知识帖！关于定投的详解
时间：2018-08-18 11:29 来源：股窜网 作者：gucuan 阅读：次
基金定投：对人性认识深刻的投资策略
基金定投，是基金组合投资的重要方式。虽然今天我们对看到的很多熟悉的东西习以为常，但在最开始出现的时候，一定是了不起的发明，比如轮子，马镫等。对于基金投资，我也有这样的想法，最早提出基金定投的人，真是太聪明了，对市场，对人性的认识非常深刻，用简单的方法，就可以在激烈竞争的市场中保持不败之地。
对于基金定投，我们也有新的重要的贡献，主要是三点：
1、基金定投，也应用组合投资的方式。
2、基金定投，纯粹的指数基金并非优选。
3、基金定投，应该与货币基金投资放在一个账户中进行。
上述三点贡献，主要是为了解决绝大多数人基金定投无法坚持两年以上的问题。而基金定投的周期，至少是20个月以上。实践中，能够坚持3年定投的投资者，不到10%，多数人半途而废，在失望中关闭账户，无法守到开花结果。
我们首先还是回头看下，基金定投的效果如何。我们用沪深300指数，中证500指数，以及两个指数各自定投一半作为定投标的，测试时间从2005年至2018年6月，定投周期分别设为20个月，24个月，30个月，以及36个月。
指数定投历史业绩：三个核心指标说明了优点
下表报告了三个定投标的在不同定投周期下的年化收益率。可以看出，在定投周期为24个月的时候，沪深300指数，中证500指数，以及指数组合定投的平均年化收益率分别为12.20%、15.35%、13.77%。注意，这个年化收益率已经相当可观，并且未考虑平时未投入资金的货币基金收益率。
还要指出的是，定投周期的选择也是个重要的考虑因素，在定投周期为36个月时候，年化收益率反而大幅下降。因此，对于纯粹的指数，我们推荐的定投周期在20-30个月之间。
从定投的历史业绩来看，年化收益具有吸引力。并且，我们定投的标的是公募基金，相对指数，公募基金还具有更多超额收益。因此，我们第一个结论是：定投确实能够获取不错的收益。
图 1 不同定投周期下平均年化收益率
第二，我们再看下定投的胜率，定义为一个定投周期下，收益率为正的比例。定投的胜率比较稳定，基本上在60-70%之间。
图 2 不同定投周期下定投胜率
第三，我们再看下定投的平均盈亏比，定义为平均正收益率除以平均负收益率。不同定投周期下，平均盈亏比在3.5倍到4倍之间。
图 3 不同定投周期下平均盈亏比
我们再次强调，从两个指数，以及指数组合定投的历史回测来看，平均年化收益率12%以上，胜率65%，平均盈亏比4倍，三个核心指标说明，定投是非常具备吸引力的投资策略。即使是挑剔的投资者，也不得不承认从历史数据看，定投策略无可比拟的优势。
而要做好定投，最重要的就两个字，坚持。坚持一定是知易行难，特别是在股市暴跌的日子。但无论是什么策略，买的便宜是王道，股市有周期，定投也有周期，现在正是开展定投的不错时机。
那么定投到底选什么样的基金？基金定投选择的标准有三个：
1、股票仓位要高，有足够的弹性，这样可以充分地利用资金，提升效率。
2、风格要明确，减少风格漂移，否则容易误导投资者的预期。
3、要有超额收益率。
不少人认为，股票指数基金是定投的良好标的，因为满足了三个标准的前两个。对这个观点，我是嗤之以鼻，出具这样建议的人，估计是为了卖指数基金。
良好的基金定投标的首推股票指数增强基金，以及高仓位，具有稳定超额收益的普通股票型基金。
指数增强基金：量化选股，具有显著超额收益，风格稳定
股票指数增强基金，是在控制跟踪误差的前提下，基金经理主动的偏离跟踪指数的行业，个股，以获取超额收益。
图 1 主动管理基金在跟踪误差和超额收益中权衡
主动管理的权益类基金经理实际上在两方面进行权衡。一是尽量的获取相对业绩比较基准的超额收益，这就要求基金经理的配置，与基准有所不同。这种有所不同，一方面可能会带来超额收益，另外一方面，也可能带来低于基准的损失。因此，基金经理会同时考虑跟踪误差，即基金业绩与业绩比较基准之间差异的波动程度。
