《怎样选择成长股》连载18：投资人“五不”原则
时间：2018-04-17 17:59 来源：股窜网 作者：股窜网 阅读：次
摘要：费舍的“五不”原则包括：不买处于创业阶段的公司；不要因为一支好股票在“店头市场”交易，就弃之不顾；不要因为喜欢某公司年报的“格调”，就去买该公司的股票；不要以为某公司的PE高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上；交易时不要锱铢必较。
1、不买处于创业阶段的公司。
乍看之下，创业公司往往很有吸引力。
投资成功的要诀之一，是找到正在开发新产品和工艺，或者正在开拓新市场的公司。刚创立或即将起步的公司，往往试着做这些事。许多这类公司成立的目的，是开发多彩多姿的新发明。很多公司创立，是为了加入到成长潜力雄厚的行业中去。由于这些理由，这些尚未获利的年轻公司乍看之下似乎具有投资价值。
相比根基稳固的老公司，评价创业公司困难的多。
尚未商业营运至少两三年且一年获有营业利润的公司和根基稳固的老公司属于不同类别的公司，原因之一是两者的评价难度完全不同。
就老公司而言，经营事业所有的主要职能都已在运作。投资人能够观察这家公司的生产、销售、成本会计作业程序、管理团队的动作情形，以及营运上其他所有的层面。或许更重要的是，它能获得其他高明观察者的观点，因为他们定期观察该公司一些或全部的相对优点或缺点。
相对的，一家公司如仍处于创业阶段，投资人或其他任何人只能看它的运作蓝图，并猜测它可能出现什么问题，或可能拥有什么优点。这事做起来困难得多，做出错误结论的机率也高出许多。（另外，由于监管缺陷，很多公司为了满足上市要求，常常粉饰财报或掩盖公司问题，这些问题往往需要2-3年才能暴露出来。即使没有造假，也有一部分公司上市后不能适应自己的角色转换，上市后经营平平）
创业公司高管往往技能不够全面。
年轻创业公司往往由一两个人主导，他们在若干经营事务上才华洋溢，但欠缺其他同样不可或缺的才干。他们可能是卓越的推销员，但缺乏其他经营能力。他们有可能是发明家或生产高手，却完全不知道即使最好的产品也需要高明的行销技巧搭配。投资人很少能够使这些人相信他们本身或他们的年轻组织缺少其他的技能。投资人更难向他们指出，哪里能找到这些人才。
创业公司应留给专业团体去投资。
基于这些理由，不管创业公司乍看之下多吸引人，这些公司应留给专业团体去投资。专业团体有优秀的管理人才，在创业公司营运开展之际，一发现弱点，便能提供支援。一般投资人没办法供应这种人才，并说服新的管理阶层相信有必要善用这种协助，如果硬要投资创业公司，到头来往往发现梦想破灭。老公司里面多的是绝佳的投资机会，一般投资散户应严守原则，绝不要买进创业公司，不管它看起来多有魅力。
2、不要因为一支好股票在“店头市场”交易，就弃之不顾。
谈到店头证券，投资人应遵守的原则，和上市证券没有太大的不同。首先，你应十分肯定已选到正确的证券。接下来，确定你已找到能干和尽忠职守的营业员。如果这两件事都做得很好，就不需担心所买的股票是在“店头”交易，还是在交易所上市。
3、不要因为你喜欢某公司年报的“格调”，就去买该公司的股票。
一些投资者，因为喜欢某公司年报的一般性遣词用字和“格调”，就去买该公司的股票，这是很不明智的。我们甚至没办法判断总裁署名的文章真的由他亲手执笔，或是公共关系部门员工代为捉刀。美不胜收的照片和色彩艳丽的图表，不一定反映管理团队才能出众、同心协力、士气高昂。
让年报的一般性遣词用字和格调影响买进普通股的决定，就像见到看板上的广告很吸引人，就去买某样产品。其他的销售工具也都倾向于展现公司“美好的一面”。它们很少平衡和完整地讨论企业经营上的真正问题和困难，而且往往过于乐观。我们最好记住：今天的年报通常都经精心设计，以争取股东的好感。不要光看外表，而应深入观察事实，十分重要。
同样的，投资者也不要因为不喜欢某公司年报的“格调”，就不考虑这家公司。唯一的例外是，如果年报未能适当揭露投资人觉得很重要的资讯时，这么做的公司，通常不可能提供投资成功需要的背景资料。
4、不要以为某公司的PE高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。
