指标大全 移动平均线 MACD KDJ 成交量 BOLL RSI OBV CCI DMI 乖离率 SAR 威廉指标 宝塔线 | 股票公式 通达信指标 同花顺 飞狐 东方财富 大智慧 股票书籍下载
当前位置股窜网 > 股市资讯 > 研报掘金 >
热门搜索: 趋势  战法  均线  短线  期货  量价

双环传动:国内新能源车齿轮细分龙头

时间:2022-07-14 19:00 来源:股窜网 作者:gucuan 阅读:
公司成立于1980年,专注于齿轮传动零部件的研发设计制造,产品涵盖乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮等;2010年以来公司不断发力乘用车齿轮,经历了从低端向高端,从手动变速箱齿轮到CVT、DCT、AT等自动变速箱齿轮,再到新能源汽车齿轮的升级;另外公司于2013年开始拓展精密减速器业务,目前已经形成工业机器人RV减速器产品线,去年已经拿到大订单。

从财务数据来看,公司于2017-2020年经历了一个下滑周期,有两方面原因:

汽车行业在2017-2020年处于下行周期,导致上游产业链相关公司业绩表现一般,公司的齿轮产能利用率也持续下滑;

公司先后于2015年、2017年募投项目扩建产能,导致2017/2018年的资本开支达到14亿,2018-2020年的折旧摊销分别为2.58亿、3.42亿、4.01亿,占比营收分别为8.2%、10.6%、10.9%,折旧摊销压力大;

2021年受益于新能源乘用车齿轮放量,公司之前建的产能得到释放,随着量产爬坡,盈利水平逐步回升,即使在原材料涨价、疫情导致物流等费用增加的不利影响下,实现了业绩高增长。

去年公司实现营收53.91亿,同比增长47.13%,实现归属净利润3.26亿,同比增长536.98%,业绩反转。

2022Q1延续高增长,实现营收16.55亿,同比增长40.92%,归属净利润1.19亿,同比增长124.05%。

分业务看,公司乘用车齿轮收入24.39亿,同比增长57.08%;商用车齿轮收入7.86亿,同比增长15.42%;工程机械齿轮收入7.91亿,同比增长53.83%;减速器及其他收入2.67亿,同比增长29.87%,其他业务如电动工具齿轮、摩托车齿轮营收占比较小,我们主要来看乘用车齿轮和减速器两块业务。

乘用车齿轮:整个齿轮市场随着汽车产业格局而变化,我们总结的变化之处如下:

传统燃油车以发动机、变速箱为核心技术,因此主机厂与tier1通常外购齿轮毛坯件并进行精加工,在节约成本的同时掌控核心精加工技术,长期以来使得第三方齿轮厂商以低端产品为主,话语权弱。

新能源汽车的竞争焦点转变为电动化、智能化、网联化,因此外包齿轮的意愿大大加强,为第三方齿轮供应商提供切入主机供应链的机会,行业格局得以重塑;

在燃油车时代,变速箱从手动挡升级到自动挡后,结构更为复杂,齿轮精度由8-9级升级到6-7级。而从油车到电动车,在噪音、转速和扭矩等方面对齿轮的要求再度提高,比如动力系统最高转速由6500rpm提升至18000rpm,最大扭矩由200-350Nm提升至400-750Nm。

为了满足更高的要求,齿轮加工精度将提升至5-6级,中小厂商受到技术和设备的限制很难满足高精度要求,市场将向中高端的齿轮龙头集中;

再来看市场规模,结合券商的测算,保守估算2025年新能源汽车销量达到700万辆,其中20%为两级减速器和四驱车(中高端车型),剩余80%为单级减速器。

根据调研,单级减速器齿轮大约500元/套,两级减速器齿轮和四驱车型大概要1000元/套。

根据上面的参数,预计2025年中国减速器齿轮市场规模约42亿。

从竞争格局来看,国内第三方齿轮供应商包括双环传动、精锻科技、蓝黛科技和中马传动。

公司的齿轮产品精度可以达到国标4-9级,齿数从3-300不等,能够稳定生产高精度传动齿轮,目前的客户包括比亚迪、广汽、汇川、蔚然动力、舍弗勒等。

去年公司新能源汽车齿轮销量503.41万件(包括电动和混动),对应收入5.85亿。

截至去年底,公司已经获得新能源汽车驱动系统齿轮在手订单和2022意向合同共计16.4亿,预期今年新能源汽车齿轮业绩继续高增长。

产能方面,截止去年底,公司已经建成170万套/年的电动汽车齿轮产能,今年会继续扩产,预计今年底将形成350万套的年产能。

RV减速器:工业机器人主流减速器分为谐波减速器和RV减速器,其中RV减速器具有更高的刚度、回转精度和负载能力,多安装于多关节机器人的机座、大臂、肩部等位置,广泛用于工业、物流等负载超过30kg的应用场景。

2019-2021年国内工业机器人出货量从14.9万台增长至25.6万台,复合增速为31%,预计2025年出货量达到70万台左右。

单台工业机器人一般配备了4-5个RV减速器,单价3000-4000元,对应的市场规模约110亿。

从竞争格局来看,全球市场格局高度集中,日本减速器巨头纳博特斯克市占率超过70%,累计出货量超过1000万台。国内的RV减速器第一梯队包括双环传动、南通振康、中大力德、秦川机床等。

公司从2012年开始研发RV减速器,于2015-2016年形成小批量出货,根据高工机器人数据,双环的市场份额仅次于纳博特斯克,当前产能约6万台。根据公司的2021年非公开发行预案来看,重点投入新能源汽车减速器和齿轮的产能建设。

估值:根据其投产计划,今明年会继续释放业绩,之后观察减速器的放量情况。结合券商一致性预期,预计今年实现营收70亿,给6.6%的净利率,对应净利润4.6亿,给25倍PE,合理市值约115亿。
推荐图文

Copyright @ GuCuan.com 股窜网 版权所有 免责声明:本站所发表的内容仅用于学术交流,内容所带来的一切后果均与本站无关。 若您发现本站存在您非授权的原创作品,请第一时间联系本站删除!

温馨提示:本站不从事任何收费业务,如遇到以此名义收费,请提高警惕,谨防上当受骗! 本站所有信息免费,所有广告和涉及链接,与股窜网均无任何关系,请股友自行判断真假。

豫ICP备14026518号-1 下载帮助-关于本站-版权声明-联系我们- 隐私条款-