指数增强基金，采用量化选股的方法，在跟踪误差，以及超额收益之间，做到了很好的平衡。国内三大指数增强基金管理人分别是华泰柏瑞、富国、以及景顺长城。这三家管理人旗下各自布局了沪深300、中证500的指数增强基金，是目前市场上主要的指数增强产品。
指数增强基金具有显著超额收益率：
下表给出了三只沪深300指数增强基金，成立三个月后，到2018年6月底，相对业绩比较基准的年度平均超额收益率。成立时间最长的一只指数增强基金，年度平均超额收益率为6.36%。考虑到时间长达8年以上，并且有6%以上的年度平均超额收益，必须承认，基金经理有突出的选股能力。另外两只成立的时间晚一些，超额收益更为显著。
图 2 三只沪深300指数增强基金年化超额收益率
下表给出了三只中证500指数基金，相对各自的业绩比较基准，年度平均超额收益率。
图 3 三只中证500指数增强基金年化超额收益率
指数增强基金定投效果怎么样？
下表报告了沪深300指数增强基金A自2010/3/31至2018/6/30，定投周期为24个月，每月滚动定投，所得到的历史数据模拟结果，未考虑申购费用。一共有76个定投周期，算术平均年化收益率为7.22%，同期沪深300指数定投平均年化收益率为4.00%。76个定投周期中，定投收益率为正的比例，即胜率为69.74%，平均正收益率为11.78%，平均负收益率为-3.29%，赔率高达3.58。76次定投中，最大年化收益率为48.29%，最低为-7.87%。
表格 1 沪深300指数增强基金A定投绩效
下表报告了中证500指数增强基金G自2012/1/31至2018/6/30，定投周期为24个月，每月滚动定投，所得到的历史数据模拟结果。500指数增强基金定投的年化算术平均收益率为12.05%，54次定投周期中，收益率为正的比例为96.30%，最低年化收益率为-2.90%，最大年化收益率为63.39%。这些数据均表明定投策略，是具有相当吸引力的。
表格 2 中证500指数增强基金G定投绩效
指数增强基金组合定投：更具有稳健性
对于基金定投，我们强烈的推荐应该以组合的方式进行，不能只定投一个指数增强基金。这样，避免在指数中做选择，组合定投的效果更具有稳健性。
我们构造了两个组合，分别是2/3中证500增强和1/3沪深300增强，以及1/3中证500增强和2/3沪深300增强，自2012/1/31至2018/6/30，每月定投，定投周期为24个月的历史数据模拟结果，共有54个定投周期。两个组合定投的年化算术平均收益率分别为11.72%、11.38%，收益率为正的比例分别为98.15%、92.59%，平均负收益率分别为-0.81%、-0.68%。这几个数据均表明，指数增强基金的组合定投，不仅具有良好的收益率，而且在风险控制上，相比单个基金，也有很大的提升。
表格 3 指数增强基金组合定投绩效
总结：
1.股票指数增强基金，相比纯粹的指数基金，为更好的定投对象。
2.将主流的指数增强基金做成组合，进行定投，在风险控制上，以及胜率方面， 具有明显的提升。
世界万物，都有周期，股市也有周期，基金定投，也需要掌握好周期，把握好节奏。
定投循环期三个阶段：把握好节奏
将整个定投循环期分成三个阶段，分别是入场等待期，定投周期，以及出场等待期。
在入场等待期这个阶段，需要明确定投开始的时间。定投并不是任何时间都可以开始的，在市场高位开始定投毫无意义。最佳的定投开始时间还是在市场底部区域。
定投周期是定投扣款的期限，建议投资者将定投周期设置在24-30个月。当然，在定投周期期满之后，根据当时账面上的收益率确定，是否再延长6-12个月。如果账面收益率未高于10%以上，就应考虑再延长6-12个月。