假设一家叫做XYZ的公司，多年来一直十分符合我们前面所说的十五原则。三年来，它的营业额和盈余不断成长，而且一直有够多的新产品正在开发，强烈显示未来也能有同样的成长。金融圈普遍赞赏这家公司卓越的表现。因此，多年来，XYZ公司的PE是20到30倍，约为道琼斯30种工业股价指数平均PE的2倍。
今天，XYZ公司管理阶层刚发表预测，说他们预期未来五年盈余将增为2倍。以目前已有的证据来说，这个预测相当可信。可是做出错误结论的投资人数目却多得叫人吃惊。他们说，由于XYZ公司的PE是一般股票的2倍，而且因为需要五年的时间，XYZ公司的盈余才会增为2倍，XYZ目前的股价已经反映未来的盈余。他们十分肯定股价过高。
这种错误的推理，起于假设五年后XYZ公司的PE会和道琼斯指数的平均PE一样。30年来，这家公司因为种种因素，经营十分出色，PE一直是其他股票的2倍。这个纪录，令对它有信心的人获得利益。如果同样的政策持续下去，五年后管理阶层会推出另一组新产品，未来10年盈余的成长情形，将一如今天新产品提高公司的盈余，以及其他产品5年前、10年前、15年前和20年前对公司盈余的贡献。如果这样的事会发生，为什么这支股票五年后的PE不能是其他普通股票的2倍，就像今天和以前那么多年的情形呢？
关于这一点，重要的是彻底了解一家公司的经营特质，待别是考虑几年后的PE情形。如果这家公司高瞻远瞩，不断开发新的获利来源，而且如果所处行业未来可望有相近的成长动力，5或10年后的PE肯定将远高于一般股票，就和今天的情形一样。
5、不要锱铢必较。
25年前，有位绅士在大部分地方都展现了高超的投资能力，他想买纽约证券交易所上市的某支股票一百股。他决定买进的那一天，这支股票以35~35.5美元收盘。隔天价格又是如此。但这位绅士不愿以35.5美元买进。为了省0.5美元，他下了35美元的买进委托单，拒绝提高价格。这支股票此后未曾跌到35美元。25年后的今天，这支股票的前景似乎特别明亮。这些年来，把股利和股票拆分算进去，目前的价格远高于500美元。
对于只想买几百股的小额投资人来说，原则很简单。如果想买的股票看起来是合适的股票，而且目前的价位似乎很吸引人，以“市价”买进便是。多花1/8、1/4,或1/2美元，和没买到这支股票失之交臂的利润相比，实在微不足道。要是想买的股票没有这种长期的成长潜力，我相信投资人一开始就不应该去买它。
1、不买处于创业阶段的公司。
乍看之下，创业公司往往很有吸引力。
投资成功的要诀之一，是找到正在开发新产品和工艺，或者正在开拓新市场的公司。刚创立或即将起步的公司，往往试着做这些事。许多这类公司成立的目的，是开发多彩多姿的新发明。很多公司创立，是为了加入到成长潜力雄厚的行业中去。由于这些理由，这些尚未获利的年轻公司乍看之下似乎具有投资价值。
相比根基稳固的老公司，评价创业公司困难的多。
尚未商业营运至少两三年且一年获有营业利润的公司和根基稳固的老公司属于不同类别的公司，原因之一是两者的评价难度完全不同。
就老公司而言，经营事业所有的主要职能都已在运作。投资人能够观察这家公司的生产、销售、成本会计作业程序、管理团队的动作情形，以及营运上其他所有的层面。或许更重要的是，它能获得其他高明观察者的观点，因为他们定期观察该公司一些或全部的相对优点或缺点。
相对的，一家公司如仍处于创业阶段，投资人或其他任何人只能看它的运作蓝图，并猜测它可能出现什么问题，或可能拥有什么优点。这事做起来困难得多，做出错误结论的机率也高出许多。（另外，由于监管缺陷，很多公司为了满足上市要求，常常粉饰财报或掩盖公司问题，这些问题往往需要2-3年才能暴露出来。即使没有造假，也有一部分公司上市后不能适应自己的角色转换，上市后经营平平）
创业公司高管往往技能不够全面。
年轻创业公司往往由一两个人主导，他们在若干经营事务上才华洋溢，但欠缺其他同样不可或缺的才干。他们可能是卓越的推销员，但缺乏其他经营能力。他们有可能是发明家或生产高手，却完全不知道即使最好的产品也需要高明的行销技巧搭配。投资人很少能够使这些人相信他们本身或他们的年轻组织缺少其他的技能。投资人更难向他们指出，哪里能找到这些人才。
创业公司应留给专业团体去投资。
