价与环氧树脂价格K柱图显示原材料价格已趋稳或有所回落,有望缓解PCB厂商压力。此外,国内PCB厂商纷纷进行扩产以应对未来需求提升,行业发展整体欣欣向荣。

3)格局和壁垒:汽车PCB护城河显著,行业集中度较低,国内厂商持续发力追赶。

门槛来看,车规级汽车电子具有严苛要求,主要认证标准包括AEC-Q100、IPC-6011、IATF16949等,针对PCB产品也具备相关行业标准,产品技术水平形成护城河。

格局来看,行业集中度较低,海外厂商CMK为龙头,2020年份额仅为8.2%,估算国内沪电股份等厂商,份额均在5%以下(沪电股份3.5%)。

国内厂商近年持续发力,紧抓发展机遇。

研发端,国内厂商研发投入持续增长,占营收比例也整体呈现快速提升的态势。研发能力提升支撑各厂商向高端PCB产品拓展,盈利能力有望得到提升。

此外,各厂商积极拓展下游客户,目前已纷纷斩获众多知名车企与Tier1客户。

脱水君点评:pcb板块最近确实是有资金在往里布局,但估计还是走的汽车相关逻辑的扩散,没地方炒了找个地位的拉一下,如果单纯的从基本面考虑,虽然pcb相关板块的汽车业务确实起来了,但消费电子那边的弱势,还是会拖后腿的,一升一降,等于持平。所以还是短期走个情绪,暂时还不能确定有中长期机会。


4、一个典型的底部反转行业,需求刚性+成本快速走低,Q3业绩超预期确定性很高,当前是年度性布局机会

华创证券指出,在原料价格、海运运费明显走低趋势下,轮胎行业盈利有望超预期,迎来年度级别布局机会,市场已经开始抢筹

1)轮胎行业盈利有望超预期

7月15日玲珑发布2022H1业绩预告,Q2实现2.02亿净利润,扭亏为盈,业绩超市场预期。华创判断行业其他公司盈利亦有望超市场预期。

由于轮胎产品并非标准大宗品,无法用价差公式来精确模拟盈利,去年以来的海运费暴涨的影响更是无法直接体现在报表中,简单拿量的变化来推算企业盈利容易出现偏差,这既是去年行业盈利屡次低于市场预期的原因,也有望成为未来持续超预期的原因。

华创相信在①今年海运费下行和②明年原材料价格下行③海外需求在衰退演绎后迎来恢复的接力之下,轮胎行业反转趋势已经形成。

2)有价值+有拐点,是市场选择抢筹轮胎的重要原因

轮胎的底部反转正在进行,而上周股价上也有所反映。

当下许多底部标的均有不错的价值,但难点在于对拐点的判断,市场选择抢筹轮胎或因看到轮胎的拐点已经出现。

国内,乘用车销售数据已经有所回暖利好配套胎,基建预计7-8月可以看到明显的回升。

海外,虽然预期需求正在下行,但是海外乘用车胎的需求类似成品油需求,相对刚性;并且,在整体出口需求下行伴随的运费下行过程中,轮胎行业有望得到运输成本大幅度下行的对冲。

从公司业绩上来看,森麒麟Q1已经实现了业绩同比和环比的正增长,预期赛轮在Q2将实现业绩同比和环比增长,玲珑则有望在Q3达成。有价值+有拐点,是市场选择抢筹轮胎的重要原因。

3)轮胎的底部反转正在进行,当前是年度级别配置机会

2021年轮胎行业的下行基于四大利空:原材料上涨、海运费暴涨、乘用车销量低迷和基建需求乏力,因此轮胎行业在2021年领先其他中下游行业提前见底。

当下,尽管对于通胀的推进保持乐观,意味着原材料压力短期内不易缓解,但是

①国内和东南亚海往欧美的海运费相比年初高点均有20-30%的下行,②600亿汽车购置税补贴和新能源下乡双重政策刺激下,国内汽车消费有望提振,拉动配套需求,③复产复工和基建回暖预期下,运力需求恢复拉动全钢需求,在上述三点边际作用下,判断轮胎行业拐点已现。

有望在22年收获四重收益:
①目前轮胎行业处于业绩低谷,eps和估值双杀之际,随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解,将看到公司业绩回暖,迎来戴维斯双击。

②轮胎行业三只标的资本开支带来每年15%-25%的增长。

③目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨,一旦海运复苏,有望重新赚取海外市场高额利润。

④国内市场因出口不畅导致内卷竞争加剧,将迎来竞争格局优化后的周期底。

拐点的出现,有望带来年度级别的投资机会,盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。

从PB角度看,轮胎行业的底部反转性价比也足够强——这有望成为年度级别的配置机会。

脱水君点评:轮胎板块我们几个月前就已经提示过大家了,当时玲珑轮胎的技术面走法实在是太好看了,周线+日线的低位共振买点。基本面角度看,公司业务已经困境反转了,大级别反转趋势的条件已经具备,可以密切关注起来。但他不会是连续上攻的那种,大概率缓慢震荡上行的走法,适合中线配置仓位。

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