定投周期完毕之后，是否立刻赎回呢？不是的，在这个阶段，账面上已经积累了较大的盈利，投入的金额相当大。此时如市场未明显下调，可以让账户的盈利再跑一段时间，不要着急退出市场，但应高度关注出场的时机。
入场出场时机把握秘笈：55格子法
对于定投的入场时机，要求是买的足够的便宜。投资某种程度上是和其他投资者之间的竞争。如果买的足够便宜，相对其他投资者，已经有了先发优势。格雷厄姆说：“一个真正的投资必须有两个特质：一定程度的本金安全性以及令人满意的回报率。”本质上，也是要求买的足够便宜。
出场时机的把握，对定投收益有着至关重要的影响。股市往往是跌过头，也会涨过头，定投的出场应考虑这个特征。
基金的净值走势，70%以上是受到整体股市的影响，特别是受反映基金风格的股票指数的影响。因此，基金定投的出场点，不要盯着基金净值本身，而要关注对应的风格指数。常见的风格指数包括沪深300指数，代表大盘风格，中证500指数，代表中小盘风格，中证1000指数，代表小盘风格。
在影响股指收益的的各个因素中，最为波动的是估值，即市盈率的变化。股指的预期收益率受到股息率，增长率以及估值变化的影响，其中估值变化是难把握的。
而指数的高点，低点，短期内是由市场情绪推动的。华尔街的投资奇才巴鲁克说，“股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们对未来的认识。换句话说，最重要的是，股票市场是由人组成的。”考虑市场情绪是入场出场时机把握的第二个关键因素。
因此，我们设定两个维度来把握定投的入场出场时机。长期因素是指数的估值，以TTM市盈率的百分位数表示，短期因素是市场的情绪，由指数的换手率表示。获取2010年至今中证500以及沪深300的日换手率，日频TTM市盈率，并对两个指标在该区间进行百分位数排名，按照百分比排名对市场情绪和估值各自划分为5个状态，结合起来就用25个对应的状态格子，我们称为55格子法。
表格1：市场情绪/指数估值状态划分
中证500指数：受市场情绪影响大
下表报告了2010/01/04至2017/7/24区间，55状态下，中证500指数接下来一年指数的涨跌幅。可以发现，中证500指数涨跌幅受到市场情绪的显著影响。
表格2：中证500指数各个状态下接下来一年涨跌幅
根据各个状态的接下来一年涨跌幅，以及占比，可以识别出中证500指数风格基金定投的入场和出场时机。入场时机以黄色区域表现，出场时机以绿色区域表示。应注意，对于中证500指数来说，历史数据显示，在估值中等，情绪低/较低两个状态时，500指数接下来一年的走势是较差的。
表格4中证500指数指数定投入场出场时机把握
目前中证500指数处于情绪低/估值低的双底状态，对于基金定投，定投周期为24-30个月的，是定投入场的时机了。
沪深300指数：估值是核心影响因素
下表报告了沪深300指数2010/01/04至2017/7/24区间，55状态下，接下来一年指数的涨跌幅。影响沪深300指数接下来一年涨跌幅的关键因素是估值。低估值状态下，随后一年的平均涨幅为75.91%。这点与中证500指数显著不同，500指数受到市场情绪的强烈影响，而300指数受估值的影响更大。
表格5：沪深300指数各个状态下接下来一年涨跌幅
下表报告了沪深300指数2010/01/04至2017/7/24区间各个状态的交易日占比。
表格6：沪深300指数各个状态占比
下表根据沪深300指数各个状态下，接下来一年的涨跌幅以及占比，给出了沪深300风格基金入场出场时机的把握。入场以黄色表示，出场以绿色区域表示。
表格7：沪深300指数定投入场出场时机把握
前沪深300指数处于情绪较低，估值中等状态。
55格子法，关键在坚持