基于这些理由，不管创业公司乍看之下多吸引人，这些公司应留给专业团体去投资。专业团体有优秀的管理人才，在创业公司营运开展之际，一发现弱点，便能提供支援。一般投资人没办法供应这种人才，并说服新的管理阶层相信有必要善用这种协助，如果硬要投资创业公司，到头来往往发现梦想破灭。老公司里面多的是绝佳的投资机会，一般投资散户应严守原则，绝不要买进创业公司，不管它看起来多有魅力。
2、不要因为一支好股票在“店头市场”交易，就弃之不顾。
谈到店头证券，投资人应遵守的原则，和上市证券没有太大的不同。首先，你应十分肯定已选到正确的证券。接下来，确定你已找到能干和尽忠职守的营业员。如果这两件事都做得很好，就不需担心所买的股票是在“店头”交易，还是在交易所上市。
3、不要因为你喜欢某公司年报的“格调”，就去买该公司的股票。
一些投资者，因为喜欢某公司年报的一般性遣词用字和“格调”，就去买该公司的股票，这是很不明智的。我们甚至没办法判断总裁署名的文章真的由他亲手执笔，或是公共关系部门员工代为捉刀。美不胜收的照片和色彩艳丽的图表，不一定反映管理团队才能出众、同心协力、士气高昂。
让年报的一般性遣词用字和格调影响买进普通股的决定，就像见到看板上的广告很吸引人，就去买某样产品。其他的销售工具也都倾向于展现公司“美好的一面”。它们很少平衡和完整地讨论企业经营上的真正问题和困难，而且往往过于乐观。我们最好记住：今天的年报通常都经精心设计，以争取股东的好感。不要光看外表，而应深入观察事实，十分重要。
同样的，投资者也不要因为不喜欢某公司年报的“格调”，就不考虑这家公司。唯一的例外是，如果年报未能适当揭露投资人觉得很重要的资讯时，这么做的公司，通常不可能提供投资成功需要的背景资料。
4、不要以为某公司的PE高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。
假设一家叫做XYZ的公司，多年来一直十分符合我们前面所说的十五原则。三年来，它的营业额和盈余不断成长，而且一直有够多的新产品正在开发，强烈显示未来也能有同样的成长。金融圈普遍赞赏这家公司卓越的表现。因此，多年来，XYZ公司的PE是20到30倍，约为道琼斯30种工业股价指数平均PE的2倍。
今天，XYZ公司管理阶层刚发表预测，说他们预期未来五年盈余将增为2倍。以目前已有的证据来说，这个预测相当可信。可是做出错误结论的投资人数目却多得叫人吃惊。他们说，由于XYZ公司的PE是一般股票的2倍，而且因为需要五年的时间，XYZ公司的盈余才会增为2倍，XYZ目前的股价已经反映未来的盈余。他们十分肯定股价过高。
这种错误的推理，起于假设五年后XYZ公司的PE会和道琼斯指数的平均PE一样。30年来，这家公司因为种种因素，经营十分出色，PE一直是其他股票的2倍。这个纪录，令对它有信心的人获得利益。如果同样的政策持续下去，五年后管理阶层会推出另一组新产品，未来10年盈余的成长情形，将一如今天新产品提高公司的盈余，以及其他产品5年前、10年前、15年前和20年前对公司盈余的贡献。如果这样的事会发生，为什么这支股票五年后的PE不能是其他普通股票的2倍，就像今天和以前那么多年的情形呢？
关于这一点，重要的是彻底了解一家公司的经营特质，待别是考虑几年后的PE情形。如果这家公司高瞻远瞩，不断开发新的获利来源，而且如果所处行业未来可望有相近的成长动力，5或10年后的PE肯定将远高于一般股票，就和今天的情形一样。
5、不要锱铢必较。
25年前，有位绅士在大部分地方都展现了高超的投资能力，他想买纽约证券交易所上市的某支股票一百股。他决定买进的那一天，这支股票以35~35.5美元收盘。隔天价格又是如此。但这位绅士不愿以35.5美元买进。为了省0.5美元，他下了35美元的买进委托单，拒绝提高价格。这支股票此后未曾跌到35美元。25年后的今天，这支股票的前景似乎特别明亮。这些年来，把股利和股票拆分算进去，目前的价格远高于500美元。
对于只想买几百股的小额投资人来说，原则很简单。如果想买的股票看起来是合适的股票，而且目前的价位似乎很吸引人，以“市价”买进便是。多花1/8、1/4,或1/2美元，和没买到这支股票失之交臂的利润相比，实在微不足道。要是想买的股票没有这种长期的成长潜力，我相信投资人一开始就不应该去买它。
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