石头科技：待需求助力

石头科技：待需求助力

公司成立于2014年，是前百度地图负责人昌敬出来创业，确立以基于激光测距模组（LDS）的智能扫地机器人为主要产品的发展方向，相当于是把自动驾驶里面的激光雷达等技术应用到了扫地机器人上，之后顺利获得小米的投资，借助小米的品牌及渠道实现快速增长。

公司于2016年推出小米定制品牌“米家智能扫地机器人”；2017年推出自有品牌“石头智能扫地机器人”；

2018年推出自有品牌“小瓦智能扫地机器人”；2019年推出小米定制品牌“米家手持无线吸尘器”；2021年发布重磅产品T7S系列和G10，市占率迅速提升。

去年公司实现营收58.37亿，同比增长28.84%，实现归属净利润14.02亿，同比增长2.41%；
2022Q1实现营收13.6亿，同比增长22%，实现归属净利润3.4亿，同比增长9%。

在公司成长初期阶段，主要是靠小米，2016年、2017年、2018年小米模式产生的收入占比营收分别为100%、90.36%、50.17%。

随着公司自有品牌产品的推出，其销售收入占比明显提升，去年自有品牌收入57.67亿，营收占比98.8%，同比增长40.77%，用户已经建立对公司品牌的认知。

分产品看，去年扫地机器人收入56.1亿，同比增长27%，销量282万台（增速18%），均价1988（增速7%），量价驱动。

手持无线吸尘器收入2.32亿，同比翻倍增长，主要是因为之前基数较低。

智能扫地机器人：关于扫地机器人在上一篇科沃斯文章中也介绍过，其发展历程是伴随着5G、IoT、AI、激光、视觉等技术的成熟而快速发展起来的。

据奥维云网推总数据显示，2021年清洁电器全渠道零售额309亿，同比增长28.9%。细分市场看，扫地机器人和扫地机是拉动清洁电器增长的双引擎，其中，根据GFK发布的《2021年家电市场总结及2022年趋势展望》系列报告显示，2021年国内扫地机器人的市场规模在110亿左右，同比增长21.7%。

在步入新常态的大背景下，可以看到家电新品类的生命周期缩短，不再是百花齐放的状态，而是呈现出强者恒强的马太效应。

国内主流电商平台上销售的智能扫地机器人品牌约200个，从总体市占率（线上+线下）来看，2019年国内市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头，市占率分别为48%、12%和11%，CR3合计为71%。

2021年的市场并没有呈现出更分散的格局，市占率反而进一步提升，科沃斯发布主力产品N9和X1，石头科技发布明星单品G10等。前三大品牌分别为科沃斯、云鲸、石头，市占率分别为45%、16%、14%，CR3合计为75%。

石头从2019年推出自主品牌T6以来，每年两次更新迭代，去年公司主推G10（2021年9月）和T7S plus（2021年3月），特别是G10在中端价格区间非常能打。

自G10产品2021年9月销售以来，21年8月至22年1月石头品牌市占率分别为10.2%、14.7%、19.2%、16.6%、18.5%、18.8%，市场份额较之前提升了近10%。

2022年3月公司发布年度旗舰产品扫拖机器人G10S系列新品，包括G10S和G10S PRO,首发价分别为4799和5699元。

两款产品亮点是5100pa顶级吸力，实现深度清扫，增加了不少自动化功能，比如自动补水、自动集尘、自动抑菌、自动洗拖布等，进一步解放双手，目前来看，销售量也不错。

我们再做一下扫地机器人横向对比。

从技术路径来看，公司选择了LDS激光雷达+SLAM算法来规划清扫路径，科沃斯选择的是dtof激光雷达。

具体的技术实现方式不多说，结论：从理论上讲，TOF的精准度比LDS要高，但是TOF技术的成熟度还不够，因此两种技术方案实际表现出来的效果区别不大。

从各指标对比下，石头科技的产品在大吸力和大容量上面表现比较突出，科沃斯的产品在续航和其他智能化功能方面表现较突出，各有优势。

产品梯队的对比，石头科技的产品系列较少，目前G10系列的销量占比总销量高达70%，其次是T7S PLUS的销量占比约19%。科沃斯是全面布局，特别是去年下半年和今年发布了多款产品补全了低端和中端价格区间，目前畅销型号X1和N9+的销量占比分别为29%、24%，其他型号销量占比10%及以下。

总结：清洁品类在家电细分中属于增长较快的新品类，去年整体销售额提升了29%，但拆分为量价来看，销售量仅增长了2.6%，其余都是均价提升带来的贡献，呈现出整体需求平淡，结构性需求（高端）火爆的特点。

从长期来看，渗透率还有很大的提升空间，但从中短期来看行业进入中速增长期。

洗地机：洗地机品类从2020年快速进入销量爆发期，2021年线上线下销售额分别为98.9亿、2.3亿，突破百亿规模。

公司去年发布第一款洗地机产品U10，目前销售突破2亿，增长势头良好。

商用机器人：从家用领域扩张到商用领域，去年发布石头商用清洁机器人在国家游泳中心“水立方”落地应用，不过这只是迈出的第一步，需要时间去研发相关产品。

境外收入：公司的境外收入增长非常快，从2019年不到6亿的销售额迅速增长至2021年的33.74亿，复合增速高达141%。

公司今年在海外新发布旗舰机S7 MaxV Ultra，吸力5100pa，扫拖一体，配备自清洁拖布、自清洁机器、自集尘的超级集尘桩，定价1399.99美元，属于高端产品，预计将于2022年Q2开始在亚马逊售卖。

通过石头、iRobot、云鲸、追觅等品牌在海外发表的高端产品（1000美元+）型号对比来看，Ultra相比iRobot（海外市占率第一品牌）使用起来更为方便，功能更丰富，看好其销售放量。

财务：2021年公司毛利率48.1%，同比下降3.2个百分点，主要原因包括运输费用会计重分类至成本端+原材料涨价+海运价格大幅提高。

销售费用率为16.08%，同比增长2.4个百分点，主要是因为请明星加强宣传营销；管理费用率2.04%，同比微增0.2个百分点；研发费用率7.55%，同比增长1.8个百分点，增加各类产品的研发。

估值：公司过去两年的销售额增长基本靠海外拉动，境内的营收是负增长。去年科沃斯加大了对于中低端价格区间的覆盖，头部品牌高度集中，今年竞争依然比较激烈。

石头未来的增长点一方面是对于海外市场的进一步拓展（向高端产品进军）和其他品类的拓展（洗地机和商用机器人）。

费用端方面，原材料价格会有边际改善，三费预计投入不会少。结合券商一致性预期，预计公司今年实现营收73亿，给25%的净利率，对应净利润约18.3亿，给20倍PE，合理市值约366亿。