任何策略，是建立在概率的基础上的，没有一个策略能完美的抓住每一波行情，策略就是要有舍有得。我们提出基金组合定投，同样需要把握入场出场时机。将定投循环期分成三个阶段，分别是入场等待期，定投周期，以及出场等待期，需要把握好节奏。提出了划分基金定投入场出场时机，应观察基金对应风格指数的两个关键指标，估值以及市场情绪。55格子法，建立了基金定投入场出场的原则，关键在坚持。
基金定投：为何止盈不止损？
公募基金组合定投，一个重要的原则是止盈不止损。在定投周期内，账面上出现亏损是经常遇到的，而且是正常的。在亏损阶段，建议应做到两点，第一，不能赎回出场止损。第二，坚持继续定投，甚至在账面亏损超过一定幅度后，比如亏损了15%以上时，做两倍金额的定投，加大定投的规模。
定投止盈的原因是，整个市场是有上涨下跌周期的，基金定投，需要尽量的契合市场循环周期。其次，我国股市的波动相当大，如果不止盈，定投的胜利果实往往在一次大幅深跌中化为乌有。
不止损的原因是，首先定投需要寻找入场时机。其次，在存在较大亏损的时候，表明市场跌的比较多，这时正是买入更多基金份额的机会，为后面的反弹积蓄更多的力量。
数据实验：至少12个月以上，年化收益率10%以上
我们分析的框架遵循数据-事实-逻辑框架。假设定投的标的是沪深300指数，每月月末定投，初始定投至少12个月。满12个月后，如年化收益率超过10%，即赎回全部账面资金，开始新一轮定投。如定投年化收益率未超过10%，则继续定投。这个策略要求定投周期至少12个月以上，年化收益率至少10%以上，属于坚持到盈利的策略。
定投的收益率直接以每个月末的账面价值除以投入的总金额，再按照月频进行简单年化。定投起始点分别是2006-2012年年初开始，滚动一个月进行测试计算，最后一个定投开始月度为2017/06/30，截止时间为2018/08/15。
沪深300指数：具有吸引力的回测结果
将定投年化收益率超过10%，定义为成功。下图报告了每年开始的滚动一个月进行测试，成功退出定投的比例。最低是2012年开始，成功退出比例是74.63%。总体来看，对于沪深300指数来说，2006年以来，约有四分之三以上的定投，可以达到年化收益10%以上。
图1：沪深300定投成功退出的比例
下图报告了成功退出所需要的月数。成功退出的月数在18-32个月之间。
图2：沪深300定投成功退出平均需要月数
下图报告了成功退出，平均的年化收益率。注意，我们设置的条件是每个月末去观察定投收益率是否超过10%，而不是每个交易日。这是个重要的前提条件。这样操作的原因是，在指数大幅拉升的月份，可以给定投一段时间，让盈利奔跑。
图3：沪深300定投成功退出平均年化收益率
下图报告了定投以及同期一次性投资的收益率比较。定投的收益率包括未退出，持有到期末的情形。这里一个非常重要的启示是，一次性投资，平均来看，确实比定投的年化收益率要高。但是一次性投资的超额收益率，除2006-2007年大牛市之外，其余的区间，一次性投资的超额收益率在5%以内。考虑定投的资金是分批进入，因此定投风险是低于一次性投资的。因此我们认为，从收益风险比看，定投具有一定的优势。
图4：沪深300定投平均年化收益率与一次性投资收益率比较
下图报告了每个定投周期，最低年化收益率，以及与次月年化收益率之间的差额。这个指标衡量的是，在定投周期中，碰到了最大的账面亏损之后，如果再坚持一个月，年化收益率的变化。毫无疑问，在定投碰到最大账面亏损之后，市场多数处于最困难时期，再坚持一个月，情形就会有所改善。
图5：沪深300定投最低年化收益率与次月收益率差额
总结：爱上定投，坚持止盈不止损。
以沪深300指数为对象，测试了以指数定投，按照最少持有12个月以上，年化收益超过10%作为退出条件。从成功退出的比例，成功退出的年化收益率，平均定投收益，以及与一次性投资相比等指标看，该策略是具有优势的。其次，定投的标的，可以选择指数增强基金，以获取基金经理创造的超额收益。最后要指出的是，定投的入场时机选择也较为重要，可以参考55格子法。
