一位老股民的投资框架

​​价值投资这个词大家都不陌生，但每个人对于它的理解各有不同，主要分歧是价格和质量在投资决策中的比重，价值投资鼻祖格雷厄姆极度厌恶风险，当质量好的公司不便宜时，格雷厄姆的天平会偏向于价格，所以他投资过很多公司质地一般但价格便宜的公司。

股神巴菲特在继承老师格雷厄姆极度看重买入价格的基础上将天平狠狠地拨到了“质量”一边，“我宁愿以合理的价格买入好公司，而不愿意以便宜的价格买入平庸的公司”，但即便如此，巴菲特也错过了苹果、谷歌、亚马逊黄金发展期，那到底应该怎么做好价值投资呢？

个人认为要吸取投资大师的成功经验，同时也要注意他们的局限性并竭尽全力做出哪怕一丝丝改进，作为一个在股市久经风雨的老韭菜，结合自己的经历总结了一点点个人的投资经验。

一、要买就买最优秀的公司
“追求绝对安全边际”的价投看重的是静态的便宜，往往忽略了时间这个在投资中极为重要的因素。买入低估值股票等待估值提升其实是一场赌博，随着时间的推移，估值提升对投资收益的贡献越来越小。

我记得入市买入的第一支股票是兴业银行，不到5倍的市盈率，高于20%的利润增长率，买入后不到半年收益率超50%，我很是得意，原来价值投资这么简单，可是过了两年之后发现，这只股票基本还是原地踏步，估值不高呀，为什么跑不赢比它估值高的招商银行和宁波银行呢？

同样的情况也出现在我另外一个持仓——中国建筑身上，我开始怀疑买入低估值股票是否是一个正确的选择。16年初买入长安汽车， 7倍的市盈率，30%+的利润增长率，买入后也确实涨了一段时间，然后就傻眼了，长安汽车从16年到18年整整跌了两年，跌幅60%，买的时候市盈率、市净率都不高，资产负债表也很漂亮，利润也还好，但是股价却跌了60%多（我清仓早，可能只亏了20%），简直是价值毁灭，经过这次教训逐渐明白，仅靠买入低估值的股票是很难获得超额收益的。

因为从长期看，投资股票的收益率近似等于该公司利润的增长率，如果投资一个足够便宜但是低利润的公司，你唯一能做的就是祈祷它估值提升，这是很虚无缥缈的事情，万一它永远不提升呢？

就算它提升，十年二十年后提升对你收益率的提升帮助也不大，何况这样的公司大概率随着时间衰退，十年后等来的不是估值提升而是破产清算。买入公司一定要是最优秀的公司，即在一个增长或者稳定的行业中拥有最强竞争力的公司，最好是垄断寡头。

二、何时买入以及买入的估值
最优秀的公司往往不太便宜，只有在极少时间才会有非常有吸引力的价格出现，比如茅台，上市十几年来也就2013-2014年和2015年这两段时间估值非常便宜，你要是等到这两个时间段才出手，之前几十倍涨幅就与你无关了。

优秀的公司能以合理的价格买入已经很不错了，不要贪婪的要求出现极低的价格，以我个人的观点判断，PEG>1且市盈率<25的都可以买，但是有前提。

首先，你必须保证你买入的是一批不同行业的优秀公司组合，且该组合最好有五到十家公司；其次，你买入股票前它没有短时间内大幅上涨；最后，每家公司占比不超过你总资产的15%。

三、买入后持续跟踪
保证你持有的是家优秀且持续优秀的公司，如不是及时清仓不留恋。

作为股票投资者，看走眼、犯错的情况是不可避免的，犯错了就要及时纠正，这样才能避免灾难性的损失。我16年初买入安信信托的，当时正值信托业发展黄金期，PE13、ROE45%、利润增长率50%+，买入持有到17年末涨幅近300%，到了18年安信信托开始业绩下滑，安信信托股价随之大跌。

18年四月份我清仓安信信托，业绩下滑并不是我清仓的主要原因，主要原因是我发现这家公司并非一家优秀的公司，不过后面一直在关注它，18年末安信信托爆出买入印记传媒巨亏10亿，稍微有点常识的人都知道这是利益输送，而且金融公司财务极为不透明，蟑螂肯定不止这一个；19年安信信托继续暴雷，几百亿信托无法按期兑付、大股东股权冻结濒临破产边缘，安信信托公告说公司与控股股东财务独立，冻结不会对公司业务经营产生影响，估计只有鬼才信。

举安信信托这个例子就是为了说明，你认为优秀的公司一旦证伪，及时清仓不留恋，损失基本能够控制在可接受范围内，即便我看走眼，安信信托上边我还是赚了很多的。跑不掉的情况基本不可能发生，A股是对散户极为友好的市场，即便是康得新、康美药业这种史诗级的黑天鹅，跑掉是没有任何问题的，跑不掉的基本都是赌徒，何况如果挑选最优秀的公司基本能够避开这些黑天鹅事件。

四、耐心等待击球机会
严格遵守以上三点基本能保证跑赢指数，但是要想获得更高的收益，那需要的就是耐心等待最佳的投资机会，这样的机会并不常见，可能好几年才会有一次，当它出现时按比例减持你的原有持仓，让位于该机会。

绝佳的击球机会一般有两种，第一种是优秀的公司出现短暂的困境，而这个困境并不会长期影响它。例如13年的茅台及其他白酒公司业绩暴跌，但经过14-15年的调整，业绩再次爆发，13年不敢买入可能是看不准未来，15年不敢买入那就是不可原谅了。

第二种情况是一个新的高速增长的需求出现，寻找这个行业中最确定的投资机会。比如2000年之后十年的房地产及相关产业（房地产龙头、房地产配套产品公司等）、2000年至今的互联网行业、2012年至今的手机行业等等，新兴产业估值都很高且胜者很难判断，但是你可以去寻找其中最确定的受益者。

比如万科保利等成为房地产龙头后依然值得投资、腾讯称霸互联网后依然值得买入、手机亏钱拓展市场不影响信维通信作为零部件供应商的利润，作为投资者，要有能力寻找最具确定性的投资机会，而不是知难而退。

五、市场总是对的和逆向投资
相信价值投资的人基本都不相信市场总是对的，但是事实情况是市场99%的时间都是对的，只有1%的时间是错的，很多自诩为价值投资的人总是过度高估自己的能力，天天都能发现投资机会，这是不对的，要敬畏市场，尊重市场。

当然市场也不总是对的，发现这1%的投资机会并获取超额收益，需要的正是逆向投资能力，逆向投资并不是逆着市场操作，而是努力思考，自我否定后发现的那1%的机会，所以逆向投资的关键不是逆势而为，而是自我否定，投资前你可能需要思考并否定了数十次机会，而不是发现大跌就抄底。

六、坚持而不固执
坚持和固执很难严格划清界限，但是它们对于投资结果的影响却是截然不同的。你对你投资的自信到底是坚持还是固执，需要判断但又很难判断，个人认为可以将公司基本面变化作为一个判断依据。

如果公司基本面比你投资时更加恶化，而且没有好转迹象，基本就说明你是错的，无论股票价格是否也同步下降。在排除自己错误的前提下，要有越跌越加仓的勇气。

以上仅是我个人对价值投资的理解，同时也是我投资的基本框架，投资并没有什么公式，只能多吸取投资大师的投资经验并结合个人实践去不断的完善自己的投资理念，并在此基础上形成自己的投资原则，慢慢试错慢慢成长吧。