本文旨在沟通信息，交流分享经验。在任何情况下，本博的信息或所表述的意见均不构成对投资者的投资建议。
基金定投，是基金组合投资的重要方式。虽然今天我们对看到的很多熟悉的东西习以为常，但在最开始出现的时候，一定是了不起的发明，比如轮子，马镫等。对于基金投资，我也有这样的想法，最早提出基金定投的人，真是太聪明了，对市场，对人性的认识非常深刻，用简单的方法，就可以在激烈竞争的市场中保持不败之地。
对于基金定投，我们也有新的重要的贡献，主要是三点：
1、基金定投，也应用组合投资的方式。
2、基金定投，纯粹的指数基金并非优选。
3、基金定投，应该与货币基金投资放在一个账户中进行。
上述三点贡献，主要是为了解决绝大多数人基金定投无法坚持两年以上的问题。而基金定投的周期，至少是20个月以上。实践中，能够坚持3年定投的投资者，不到10%，多数人半途而废，在失望中关闭账户，无法守到开花结果。
我们首先还是回头看下，基金定投的效果如何。我们用沪深300指数，中证500指数，以及两个指数各自定投一半作为定投标的，测试时间从2005年至2018年6月，定投周期分别设为20个月，24个月，30个月，以及36个月。
指数定投历史业绩：三个核心指标说明了优点
下表报告了三个定投标的在不同定投周期下的年化收益率。可以看出，在定投周期为24个月的时候，沪深300指数，中证500指数，以及指数组合定投的平均年化收益率分别为12.20%、15.35%、13.77%。注意，这个年化收益率已经相当可观，并且未考虑平时未投入资金的货币基金收益率。
还要指出的是，定投周期的选择也是个重要的考虑因素，在定投周期为36个月时候，年化收益率反而大幅下降。因此，对于纯粹的指数，我们推荐的定投周期在20-30个月之间。
从定投的历史业绩来看，年化收益具有吸引力。并且，我们定投的标的是公募基金，相对指数，公募基金还具有更多超额收益。因此，我们第一个结论是：定投确实能够获取不错的收益。
图 1 不同定投周期下平均年化收益率
第二，我们再看下定投的胜率，定义为一个定投周期下，收益率为正的比例。定投的胜率比较稳定，基本上在60-70%之间。
图 2 不同定投周期下定投胜率
第三，我们再看下定投的平均盈亏比，定义为平均正收益率除以平均负收益率。不同定投周期下，平均盈亏比在3.5倍到4倍之间。
图 3 不同定投周期下平均盈亏比
我们再次强调，从两个指数，以及指数组合定投的历史回测来看，平均年化收益率12%以上，胜率65%，平均盈亏比4倍，三个核心指标说明，定投是非常具备吸引力的投资策略。即使是挑剔的投资者，也不得不承认从历史数据看，定投策略无可比拟的优势。
而要做好定投，最重要的就两个字，坚持。坚持一定是知易行难，特别是在股市暴跌的日子。但无论是什么策略，买的便宜是王道，股市有周期，定投也有周期，现在正是开展定投的不错时机。
那么定投到底选什么样的基金？基金定投选择的标准有三个：
1、股票仓位要高，有足够的弹性，这样可以充分地利用资金，提升效率。
2、风格要明确，减少风格漂移，否则容易误导投资者的预期。
3、要有超额收益率。
不少人认为，股票指数基金是定投的良好标的，因为满足了三个标准的前两个。对这个观点，我是嗤之以鼻，出具这样建议的人，估计是为了卖指数基金。
良好的基金定投标的首推股票指数增强基金，以及高仓位，具有稳定超额收益的普通股票型基金。
指数增强基金：量化选股，具有显著超额收益，风格稳定
股票指数增强基金，是在控制跟踪误差的前提下，基金经理主动的偏离跟踪指数的行业，个股，以获取超额收益。
图 1 主动管理基金在跟踪误差和超额收益中权衡
主动管理的权益类基金经理实际上在两方面进行权衡。一是尽量的获取相对业绩比较基准的超额收益，这就要求基金经理的配置，与基准有所不同。这种有所不同，一方面可能会带来超额收益，另外一方面，也可能带来低于基准的损失。因此，基金经理会同时考虑跟踪误差，即基金业绩与业绩比较基准之间差异的波动程度。
指数增强基金，采用量化选股的方法，在跟踪误差，以及超额收益之间，做到了很好的平衡。国内三大指数增强基金管理人分别是华泰柏瑞、富国、以及景顺长城。这三家管理人旗下各自布局了沪深300、中证500的指数增强基金，是目前市场上主要的指数增强产品。
指数增强基金具有显著超额收益率：
下表给出了三只沪深300指数增强基金，成立三个月后，到2018年6月底，相对业绩比较基准的年度平均超额收益率。成立时间最长的一只指数增强基金，年度平均超额收益率为6.36%。考虑到时间长达8年以上，并且有6%以上的年度平均超额收益，必须承认，基金经理有突出的选股能力。另外两只成立的时间晚一些，超额收益更为显著。
图 2 三只沪深300指数增强基金年化超额收益率
下表给出了三只中证500指数基金，相对各自的业绩比较基准，年度平均超额收益率。
图 3 三只中证500指数增强基金年化超额收益率
指数增强基金定投效果怎么样？
下表报告了沪深300指数增强基金A自2010/3/31至2018/6/30，定投周期为24个月，每月滚动定投，所得到的历史数据模拟结果，未考虑申购费用。一共有76个定投周期，算术平均年化收益率为7.22%，同期沪深300指数定投平均年化收益率为4.00%。76个定投周期中，定投收益率为正的比例，即胜率为69.74%，平均正收益率为11.78%，平均负收益率为-3.29%，赔率高达3.58。76次定投中，最大年化收益率为48.29%，最低为-7.87%。
表格 1 沪深300指数增强基金A定投绩效
下表报告了中证500指数增强基金G自2012/1/31至2018/6/30，定投周期为24个月，每月滚动定投，所得到的历史数据模拟结果。500指数增强基金定投的年化算术平均收益率为12.05%，54次定投周期中，收益率为正的比例为96.30%，最低年化收益率为-2.90%，最大年化收益率为63.39%。这些数据均表明定投策略，是具有相当吸引力的。
表格 2 中证500指数增强基金G定投绩效
指数增强基金组合定投：更具有稳健性
对于基金定投，我们强烈的推荐应该以组合的方式进行，不能只定投一个指数增强基金。这样，避免在指数中做选择，组合定投的效果更具有稳健性。
我们构造了两个组合，分别是2/3中证500增强和1/3沪深300增强，以及1/3中证500增强和2/3沪深300增强，自2012/1/31至2018/6/30，每月定投，定投周期为24个月的历史数据模拟结果，共有54个定投周期。两个组合定投的年化算术平均收益率分别为11.72%、11.38%，收益率为正的比例分别为98.15%、92.59%，平均负收益率分别为-0.81%、-0.68%。这几个数据均表明，指数增强基金的组合定投，不仅具有良好的收益率，而且在风险控制上，相比单个基金，也有很大的提升。
表格 3 指数增强基金组合定投绩效
总结：
1.股票指数增强基金，相比纯粹的指数基金，为更好的定投对象。
2.将主流的指数增强基金做成组合，进行定投，在风险控制上，以及胜率方面， 具有明显的提升。
世界万物，都有周期，股市也有周期，基金定投，也需要掌握好周期，把握好节奏。
定投循环期三个阶段：把握好节奏
将整个定投循环期分成三个阶段，分别是入场等待期，定投周期，以及出场等待期。
在入场等待期这个阶段，需要明确定投开始的时间。定投并不是任何时间都可以开始的，在市场高位开始定投毫无意义。最佳的定投开始时间还是在市场底部区域。
定投周期是定投扣款的期限，建议投资者将定投周期设置在24-30个月。当然，在定投周期期满之后，根据当时账面上的收益率确定，是否再延长6-12个月。如果账面收益率未高于10%以上，就应考虑再延长6-12个月。
定投周期完毕之后，是否立刻赎回呢？不是的，在这个阶段，账面上已经积累了较大的盈利，投入的金额相当大。此时如市场未明显下调，可以让账户的盈利再跑一段时间，不要着急退出市场，但应高度关注出场的时机。
入场出场时机把握秘笈：55格子法
对于定投的入场时机，要求是买的足够的便宜。投资某种程度上是和其他投资者之间的竞争。如果买的足够便宜，相对其他投资者，已经有了先发优势。格雷厄姆说：“一个真正的投资必须有两个特质：一定程度的本金安全性以及令人满意的回报率。”本质上，也是要求买的足够便宜。
出场时机的把握，对定投收益有着至关重要的影响。股市往往是跌过头，也会涨过头，定投的出场应考虑这个特征。
基金的净值走势，70%以上是受到整体股市的影响，特别是受反映基金风格的股票指数的影响。因此，基金定投的出场点，不要盯着基金净值本身，而要关注对应的风格指数。常见的风格指数包括沪深300指数，代表大盘风格，中证500指数，代表中小盘风格，中证1000指数，代表小盘风格。
在影响股指收益的的各个因素中，最为波动的是估值，即市盈率的变化。股指的预期收益率受到股息率，增长率以及估值变化的影响，其中估值变化是难把握的。
而指数的高点，低点，短期内是由市场情绪推动的。华尔街的投资奇才巴鲁克说，“股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们对未来的认识。换句话说，最重要的是，股票市场是由人组成的。”考虑市场情绪是入场出场时机把握的第二个关键因素。
因此，我们设定两个维度来把握定投的入场出场时机。长期因素是指数的估值，以TTM市盈率的百分位数表示，短期因素是市场的情绪，由指数的换手率表示。获取2010年至今中证500以及沪深300的日换手率，日频TTM市盈率，并对两个指标在该区间进行百分位数排名，按照百分比排名对市场情绪和估值各自划分为5个状态，结合起来就用25个对应的状态格子，我们称为55格子法。
表格1：市场情绪/指数估值状态划分
中证500指数：受市场情绪影响大
下表报告了2010/01/04至2017/7/24区间，55状态下，中证500指数接下来一年指数的涨跌幅。可以发现，中证500指数涨跌幅受到市场情绪的显著影响。
表格2：中证500指数各个状态下接下来一年涨跌幅
下表报告了中证500指数2010/01/04至2017/7/24区间各个状态的交易日占比。
表格3：中证500指数各个状态占比
表格4中证500指数指数定投入场出场时机把握
目前中证500指数处于情绪低/估值低的双底状态，对于基金定投，定投周期为24-30个月的，是定投入场的时机了。
沪深300指数：估值是核心影响因素
下表报告了沪深300指数2010/01/04至2017/7/24区间，55状态下，接下来一年指数的涨跌幅。影响沪深300指数接下来一年涨跌幅的关键因素是估值。低估值状态下，随后一年的平均涨幅为75.91%。这点与中证500指数显著不同，500指数受到市场情绪的强烈影响，而300指数受估值的影响更大。
表格5：沪深300指数各个状态下接下来一年涨跌幅
下表报告了沪深300指数2010/01/04至2017/7/24区间各个状态的交易日占比。
表格6：沪深300指数各个状态占比
下表根据沪深300指数各个状态下，接下来一年的涨跌幅以及占比，给出了沪深300风格基金入场出场时机的把握。入场以黄色表示，出场以绿色区域表示。
表格7：沪深300指数定投入场出场时机把握
前沪深300指数处于情绪较低，估值中等状态。
55格子法，关键在坚持
任何策略，是建立在概率的基础上的，没有一个策略能完美的抓住每一波行情，策略就是要有舍有得。我们提出基金组合定投，同样需要把握入场出场时机。将定投循环期分成三个阶段，分别是入场等待期，定投周期，以及出场等待期，需要把握好节奏。提出了划分基金定投入场出场时机，应观察基金对应风格指数的两个关键指标，估值以及市场情绪。55格子法，建立了基金定投入场出场的原则，关键在坚持。
基金定投：为何止盈不止损？
公募基金组合定投，一个重要的原则是止盈不止损。在定投周期内，账面上出现亏损是经常遇到的，而且是正常的。在亏损阶段，建议应做到两点，第一，不能赎回出场止损。第二，坚持继续定投，甚至在账面亏损超过一定幅度后，比如亏损了15%以上时，做两倍金额的定投，加大定投的规模。
定投止盈的原因是，整个市场是有上涨下跌周期的，基金定投，需要尽量的契合市场循环周期。其次，我国股市的波动相当大，如果不止盈，定投的胜利果实往往在一次大幅深跌中化为乌有。
不止损的原因是，首先定投需要寻找入场时机。其次，在存在较大亏损的时候，表明市场跌的比较多，这时正是买入更多基金份额的机会，为后面的反弹积蓄更多的力量。
数据实验：至少12个月以上，年化收益率10%以上
我们分析的框架遵循数据-事实-逻辑框架。假设定投的标的是沪深300指数，每月月末定投，初始定投至少12个月。满12个月后，如年化收益率超过10%，即赎回全部账面资金，开始新一轮定投。如定投年化收益率未超过10%，则继续定投。这个策略要求定投周期至少12个月以上，年化收益率至少10%以上，属于坚持到盈利的策略。
定投的收益率直接以每个月末的账面价值除以投入的总金额，再按照月频进行简单年化。定投起始点分别是2006-2012年年初开始，滚动一个月进行测试计算，最后一个定投开始月度为2017/06/30，截止时间为2018/08/15。
沪深300指数：具有吸引力的回测结果
将定投年化收益率超过10%，定义为成功。下图报告了每年开始的滚动一个月进行测试，成功退出定投的比例。最低是2012年开始，成功退出比例是74.63%。总体来看，对于沪深300指数来说，2006年以来，约有四分之三以上的定投，可以达到年化收益10%以上。
图1：沪深300定投成功退出的比例
下图报告了成功退出所需要的月数。成功退出的月数在18-32个月之间。
图2：沪深300定投成功退出平均需要月数
下图报告了成功退出，平均的年化收益率。注意，我们设置的条件是每个月末去观察定投收益率是否超过10%，而不是每个交易日。这是个重要的前提条件。这样操作的原因是，在指数大幅拉升的月份，可以给定投一段时间，让盈利奔跑。
图3：沪深300定投成功退出平均年化收益率
下图报告了定投以及同期一次性投资的收益率比较。定投的收益率包括未退出，持有到期末的情形。这里一个非常重要的启示是，一次性投资，平均来看，确实比定投的年化收益率要高。但是一次性投资的超额收益率，除2006-2007年大牛市之外，其余的区间，一次性投资的超额收益率在5%以内。考虑定投的资金是分批进入，因此定投风险是低于一次性投资的。因此我们认为，从收益风险比看，定投具有一定的优势。
图4：沪深300定投平均年化收益率与一次性投资收益率比较
下图报告了每个定投周期，最低年化收益率，以及与次月年化收益率之间的差额。这个指标衡量的是，在定投周期中，碰到了最大的账面亏损之后，如果再坚持一个月，年化收益率的变化。毫无疑问，在定投碰到最大账面亏损之后，市场多数处于最困难时期，再坚持一个月，情形就会有所改善。
图5：沪深300定投最低年化收益率与次月收益率差额
总结：爱上定投，坚持止盈不止损。
以沪深300指数为对象，测试了以指数定投，按照最少持有12个月以上，年化收益超过10%作为退出条件。从成功退出的比例，成功退出的年化收益率，平均定投收益，以及与一次性投资相比等指标看，该策略是具有优势的。其次，定投的标的，可以选择指数增强基金，以获取基金经理创造的超额收益。最后要指出的是，定投的入场时机选择也较为重要，可以参考55格子法。
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